2025年一季度市场整体平稳,但行业差异较大,科技领域此起彼伏的亮眼进展以及宏观经济的转暖让市场有了期待,但外部需求的可能影响仍是高悬在投资者头上的一把利剑。与之相呼应,市场表现以结构性为主,受益于科技进步的通讯、电子、计算机、汽车等领域以及部分受益于经济回暖的板块都有所表现。
从短期来看,国内经济有所复苏,内需的刺激政策仍有余地,但外需的变化仍会对整体经济的复苏带来较大的不确定性,市场波动大概率会加大。面临这样的变化,对于价值评估来说需要关注的并不是短期的博弈变化,而是贸易冲突下对于具体企业展业的可能影响。将时间拉长来考虑问题,以谨慎的假设来增加确定性,仍是在我们看来的较好方式。
回到当下,我们的观点是经济结构转型是政策的中长期目标,从实现的程度来看,在长期可能性上的不确定性大大降低,只是时间上的快慢很难准确判断。这在快速变化的国际贸易环境下尤为重要,中高端制造业在面临贸易摩擦时的韧性和不可替代性要好得多。
回到组合来看,我们的标的变化不大,整体质地优良,价格低廉。从风险源的角度来看,与外需的摩擦关联度较低,其中模拟半导体设计从中长期来看反而是自主可控受益的领域。组合总体来说对于可能风险的暴露较为可控。
近期人工智能相关领域表现较好,有一些持有人关注我们的看法,我们的看法总体没有变化,感兴趣的朋友可以回看年报中的观点。大部份领域从价值评估的角度来看并不吸引,这很大程度源于我个人对于科技带来的需求可能性无法建立十分有自信的乐观判断,这无疑会让我们错失一些机会,但好在其中也有我们能够把握的部分,在前沿的科技领域,赚自己能力圈内的钱仍是我们坚守的原则。
更好的资产质量和高长期回报仍是我们选股的首要偏好,因为拉长来看,这类资产的标价更低。感谢大家的信任。
愿成为你投资路上的好朋友。