上周物价数据与金融数据相继公布，但市场并未给予过高的交易权重，市场情绪在宽货币预期形成和消退之间摇摆，自营赎回基金和卖债调节报表的机构行为又成为行情放大器，债券市场经历了一轮剧烈的调整。在低利率环境下，波动加大或是债券投资必须面对的客观现实，但站在当前时点，对债券市场趋势不宜过度悲观。

资金面收紧在趋势上并不能持续。

宏观经济整体复苏仍然相对温和，物价数据仍未走出潜在风险，央行当前阶段性收紧资金面、通过短端价格带动长期限收益率回升，目的在于为将来留出政策空间，而不是引导政策转向。资金面已经边际收敛将近两个月，2月信贷数据重新走弱、存单发行成本已高于2024年四季度，银行净息差压力可能在一季报有所体现，一定程度上影响后续放贷意愿和政府债承接能力。因此，资金面收紧在趋势上并不能持续。

调整可积极把握季末配置窗口。

经历长时间负carry后，市场已逐渐修正前期对“适度宽松”的预期：从各类国债和OMO利差来看，3年国债和OMO利差已经回到央行8月开启购债之前，即便认为年内没有增量降准降息，当前中短端利率债已经具备配置价值。如果收益率再度大幅上行，意味着市场在逐步定价加息，这与当前经济基本面低位筑底的阶段特征并不相符。因此中短端已具备足够的安全边际，随调整可积极把握季末配置窗口。

二三季度或是年内最好的配置窗口期。

具体落实到中长期利率债品种，倾向于认为今年10年期国债收益率中枢大概率会继续下行，二三季度或是年内最好配置窗口期，主要还是基于宏观经济可能在二三季度出现内外共振走弱，政策对冲不及时的逻辑。市场情绪仍在释放，短期可能还会经历一段震荡磨顶的阶段，左侧投资者可尝试倒金字塔建仓，逐步布局二三季度行情。右侧投资者可以等待更明确市场信号（宏观明显走弱/DR007下破1.7%/大行不再卖债等）。

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$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$

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