2025年春节以来，从AI算力到应用、从机器人到制造升级，企业生长方向发生跃迁优化，经济转型逐步迈向新周期。

我们邀请兴证全球的基金经理们、投研人员共同推出主动权益特别策划——【2025价值重估 兴观察】，共同探讨中国资产价值重估时刻下的新变化与新机遇。

上半场《价值重估洞见未来》落下帷幕，我们从3小时发言中整理出精华内容，与你分享。后半场【生活进化论投资新日常】即将上线，也尽请期待。

「价值重估洞见未来」

从DeepSeek看中国资产重估

余明强

兴全全球视野股票型基金基金经理 

包卫军

兴证全球基金首席财富规划师

关于2025新一轮中国科技浪潮

余明强：如果从研究角度来看，最近AI话题给产业链来带了一系列投资机会：一方面，DeepSeek横空出世之后，阿里巴巴、百度、字节跳动等多家中国公司的AI模型纷纷加入开源阵营，应对日益增长且多样化的算力需求，算力基础设施上的投资也持续加大，带动如数据中心、算力需求等相关行业的高需求；另一方面，DeepSeek通过优化算法设计和硬件配置，大幅降低了AI模型的计算需求，从而降低了AI技术的使用门槛，使得很多下游应用都变得可能，并衍生了AI+，如AI医药、AI教育、AI游戏。

包卫军：DeepSeek推出大幅降低了大家对于人工智能应用的泛化预期，可以把它类比成人工智能网络的拼多多时刻。ChatGPT的用户增长到1亿大概用了两个月左右，DeepSeek从0增长到1个亿只用了七天。我们做了一个比较分析人工智能、DeepSeek对市场的影响。代表市场整体中位数的表现的上证综指、万得全A等宽基基本上未突破10月初的顶部，都处于区间震荡的状态，但一些具体的个股、行业已经呈现机会分明的特征，受益于DeepSeek、人工智能和AI泛化的影响创出历史新高，但有一些明显是不受影响。我们看到恒生科技里面龙头公司涨得比较高，A股里面跟制药相关的、IDC相关（硬件），包括与软件相关、应用相关的个股最近都有所表现。

哪些关键变量推动了估值重塑？

余明强：DeepSeek是煽动翅膀的蝴蝶，本质是全球对“中国智造”重拾关注。中国在人工智能领域的发展，可能打破了美国绝对垄断定位，不再是“追赶方”，甚至有可能跻身于全球的前列。参考2013-2015年“互联网+”的发展经验，在技术、硬件、基建逐步完善的背景下，中国企业在应用领域的创新并不落后，甚至在“移动互联网+”的发展阶段已有充分经验和全球领先优势。这意味着，后续TMT中期的行情可能重新由相对业绩优势来主导，而非短期的情绪指标来左右。

其次，科技创新无法脱离大环境，2025年ROE结束下行并转为稳定，带动的广义财政空间有助于PPI稳定和ROE企稳。此外，中资股的估值目前处于合理水平。以MSCI中国、MSCI印度、MSCI日本与MSCI新兴相对PE（远期12个月）角度来看，我国估值水平持续低于印度及日本市场。MSCI中国的估值分位数是33%，日本分位数是70%，印度分位数是54%。参考1996-2000年美股阶段，商业化落地、硬件应用的螺旋式发展，是估值提升最快的时期。而美股的AI产业发展也和过去有诸多的相似性。

如何看待近期主动权益业绩回暖？

包卫军：我们发现一个非常有意思的数据，如果把时间拉长一点，拉到三年以上，在A股生态土壤里面，时间越长主动权益基金相对表现优势会越强。

为什么在中国市场会产生这样的现象？我们认为可能是基于主动权益基金——“主动”这两个字。为什么说在中国的资本市场里面还有价值，一个很重要的背景就是A股市场整个生态环境、交易的特征、换手率，整体还是比较高的，市场交投比较活跃，散户特别在某些时间段主导市场交易的特征比较明显，导致A股市场在某些时间点出现很明显的大幅超出正常定价的波动特征——市场系统性失效了。这对于我们主动权益基金经理来讲，是非常好的一个选股或者说布局的阶段。此外，当市场或者行业景气周期发生大的变化时，以公募为代表的专业投研机构，对信息跟踪会更加的紧密。

