本报告期内,债市收益率明显上行,其中利率在2月到3月中旬快速走高,3月下旬行情开始转为震荡。具体来看,年初货币宽松预期持续发酵,长端收益率在1月小幅下探,10年国债收益率下破1.60%,创历史新低。之后,央行暂停国债买入,资金面持续收紧,短端利率显著上行,长端震荡为主。春节后央行持续回笼流动性,国内AI技术实现重大突破,叠加民企座谈会召开,权益市场风险偏好提升,现券长端收益率震荡上行。进入3月,两会政府工作报告设定全年增速目标5%左右,赤字率4%左右,经济主题座谈会召开,政策发力侧重科技和消费板块,货币政策强调结构性工具,前期市场降息预期明显修正,国债收益率随之快速上行。3月下旬,央行MLF转为净投放,资金面边际转松,债市超跌反弹,收益率震荡修复。
本报告期内,本基金以短久期信用债票息策略为主,以397天内的短久期信用债作为底仓配置,辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期保持在中性区间,杠杆仍然变动不大,持续进行到期资产的再配置,保持对高流动性资产的重点配置,在密切关注收益和风险的平衡性,优选性价比较高的板块和个券。
展望2025年二季度,海外贸易摩擦进展和国内流动性环境将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产拖累边际下降,叠加消费补贴带动社零中枢修复,预计经济增速相对稳健,但消费和地产的反弹力度、加征关税措施导致出口回落仍是潜在预期差。当前食品上涨动能偏弱,预计CPI将小幅回落,PPI将延续在负区间盘整,二季度国内通胀压力整体可控。政策方面,年初中央财政积极发力,二季度财政支出有望加快,加力提效来托底基建,央行多次表态货币政策有足够空间,将择机降准降息,预计二季度是重要窗口期,资金面有望转向均衡,但阶段性波动增大。对于债券市场,我们认为二季度或呈现震荡修复的态势。
组合操作方面,组合将以短久期信用债作为底仓,根据对宏观经济、货币政策的判断,适时调整组合久期和杠杆,采取票息策略为主的思路,维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上,对各类债券品种精耕细作,加强收益挖掘。个券选择方面,我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种,以及关注个券的流动性和收益水平的变化。