大家下午好，我是基金经理邵文婷，春节前后港股创新药板块呈现出典型的“冲高回落”特
征，短期价格表现受到流动性与市场整体情绪的压制，港股创新药已经回调到25年6月份
的水平，但依旧跑赢恒生科技指数。但事实上板块基本面依旧强劲，以历史性的BD交易爆
发为核心驱动，叠加即将到来的密集临床数据催化与内外资的积极布局，表明当前调整可能
提供了新的配置窗口。
我们认为春节后港股创新药走势主要受两大因素挤压：
1）春节后，百济神州率先发布年度报告，2025年全年营业总收入达368.2亿元，较上年大
幅增长；归母净利润14.22亿元，同比实现扭亏为盈，终结此前连续亏损态势，基本每股收
益实现正向增长。从季度数据来看，2025年第四季度延续增长势头，营业总收入、归母净
利润均较三季度进一步提升，其中归母净利润环比增长约25%，核心产品商业化进程持续加
速。我们认为，百济神州扭亏为盈标志着公司或已进入盈利兑现期，核心产品商业化能力
得到验证，长期投资价值凸显，但短期股价受板块情绪、资金获利了结等因素影响，港股
创新药龙头出现阶段性调整、带动整个板块调整。
2）2月28日美以联合军事行动打响，中东地缘冲突骤然升级，全球资本市场进入风险厌恶
定价模式。创新药板块高成长性与高波动性并存，受此宏观因素影响，在市场风险偏好下
降时，创新药板块也可能因投资者避险情绪升温而出现较大幅度的调整。
我们认为，这两大影响因素均为短期、暂时性冲击，并未改变创新药行业基本面与龙头企
业持续增长的核心逻辑。
展望2026年创新药行情，我们认为该赛道或将迎来政策、产业、资本共振驱动的“戴维斯
双升”周期：政策端审评审批加速、医保与商保支付扩容、集采边际温和为行业保驾护航；
产业端BD出海从规模扩张走向价值深化，前期巨额授权交易的首付款与里程碑收入将集
中兑现改善企业现金流，ADC、双抗、小核酸等前沿赛道全球多中心临床数据密集读出，头
部企业逐步实现“中国创新+全球商业化”的模式突破；资本端板块估值处于历史低位、
筹码结构优化，叠加美联储降息周期带来的流动性宽松，板块将沿“JPM大会情绪修复—年
报季报业绩验证—下半年海外临床数据驱动估值重塑”的路径稳步上行，从“管线讲故事”
全面转向“全球价值兑现”，具备差异化研发实力、全球成药潜力与健康现金流的龙头标的
将引领结构性行情，行业或已正式迈入高质量发展与全球价值链重构的新阶段。
$交银上证科创板100指数A(OTCFUND|023050)$
$交银上证科创板100指数C(OTCFUND|023051)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)C(OTCFUND|013945)$
$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$
$交银中证红利低波动100指数C(OTCFUND|020157)$
数据来源：wind
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