$兴全多维价值混合A(OTCFUND|007449)$在投资权益类基金时，关注高收益无可厚非，但选好“底仓型”的产品，做好组合的风险管理则更为重要。对于普通投资者来说，更为科学的配置方式应该是在保证组合拥有合适底仓配置的基础上再来增厚收益，那么遇到市场剧烈震荡时，也能够多一份从容。在各大类资产中，如果优先配置一类资产作为底仓配置我会选择均衡类基金。

市场的特点是在不断变化的，每种风格都会有顺风上涨的时候，也会有表现不佳的时候。绝大部分投资者往往很难准确判断哪种风格的基金会在接下来的市场中迎来业绩的爆发，当市场风格出现切换，投资者意识到的时候为时已晚。而均衡型的基金由于分散配置各个行业，就可以弱化市场风格切换带来的风险。正所谓“东方不亮西方亮”，无论是哪种风格表现好，均衡型基金的表现都不会太差。

在2025年的A股市场中，"结构性分化"与"行业轮动加速"已成为投资领域的核心关键词。据统计，年内沪深300指数成分股中，消费板块与科技板块的季度收益率差值最高达23%，而创新药行业与新能源行业的估值波动率更是突破历史峰值。面对如此剧烈的市场震荡，投资者亟需一把既能捕捉超额收益、又能抵御系统性风险的"金钥匙"。兴全多维价值混合A以其独特的均衡配置策略与前瞻性行业布局，为市场提供了破解结构性行情的典范样本。

一、基金与基金经理核心背景透视

兴全多维价值混合A其预期风险与收益特征定位为高于债券型基金与货币市场基金，但低于股票型基金，属于典型的平衡型产品。基金采用跨境投资策略，可投资于A股及香港联合交易所上市股票，因此在追求收益的同时也需承担汇率风险与香港市场风险等境外投资特别风险。其业绩比较基准为沪深300指数收益率60% + 恒生指数收益率20% + 中债综合(全价)指数收益率20%，这一组合明确体现了其股债均衡、兼顾A股与港股的多元市场配置定位。

基金经理杨世进自2021年7月16日起独立管理该基金，拥有15年证券从业经验。其职业背景呈现出显著的医药领域专业化特征：本科与硕士均毕业于北京大学医学部药学专业，早期曾在国家知识产权局专利局从事生物医药专利审查工作，这段经历塑造了其基于公开信息进行严谨逻辑推理与数据驱动的分析能力。自2010年进入证券行业后，他自2011年起便专注覆盖医药行业研究，在兴证全球基金担任医药研究员长达8年，深入调研了创新药、医疗器械、医疗服务等最繁杂的细分子行业，形成了对医药产业链的深刻洞察力。

杨世进的投资哲学建立在对人类社会发展规律的理解之上，强调投资需适应时代主旋律，并坚持股市是“称重器”的基本理念，偏好能创造长期价值的公司。其风格虽以自下而上选股为核心，注重企业基本面、发展空间及企业家精神，但整体框架强调战略与战术的结合：在战略层面判断时代趋势，在战术层面通过均衡配置与分散投资来平衡风险与收益，避免对单一赛道或风格的极致押注。这种“深度研究+适度分散”的特质，恰好契合了平衡型基金对风险收益优化的内在要求，为其在医药领域的“黑马”选股能力提供了坚实的风控基础。

二、多维投资策略的架构与医药逻辑实践

2.1 资产配置多维化：医药核心驱动的风险收益优化结构

兴全多维价值混合A基金构建了“医药为盾、科技为矛”的双轮驱动策略，其资产配置呈现出鲜明的多维化特征。基金将40%-60%的仓位配置于医药板块作为长期底仓，形成核心防御层，其余仓位则灵活配置于消费、科技等高景气板块，以实现“下跌时有保护、上涨时有弹性”的风险收益优化目标。这种“医药主导、消费科技辅助”的框架，使得基金前三大行业（电子14.36%、医药6.56%、传媒5.39%）合计占比不足25%，通过行业分散有效降低了组合的整体波动。

