大家上午好，我是基金经理邵文婷，11月20日，美国劳工部公布2025年9月非农数据：新增非农就业11.9万人，预期5.0万人，前值由2.2万人修正为-0.4万人；9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%；平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.7%。2025年9月美国新增非农就业大超预期，前值被小幅下修，就业市场依然稳健。从新增就业规模看，9月非农就业人口增11.9万人，高于市场预期的增5.0万人，前值由增2.2万人被修正至降0.4万人，新增就业高于预期，显示美国就业市场虽承压，但尚未显著恶化。其中，9月服务业新增就业从前值的5.0万人增至8.7万人，商品生产部门新增就业从前值的-3.2万人增至+1.0万人，显示两部门新增就业同步走高。
为何新增就业和失业率同时上行？这主要是因为家庭调查（聚焦失业率）与企业调查（聚焦新增非农就业）调查口径不同。一方面，9月非农数据“姗姗来迟”，期间经历政府停摆，依赖人工收集数据的报告准确性受到影响。另一方面，兼职市场火热进一步放大了家庭调查与企业调查的差距。在家庭调查中，是按照人头来计算就业，而企业调查中则是以职位来计算就业，假设一个人同兼三份临时工作，尽管在家庭调查中被算作一个就业人口，但是在企业调查中则被视为三个就业人口。疫后高通胀压力下，美国低收入居民大量从事兼职工作，导致大量工作被重复计算，使得非农数据（企业调查）相对虚高，导致新增就业和失业率有时出现背离。
12月美联储或将更加谨慎，暂缓降息概率或更大。从降息角度看，尽管失业率抬升，但9月非农数据高于预期，薪资同比增速回升，都会使美联储谨慎权衡降息节奏。一方面，9月非农就业人口增11.9万人，高于市场预期的增5.0万人，指向就业市场依然稳健。另一方面，时薪同比增速由8月的3.7%升至9月的3.8%，对通胀也不算是好消息。更关键的是，数据缺失问题比预期的更为严重，12月议息会议前美联储将无法得到10月和11月的就业数据。CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2025年12月降息概率为39.1%。此外，市场预期2026年1月、4月、7月将继续降息，概率分别为50.2%、35.7%和31.9%。
非农公布后，市场避险情绪升温，美股下跌、黄金上涨。美股三大指数高开低走，最终收跌，标普500下跌1.56%，道指跌0.84%，纳指跌2.15%；美债收益率小幅下行，2年期和10年期美债收益率均回落3bp至3.55%和4.10%；美元指数回升至100.2；COMEX黄金上涨0.2%至4090美元/盎司。
数据的滞后性和美联储政策的不确定性加大预计将使股市维持区间震荡。美联储降息节奏不确定性加大，叠加市场对AI泡沫(巨额资本开支能否带来应有收益)的隐忧，股市短期或维持区间震荡。未来关注12月16日合并发布的10-11月就业数据，若数据显示就业持续放缓，美联储降息预期回升将利好股市，若延续韧性则降息预期降温或令股市承压。
$交银上证科创板100指数A(OTCFUND|023050)$
$交银上证科创板100指数C(OTCFUND|023051)$
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$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$
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数据来源：wind
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