今年一季度由于特朗普政府的上台以及关税政策的逐步落地,各国央行纷纷表达对关税政策引起的通胀和经济波动的担忧,而4月落地的具体对等关税将影响后续各国货币政策的方向。美联储在一季度的两次议息会议上均未调整政策利率,关税政策导致通胀预期的上涨以及经济前景不确定性的增加是当前主要的阻碍。
国内方面,一季度在工作日和自然日都少于去年同期的情况下,1-2月消费和投资依然强于去年12月,显示开年以来经济特别是内需仍在延续去年四季度以来的修复趋势。偏弱或者较去年12月回落的领域有四:第一,出口同比大幅下行,一方面有高基数的原因,另一方面,“抢出口”现象正在减弱;第二,信贷和M1,一方面关税冲击下企业信心受到压制,另一方面,化债进度加快;第三,地产销售有所回落;第四,服务通胀弱于季节性,说明服务消费依然在“以价换量”,服务业需求的改善偏温和,无法带动价格回升。
展望二季度,内需的增长较为确定:第一,居民收入信心改善的趋势仍能持续一段时间,叠加政策取向积极,消费将进一步回升;第二,地产销售最差的阶段已经过去,前期房企拿地逐步积极,地产投资预计已经迎来拐点,但改善斜率偏慢;第三,通胀中枢抬升是政策目标,而且从现实看,耐用品CPI和PPI正处于涨价通道,伴随消费政策对服务消费的支撑以及地产投资同比降幅收窄,服务CPI和上游PPI同比也将趋于回升;第四,科技领域突破增强实体信心。关税冲击下出口下行是大概率事件,但当前我国经济更多受内需影响,今年二季度GDP环比不会比去年同期更差。
政策方面,全国两会落地,基本符合预期,以内为主的政策思路进一步确立,消费是较为明确的抓手;但在外部环境不确定性加剧的情况下,宏观政策需要预留空间。二季度,关税冲击以及政府债加速发行,货币宽松窗口打开,降准和结构性降息的落地预计已经不远,但出于稳汇率的考虑,OMO降息仍需要看到经济走弱的线索,短期内可能性不大。
一季度资金面或者说央行态度以及股市强弱始终是影响债市的主要因素。3月内债券市场波动较大,央行对资金面和债市的监管经历了由严转松的过程,且股市的上行动能也出现由强转弱的变化,因而长端利率也在3月中旬一度逼近1.9%之后拐头向下,在不到两周的时间内快速下行至1.8%左右。
展望后市,近期央行操作表明其对资金面的态度边际缓和,短端受益较为确定,但一季度例会继续强调“防空转”和“稳汇率”,短期内资金利率应当还将明显高于政策利率,从而短端利率下行空间不大。对等关税政策可能迫使国内宏观政策前置,长端收益率受益于货币政策的宽松预期有望打开下行空间。
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