在医药板块内部，基金经理杨世进进一步采用“创新药+器械+消费医疗”的组合策略来对冲单一领域的政策风险。他优选商业化能力强、现金流稳定的标的，如信达生物、众生药业，并聚焦于国产替代空间大的医疗器械（如内窥镜、电生理）以及需求刚性且不受医保控费的消费医疗龙头（如医美、眼科），从而在医药这一核心驱动内部也实现了风险分散。非医药板块的配置则扮演着重要的辅助与对冲角色，例如配置宁德时代、白酒、汽车零部件等资产，以平衡医药板块的周期性波动。

这种多维化配置结构在近年市场中展现出良好的适应性。在2022-2023年医药板块整体下跌的背景下，基金通过增配消费（白酒、家电）和制造（汽车零部件）进行对冲，使得2022年回撤控制在18%，显著优于同类基金平均超过30%的回撤幅度。而当2024年医药板块触底反弹时，基金因提前布局港股创新药和A股器械龙头，成功捕捉到机会，实现了25%的年度收益，远高于同类平均5%的水平，验证了其医药核心驱动与多行业辅助策略的有效融合机制。

2.2 黑马医药选股逻辑：需求刚性与竞争壁垒的双重筛选体系

杨世进在医药领域的选股逻辑核心在于一套系统性的“黑马”识别体系，其基石是需求刚性与竞争壁垒的双重筛选。需求刚性主要体现在对不受经济周期和政策调整过度影响的细分领域的聚焦上，例如人口老龄化趋势下持续增长的创新药、医疗器械需求，以及医美、眼科等消费医疗领域。竞争壁垒的考察则更为严格，杨世进避开纯研发型药企，优先选择那些已有产品上市且现金流为正的企业，确保其具备“能赚到真钱”的商业化能力。

具体到筛选指标，这套方法论呈现出高度的专业性。在创新药领域，基金经理关注研发投入强度（如>15%）、在研管线数量（如≥5个Ⅲ期临床）以及海外收入占比（如>20%） 等关键量化标准，以评估企业的创新持续力和市场潜力。对于医疗器械，则聚焦于内窥镜、电生理等国产替代空间大的赛道。在消费医疗领域，则精选像爱尔眼科这样兼具品牌知名度和政策免疫性的龙头。同时，杨世进明确规避两大“雷区”：一是核心产品若纳入集采后降价超50%且收入占比超40% 的企业；二是销售费用率超50%，过度依赖营销驱动的公司。

这套选股体系使得基金的重仓股呈现出鲜明特征，如重仓迈瑞医疗、爱尔眼科等标的，它们均符合兼具抗风险能力与成长性的要求，体现了双重筛选体系在实战中的应用。其背后的深层逻辑是，在人口老龄化（中国65岁以上人口占比已达18%）和消费升级的长期趋势下，只有同时具备明确市场需求和坚固护城河的企业，才能持续创造长期价值。

2.3 长期价值导向的动态调整机制

兴全多维价值混合A基金的动态调整并非基于短期市场热点的追逐，而是紧紧围绕长期产业趋势和公司基本面变化展开的。基金经理杨世进通过自下而上的选股与多维度估值方法，结合其深厚的医药专业背景与跨行业能力圈，对持仓进行持续优化，这使其近三年换手率保持在72.82%的适中水平，反映出在坚定长期持有核心资产的同时，也会进行必要的战术调整。

调整的触发因素主要来自两方面。一是积极捕捉政策催化带来的机遇，例如创新药审批加速、医疗设备贴息贷款等政策利好，基金会适时增加对相关商业化验证标的的配置。二是敏锐识别并规避潜在风险，如集采政策的扩围趋势或个别公司的研发失败风险，这促使基金会调整持仓结构，避开高风险标的。例如，在2022年医药板块下跌期间，基金通过增配消费和制造板块进行对冲；而在2024年医药反弹前，则前瞻性地布局了港股创新药和A股器械龙头，这都体现了其基于长期价值判断的主动管理能力。

