全A层面，上周中美关税缓和超预期，但市场按照利好兑现定价，全A冲高回落。上证指数上涨0.76%，沪深300指数涨1.12%。风格上，因公募基金调仓预期升温，资金向权重股切换，大盘跑赢中小盘，价值风格跑赢成长风格。风格层面，上周大盘跑赢小盘，主因公募基金调仓预期升温，资金向权重股切换，而成长、价值表现接近。

图：全球主要指数上周涨跌幅

注：数据来源：Wind，各个指数的涨跌幅统计时间范围是2025年5月12日至2025年5月16日。以上仅作为对指数涨跌幅的客观介绍，不代表相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

国内宏观方面，上周中美关税缓和超预期，但市场按照利好兑现定价，全A冲高回落。周初中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，周一盘后中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国对华新增关税降至30%，大幅超出市场预期，全A一度冲高；然而，情绪高潮过后，沪指重回3400点上方，进一步向上缺乏足够的催化，市场按照利好兑现定价，全A冲高回落。4月整体社会融资不差，但仍然政府加杠杆主导，市场主体融资需求仍偏弱，展现出了被一季度信贷高增透支的迹象。居民和企业信贷仍偏弱，并且弱于低基数的去年同期。从M1来看，经济活动强度似乎也有所回落。

海外方面，美国4月通胀数据整体低于预期，核心CPI降至三年最低，持平预期。尽管关税暂缓生效，但企业仍在消化库存，物价影响尚未完全显现。市场预计美联储将在2025年底前降息两次，高盛将降息预期从7月大幅推迟至12月。鲍威尔称将重新评估2020版货币政策框架，不再过度关注就业，允许通胀在长期低于2%后适度超过2%一段时间。周五盘后穆迪下调美国信用评级至Aa1引发市场担忧政府赤字，美国股债汇再次上演三杀。

上周政策利好出尽，经济数据频出。短期来看A股若继续向上突破需要增量利好支撑。国内情绪面快速轮动，基金调仓增配银行等稳定板块不利于成长性科技股上扬。中长期来看关税落地后国内基本面承压，弱复苏+弱美元下降息是大概率事件，长久期稳定红利的确定性溢价有望延续，同时需关注国内内需修复，中央加杠杆情况，或有利于消费、电力等板块。

图：中国4月M2-M1剪刀差扩大

注：数据来源：Wind，截至2025年5月18日，以上仅作为对指数相关数据的客观介绍，不代表相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

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