5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》终于登台。

我们简单总结核心目标：

用3年左右时间，从规模转向投资者回报导向，解决当前公募基金功能发挥不足、结构失衡、投资者获得感弱等问题。

谁的利益

花红众人捧。

市场估值总是随着热度升降。

我们发现，在去年红利风格重估的切换中，公募基金整体跑输沪深300指数；但到了今年年初DeepSeek机遇出现时，主动管理基金又显著跑赢沪深300。

这可能与主动管理基金整体偏向追逐热点，配置成长风格有关，以满足业绩考核导向和规模效应。

规模，以往是公募基金考核的关键。规模的背后是管理费的增减，而不是基金的业绩，这就制造了管理人与基民的利益诉求的对立。

由于公募是市场的重要主力，在这种策略下，必然引起市场的波动率上升。

另一方面，如果基金经理依赖于市场越来越快的信息、市场共识、板块轮动进行频繁调仓交易，而没有聚焦于产业优势和龙头公司的价值挖掘（选股），那价值投资就无从谈起，而且还会因为换手率过高产生更多的成本损耗。

事实证明，换手率过高的基金经理只能是某个时刻最靓的仔，往往难以长期在市场立足。

管理层自然能看到这点！

业绩悖论

对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理,要求其绩效薪酬应当明显下降;对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理,可以合理适度提高其绩效薪酬。

新规对三年跑输基准的基金经理进行薪酬惩罚，意味着业绩比较基准将是基金经理的生命线，向基准靠拢是唯一正确的选择。

这也能约束基金经理为了追求短期业绩而倾向风格漂移和对单一赛道的押注。

但是这样一来，主动管理基金看起来会变成更像是“指数增强”或宽基ETF的孪生兄弟，甚至不能排除部分基金经理会选择躺平直接套比较基准而不是追求超额收益以应对考核。

在新规的浮动费率机制下，业绩差的管理费将下调。这一机制也将倒逼基金公司更注重投资者回报，而非单纯追求规模扩张。

但总的来说，新规将通过约束基金公司和基金经理的行为，降低市场整体的波动性，从而对普通基民更为友好。

顺势而为

目前市场上最常用的业绩比较基准是沪深300，其次是中证800。

当沪深300作为多数基金的比较基准时，我们可以推断抱团沪深300权重股的现象就会产生。

因为不抱团，就会导致业绩不佳，基金规模就上不去。

根据Wind数据，当下主动管理基金在中信一级行业中，低配的行业是：银行、非银行金融，其次是电力、公用事业；超配行业是：电子、机械、基础化工等。

为了“校正”基金的表现，贴近业绩比较基准，我们可以推测：

主动管理基金将增加低配行业，因此短期内银行、红利低波指数可能有所表现；同时减仓超配行业，尤其是电子，可能产生波动。

当然，由于当前超配的电子行业，是某队重点扶持对象，所以波动并不会过于剧烈。

总的来说，公募新规推动主动管理基金从“赌赛道”转向基准锚定。这种变革虽短期可能引发超配行业调仓阵痛，但长期推动A股走向“慢牛”值得我们期待！

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