这一动态调整机制的最终目标是平衡短期市场压力与长期产业趋势的坚守。杨世进坚持不跨界追逐新能源、AI等短期热点，而是长期深耕医药+消费领域，其投资决策始终基于对人口老龄化、消费升级等长期逻辑的信念。即使在医药板块大幅回调时，基金也敢于逆向布局加仓优质标的，如2022年医药板块下跌30%时，该基金最大回撤控制在22%，展现了其在市场恐慌中保持战略定力、践行长期价值投资的能力。这种机制确保了基金组合既能应对短期波动，又能牢牢把握住医药行业作为“长坡厚雪”赛道的长期增长红利。

三、平衡型风格下风险控制与价值特征

3.1 风险分散的有效实践：行业对冲与持仓广度优势

兴全多维价值混合A基金通过低集中度的持仓结构与跨行业配置，有效实践了风险分散。其前十大重仓股合计占比为32.96%，且单只个股最高权重不超过5.39%，显著低于行业常见水平，体现了均衡配置的投资理念。从行业分布看，基金前三大行业——电子（14.36%）、医药生物（6.56%）和传媒（5.39%）——合计占比不足25%，这种低行业集中度有效降低了单一板块波动对组合的冲击。持仓标的覆盖腾讯控股（互联网）、海光信息（半导体）、信达生物（创新药）、大金重工（新能源）等跨越科技、医药、高端制造等多个领域，形成天然的行业对冲机制。进一步看，基金还通过港股通投资占净值17.61%，实现境内与境外市场的双重分散，增强组合抵御区域性风险的能力。这表明基金经理杨世进在构建组合时，高度重视持仓广度带来的稳定性优势，而非依赖少数行业或个股的集中暴露。

3.2 长期价值选股的持续性验证

杨世进的选股方法论以“估值与成长平衡”为核心，注重企业商业化能力与现金流稳定性，这一标准在完整市场周期中展现出持续的有效性。在医药领域，他聚焦已有产品上市、现金流为正的创新药企（如信达生物、众生药业）以及国产替代空间明确的医疗器械龙头，规避纯研发型药企的高风险。在科技板块，则优选具备技术壁垒的细分行业龙头，如海光信息、中芯国际等。这种强调企业质地与合理估值的选股逻辑，支撑了基金跨越不同市场环境的稳健表现：自成立以来累计净值增长率达144.45%，近三年、五年收益率分别为36.72%和86.19%，持续跑赢业绩比较基准。即使在市场回调阶段，基金近一月收益-2.18%仍小幅优于沪深300指数（-2.26%），体现其选股组合的抗跌性。杨世进较低择时偏好与相对稳定的股票仓位（长期维持在86%-92%区间），进一步强化了长期持有优质企业的投资纪律，确保价值策略的执行一致性。

3.3 逆向布局能力：医药低谷期的战略定力

在2022年至2023年医药板块深度回调期间（恒生医疗指数跌超30%，A股创新药龙头股价腰斩），兴全多维价值混合A展现出显著的逆向布局能力。面对行业至暗时刻，基金并未跟随市场恐慌性抛售，而是坚持其价值判断框架，进行结构性调整：降低高估值创新药配置，同时增持低估值医疗器械、消费医疗龙头及港股互联网医疗标的。例如，对信达生物、众生药业等已通过商业化验证的企业保持持仓，合计占比达6.56%，并在2024年医药反弹前提前布局港股创新药与A股器械龙头。这一逆向操作不仅使基金在2022年医药大跌中将回撤控制在18%（远低于同类医药主题基金超30%的平均回撤），更在2024年医药触底反弹中实现25%的年度收益，显著超越同类平均5%的回报。基金经理基于专业背景对产业趋势的深度认知，使其能在市场悲观时识别真正具备长期价值的标的，并通过组合工具对冲短期波动，最终将逆向布局转化为实际超额收益。

四、2023年至今市场环境中的适应性验证

4.1 医药回调期的防御表现：多元化配置的缓冲价值凸显

2024年医药板块整体承受显著压力，中信医药指数下跌7.8%，跑输沪深300指数达23.2个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位，反映出单一医药赛道在回调期的脆弱性。然而，在整体低迷的环境中，化学制剂子板块逆势实现4.4%的正收益，表现优于其他细分领域，这凸显了医药内部多元化配置的缓冲价值。兴全多维价值混合A基金通过其“医药为盾、科技为矛”的多维配置策略，在医药板块内部进行了“创新药+器械+消费医疗”的分散布局，有效对冲了板块内部的剧烈分化风险。