2025，我们能更加乐观？

余明强：2025年国内市场有望迎来财政货币双宽松的格局。两会将2025年的经济目标定在了5.0%，财政赤字率突破历史新高达到了4%，政府工作报告也提及实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市健康发展；在相对宽松的宏观政策环境下，市场的风险偏好应该还是不错的。

目前上证指数的PE估值在12倍，处于历史中枢水平，25年整体股票市场的表现应该还是值得期待的。政府支持资本市场健康发展，市场还有很多机会可以挖掘。所以整体配置上我们会保持相对积极，多去挖掘产业机会，主要可能会聚焦在两类机会上：一类是产业趋势带来的相关行业的投资机会，比如近期的AI+等；另一方面会在低估值、基本面有边际改善的行业里寻找反转的机会，整体风格上还是会相对均衡。

包卫军：我的结论是可以更乐观一些。就如余总所说，如果从整体来看，跟国外资本市场相比，A股整体估值水平还是处在相对比较合适的位置。第二，驱动这轮A股市场上涨的底层逻辑并不是一轮典型的基于需求拉动、基本面改善预期引起的，上涨核心就是两点——以去年9月底为信号，政策端明显的改善预期反转；还有一个很明显的特征，和美国开启的这轮以AI的创新周期共振有关。

除非有特别的可证伪的事情发生，如涨得太高、估值太贵，或看到国外资本市场大幅动荡后对A股整体政策面产生负面的影响。除此之外，如果短期或者中短期看到不到很明显的利空情形，叠加估值水平相对合适，我们判断这轮资本市场还处于这轮上涨相对偏前期或者早中期的阶段。

关于地产见底、产业供给出清

余明强：地产行业从2021年中开始下行，至今已经3年多，销售面积从18亿平掉到24年的10亿平不到。参考海外地产下行周期经验，跌幅在50%会接近触底；政府在去年9月提出了地产要“止跌企稳”，并出台了一系列楼市支持政策，今年两会再次提及了要稳楼市。我们相信在政策支持下，行业后续有望实现平稳健康发展。

过去几年，部分行业供给过剩带来产能利用率的下行，恶性竞争导致企业盈利下行，资产负债表恶化，因而2023年下半年来上市公司产能持续收缩。随着供给缓和，部分行业或迎来产能出清的拐点；如果需求端出现边际改善，或者平稳的话，那么由于供需关系逆转就能带来较好的投资机会了。政策层面，2024年7月政治局会议提到防止“内卷式”恶性竞争，2024年12月中央经济工作会议延续7月政治局会议提法，指出要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为，产能过剩的行业如光伏、锂电、新能源车、钢铁、水泥、有色、化工等行业有望迎来供给侧出清的政策支持。

$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$

$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$

$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$

$兴全商业模式优选混合(OTCFUND|163415)$

#黄仁勋：DeepSeek加剧算力短缺！#

《从DeepSeek看中国资产重估》发布时间：3月12日，《为什么越来越多人喜欢红利资产？》发布时间：3月19日。风险提示：兴全全球视野基金为股票型基金产品，其预期风险收益水平高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。基金管理人对其评级为R3。基金经理余明强从业经历：2017年7月-2023年5月任兴证全球基金研究员，2023年5月-2025年2月任兴全趋势投资基金基金经理助理，2025年2月12日至今在管兴全全球视野基金，与基金经理王品共管。兴证全球红利基金为混合型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。基金管理人对其评级为R3。基金经理张晓峰研究经历：2011年4月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员、基金经理助理。现任兴全中证800六个月持有指数增强基金基金经理(2021年5月24日起至今)、兴证全球红利混合型证券投资基金基金经理（2024年6月18日起至今）。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。观点不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。