【核心观点】

1、黄金的大幅上涨是对其他资产的不确定性对冲的结果，那么黄金隐含波动率当前高位则是对黄金本身不确定性的对冲，当前黄金隐含波动率已经超过俄乌冲突刚发生时候的水平，仅低于2020年3月新冠疫情刚刚发生时候的水平，这反映了当前全球金融市场或变得更加脆弱。（数据来源：wind，截至2025.10.17）

2、全球政治、经济环境复杂多变，主要经济体中美国就业数据不断下修，通胀虽降温但黏性仍强，日本通胀抬升面临加息的可能性，而中国经济修复动能偏弱，同时全球政治更加动荡，中美贸易冲突暂时看不到解决的现象，在这背景下，全球对TACO交易深信不疑，市场相对乐观预期，美、日股市PB估值分位数在99%以上高位徘徊，wind全A十年高位，各类投资的不确定性在加大。（数据来源：wind，截至2025.10.17）

3、面对当前复杂环境，一方面要进行均衡多元配置，十月份以来，我们高度关注黄金资产的价值，但当前黄金隐波高位下，未来其他资产比如美债的避险价值，可能成为未来的重要收益来源。另一方面通过波动生息对资产进行降波操作，同时叠加多策略，可能成为机构和个人投资者共同的选择，特别是在多资产可能面临共振的情况下，多策略和以波动生息为代表的降波策略尤为重要。

黄金还在攀升,但黄金隐含波动率指数上升更快，如果说黄金的大幅上涨是对其他资产的不确定性对冲的结果，那么黄金隐含波动率当前高位则是对黄金本身不确定性的对冲，当前黄金隐含波动率已经超过俄乌冲突刚发生时候的水平，仅低于2020年3月新冠疫情刚刚发生时候的水平，这反映了当前全球金融市场或变得更加脆弱。（数据来源：wind）

数据来源：Wind，20140925-20251016

全球政治、经济环境复杂多变，金融市场也波动加大，一方面，全球经济增长动能偏弱，主要经济体中美国就业数据不断下修，通胀虽降温但黏性仍强，日本通胀抬升面临加息的可能性，而中国经济修复动能偏弱，同时全球政治更加动荡，中美贸易冲突暂时看不到解决的现象；另一方面，即便在经济政治动荡加大的环境下，全球对TACO交易深信不疑，市场相对乐观预期，美、日股市PB估值分位数在99%以上高位徘徊，wind全A十年高位，国际黄金从2018年的1500中枢上行到当前的4300美元之上，但GVZ，VIX、恒指波幅等隐含波动率曲线整体抬升到高位，显示资金对冲需求或激增，未来任何超预期的宏观数据或地缘冲突的火花，都可能通过导致当前“高估值+高波动”共振下的市场变得更脆弱，各类投资的不确定性可能在加大。（数据来源：wind，截至2025.10.17））

面对当前复杂环境，一方面要考虑均衡多元配置，十月份以来，我们高度关注黄金资产的价值，但当前黄金隐波高位下，未来其他资产比如美债的避险价值，可能成为未来的重要收益来源。另一方面通过波动生息对资产进行降波操作，同时叠加多策略，或可以作为应对接下来不确定性的思路，特别是在多资产可能面临共振的情况下，多策略和以波动生息为代表的降波策略尤为重要，十月以来，市场来回双向波动，且波动幅度加大，波动生息策略或迎来顺风期。

再来说下今日行情：

权益市场：市场全天震荡调整，三大指数盘中均跌超2%。沪深两市成交额1.94万亿，较上一个交易日放量69亿，截至收盘，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，港股恒生科技下跌超过4%。板块方面，电力设备下跌4.99%，电子下跌4.17%，银行、交通运输跌幅较小，分别下跌0.32%和0.53%。（数据来源：wind）

固收市场：国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.74%报115.870元，10年期主力合约涨0.12%报108.295元，5年期主力合约涨0.07%报105.780元，2年期主力合约涨0.01%报102.378元。（数据来源：wind）

海外权益市场：美国股市收盘下跌，地区性银行的疲软迹象令本已因中美贸易紧张局势而紧张不安的投资者感到担忧。标普500指数下跌0.63%，纳斯达克指数下跌0.47%，道琼斯工业指数下跌0.65%，法国政府挺过了议会的不信任投票后，法国股市升至七个月高点，泛欧STOXX 600指数收盘上涨0.7%，英股富时指数收高0.12%，德股DAX指数上涨0.38%。（数据来源：路透财经，20251017）

海外其他市场：金价继续创新高，飙升至每盎司4300美元以上，因中美贸易紧张局势加剧以及美国政府停摆，投资者纷纷涌向黄金避险，而美国区域性银行危机下降息预期发酵，进一步助推了这一势头。现货金收报每盎司4344.3美元，上涨3.4%；美国总统特朗普表示，他与俄罗斯总统普京已同意举行另一场峰会，以讨论如何结束俄乌冲突，这给全球能源供应带来了不确定性，布兰特原油期货下跌1.44%。（数据来源：路透财经，20251017）

其他重要信息：

1、美国某区域性银行股价单日暴跌了13%，此前该银行披露其加利福尼亚分部的两笔贷款出现意外亏损，这加剧了投资者对隐藏的信贷压力的不安。另一家同类银行也下跌了10.8%，此前该公司称已对一名借款人提起欺诈诉讼。（数据来源：财联社）

2、欧盟执委会副主席表示，七国集团（G7）财长已同意在应对中国稀土出口管制方面保持统一立场，并协调短期应对措施，同时推动供应来源多元化。（数据来源：路透财经）

3、美联储理事表示，鉴于劳动市场出现令人担忧的迹象，支持在本月底的政策会议上再度降息。而另一位理事则主张更激进的降息路径。其表示，“根据我们掌握的所有劳动市场数据，我认为联邦公开市场委员会（FOMC）应在10月底将政策利率再下调25个基点。”他认为，包括移民政策变化在内的更广泛政策调整将有助于降低通胀，为美联储提供充足空间调降短期借贷成本。他指出，美中之间再度升温的贸易紧张局势也构成新的风险，促使联储应采取行动。（数据来源：路透财经）

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