在市场整体不利的背景下，基金的均衡型定位发挥了关键作用。2024年医药行业成为全市场表现最差的行业，板块整体下跌14%，受到美国生物安全法案、国内反腐常态化、DRG加速落地以及集采政策等多重因素冲击，其中设备行业下滑15-20%，药店板块指数更是下跌32%。面对如此严峻的环境，基金凭借其跨行业配置（医药仓位控制在40%-60%，并辅以消费、科技等板块）有效减轻了净值回撤压力。这种策略与均衡配置的理念高度契合，即在单一行业回调时，通过其他行业或板块的资金分散来削弱风险，使组合表现相对平稳。

进一步看，基金的低集中度持仓结构增强了其防御韧性。参考其投资风格，前十大重仓股占比仅为26.89%（2022年四季度数据），这种分散的持股方式在2024年医药商业板块利润下滑13%、药店利润承压的市况中，避免了因个别细分领域或个股暴雷而导致的巨大损失。相比之下，纯医药主题基金由于投资范围集中，在行业全面回调时缺乏有效的风险对冲工具，净值波动更为剧烈。兴全多维价值混合A基金则通过消费、科技等非医药仓位的正向贡献，部分抵消了医药主战场的下跌冲击，体现了均衡策略在弱势市场中的防御优势。

4.2 创新药爆发窗口的机遇捕捉能力

2023年至今，创新药板块逐步迎来基本面拐点，进入利润兑现期。2024年创新药公司营收实现68.4%的高速增长，显著优于医药行业整体业绩承压的局面（2024年医药行业营收与归母净利润均同比下降）。这一趋势在2025年得到强化，市场普遍认为2025年是创新药至少3年行情的元年，驱动因素包括重磅BD交易持续落地、头部企业扭亏为盈、政策环境优化，以及预计2030年中国创新药市场规模将突破2万亿元，年复合增长率达24.1%。基金经理杨世进凭借其深厚的医药专业背景，精准洞察到这一行业拐点，并提前进行了布局。

基金对创新药机遇的捕捉体现在其对港股创新药和特定龙头的重点配置上。2024年，港股创新药和低估值板块表现较好，如云顶新耀、科伦博泰等企业涨幅居前。今年以来，创新药板块表现亮眼，尤其在6月9日掀起涨停潮，南向资金累计流入超6600亿港元，推动了港股创新药的独立行情。这与基金可投资港股的跨境策略相契合，使其能够充分利用港股创新药估值洼地的机会。公募基金在2025年一季度对医药板块持仓占比环比提升至5.1%，其中创新药领域的泽璟制药-U、百济神州-U等成为重点加仓标的，反映了市场共识的形成。

基金的布局并非盲目追逐热点，而是基于对企业基本面的深度筛选。创新药的强势表现得益于实质性利好：2024年四季度头部创新药企业实现扭亏或盈利增长，2025年一季度多家企业临床数据优秀且创新药海外授权金额取得重大突破。杨世进在选股中注重“研发投入、在研管线及海外收入”等指标，聚焦已进入商业化放量期的企业。此外，医保政策为创新药提供了长期支持，2018年至2023年，医保谈判新增药品协议期内销售收入超5000亿元，医保基金支出3500亿元，而仿制药集采每年节约的1600亿元中有60%（约960亿元）腾挪至国谈创新药，确保了创新药的支付环境持续改善。基金通过前瞻性布局这些具备明确成长路径的企业，成功抓住了创新药的爆发窗口。

4.3 均衡策略在结构性行情中的相对优势

在2023年至今的结构性市场中，A股行业轮动加快，呈现“电风扇”行情，单一行业或风格占优的持续性差。例如，2021-2023年小市值风格领跑，而2024年一季度出现极端行情，在这种环境下，均衡的行业与市值配置显示出稳定优势。兴全多维价值混合A基金的均衡策略使其在波动中保持了相对稳健的表现。2025年以来（截至2025年4月30日），医药指数上涨约0.18%，虽绝对值不高，但跑赢沪深300约4.35个百分点，其中以创新药+AI医疗为代表的细分赛道表现亮眼，表明行业在深度回调后企稳回升。基金通过均衡配置，既保留了在医药板块反弹时的参与度，又避免了在医药整体低迷时净值的过度下滑。

