一季度经济平稳回暖,两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.1%、50.2%和50.5%,平稳回升。前2月政府债支撑社融同比多增,居民和企业部门信贷需求偏弱,M1低位平稳。经济平稳回暖,结构上延续分化,前两月生产维持韧性,消费延续弱复苏,基建和制造业投资偏强,地产投资降幅收窄。出口回落,前两月出口累计同比2.3%,较去年12月出口增速明显回落,主因抢出口较前期有所弱化,美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀低位平稳,2月CPI回踩主要受春节错月影响,1-2月PPI降幅收窄。两会政策定调积极,政策力度符合市场预期。海外方面,美国经济一季度放缓,3月美联储会议转鸽,特朗普“对等关税”超预期,冲击全球风险偏好。美国资产进入了流动性冲击模式,美股、美元罕见地同时下行,全球风险资产大跌。截至目前,以中国为代表的部分国家已经出台反制措施。由此可见政策或已有预案,同时人民日报发文稳定市场信心,称“天塌不下来”、“降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地,随时可以出台”,近期或将出台一系列对冲政策稳定经济基本面以及资本市场。
一季度市场整体呈“V”型,开年前两个交易日快速下跌,后震荡上涨,最终上证指数收跌。具体来看,沪深300下跌1.21%,中证500上涨2.31%,中证1000上涨4.51%,创业板指下跌1.77%。风格方面,市场风险偏好自2024年9月底以来有明显提升,成长、小盘风格依旧保持强势,低估值风格因此被抽血,一季度录得负收益。行业层面分化明显,有色金属、汽车、机械设备涨幅居前,均上涨超10%,石油石化、商贸零售、煤炭等传统领域跌幅较大,分别下跌5.9%、8.22%、10.59%。情绪方面,一季度全A日均成交15243.65亿,季度环比下行,但去年四季度市场处于历史罕见的亢奋状态,当前1.5万亿日均成交额仍属于历史较亢奋状态。两融方面,两融余额19224.55亿,较上季度抬升,融资买入占比有所上升。固收方面,1月资金利率明显上行,全月DR007均值1.93%,较上月上行22bp。PMI全面走弱:生产、内需、外需均明显下行,考虑到春节因素仍不及过去两年同期走势。债券月内走势分化,利率债较为稳定,信用债跌幅明显。2月资金利率继续上行,全月DR007均值2.01%,PMI全面走强:生产、内需、外需均上行,资金面和宏观基本面均对债市构成利空。3月资金利率下行,PMI继续全面走强:生产、内需、外需均上行,因前期债券市场调整幅度较大,基本面对债券走势影响较小,债券主要受到资金面因素影响。全季度来看,3年期AAA评级信用债收益率上行32bp,3、5、10年期国债收益率分别上行44bp、25bp和21bp。
报告期内本基金权益仓位维持在25%的中枢水平,在方向配置上我们坚持一贯投资思路,大体保持不变,主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。港股方面,由于此次美国关税提升的范围和税率大幅超出市场预期,全球风险资产暴跌。清明节前美股连续两日暴跌(标普500两日下跌10.53%,纳指下跌11.44%),引发亚太股市跟跌,日经225指数和韩国综合指数触发熔断,港股恒生指数跌超12%。近期或将出台的对冲政策值得期待,将保持积极、关注低位优质标的投资机会。固收方面,组合一季度小幅减持1年以内债券,较大幅度减持10年期利率债,同时增持3-5年期信用债;止盈部分银行和公用事业行业转债,同时加仓部分前期跌幅较大、信用资质较好的转债。