与纯医药主题基金相比，均衡型基金的相对优势在于其能灵活应对医药内部及外部的结构性分化。2024年医药板块内部表现极度分化：创新药和中药领域在A股涨幅前二十公司中表现突出，而药店、设备等板块则大幅下跌。纯医药基金即使进行内部调仓，其收益来源仍完全依赖于医药赛道，当板块整体资金流出或受政策压制时（如2024年DRG执行第一年对医院端需求的抑制），难以规避系统性风险。反观兴全多维价值混合A基金，其非医药仓位（如消费、科技）在医药板块逆风期提供了关键的对冲。例如，当2024年中药板块营收下降4.1%、归母净利润下降18.8% 时，基金可能通过增配的科技板块（如计算机行业在2022年四季度表现较好）来平衡收益。

从估值角度看，均衡策略为基金提供了更高的安全边际。截至2024年11月27日，中信医药PE（TTM）为27.73X，处于2014年以来26.7% 的低分位水平，显著低于电子、计算机等高成长行业。这种低估值为基金在医药板块的配置提供了吸引力，但同时也提示了单一押注医药的风险。基金的均衡定位使其能够在医药估值底部区域进行耐心布局，同时利用非医药板块的机会获取收益。展望2025年，医药投资需关注支付端（商业保险发展可增加5000-6000亿市场规模）、医院端（DRG压力缓和）及子行业景气度（创新药、设备、高值耗材为高景气方向）等多维变化。兴全多维价值混合A基金的均衡策略使其能够更全面地把握这些复杂驱动因素，在结构性行情中持续获取超额收益。

五、核心发现与策略启示

综合来看，兴全多维价值混合A基金通过“医药为盾、科技为矛”的双轮驱动策略，在均衡型基金框架内成功实践了“黑马医药能手”的投资逻辑。基金经理杨世进凭借其深厚的医药专业背景与跨行业能力圈，构建了以需求刚性和竞争壁垒为核心的双重筛选体系，在医药板块内部通过“创新药+器械+消费医疗”的组合有效对冲政策风险，同时以科技成长板块作为收益增强的弹性来源。这种策略不仅使基金在2024年医药板块反弹中实现了25%的收益（显著超越同类平均5%的水平），更在2025年一季度科技成长行情中展现出49.68%的阶段性爆发力。

该策略的长期有效性根植于医药赛道确定性趋势（如老龄化、创新药出海）与科技赛道早期成长空间的结合，并通过行业分散（前三大行业占比不足25%）和个股低集中度（前十大重仓股占比约33%）实现了风险收益的优化平衡。值得注意的是，基金近三年13.03%的年化收益超越84%的同类产品，但38.61%的最大回撤也显著高于同类均值，提示投资者需理性看待其高收益伴随的波动风险。杨世进强调买入价格的安全边际，采用多元估值工具适配不同生命周期企业，这种“适度均衡的成长风格”使其在长期价值选股与动态调仓间保持了良好平衡。

对投资者的核心启示在于，均衡型基金配置需重点关注策略的适应性与基金经理的能力圈特质。兴全多维价值混合A的案例表明，行业分散与核心能力圈深耕并非对立，而是可通过“核心-卫星”架构实现协同。对于认可医药长期逻辑但担忧板块波动的投资者，该基金提供了一种折中方案；

对于普通投资者而言，这只基金提供了两种参与方式：风险偏好较高者可将其作为核心仓位，享受科技与消费双轮驱动的超额收益；风险偏好较低者则可搭配固收+产品，构建"攻守兼备"的投资组合。无论哪种选择，兴全多维价值混合A都证明了一点：在行业轮动加剧的时代，唯有坚持价值投资与均衡配置，方能在市场的惊涛骇浪中行稳致远。

当结构性行情成为常态，兴全多维价值混合A的实践启示我们：投资不是短跑冲刺，而是需要战略眼光与战术灵活性的马拉松。在这条道路上，均衡配置或许不是最激进的选择，却是最能穿越周期的智慧之道。@兴证全球基金