一、全球资本市场运行态势
1、A股市场:分化中寻求结构性突破
2025年一季度,A股市场呈现出明显的结构性分化特征,主要指数表现差异较大。上证综指小幅微涨,主要得益于金融、能源等权重板块的估值修复。深证成指涨幅略大,消费电子、医药等成长板块成为其上涨的主要动力。创业板指微跌0.08%,科技成长板块面临流动性收紧预期和业绩兑现压力的双重制约。
从驱动因素来看,政策方面,中国央行维持LPR利率不变,通过定向降准和再贷款工具释放流动性,市场对二季度降息的预期逐渐升温。资金面上,主力资金集中流入计算机(81亿元)、国防军工(40亿元)、有色金属(40亿元)等板块,显示出市场对兼具政策红利和业绩确定性领域的偏好。行业轮动方面,消费电子、医疗美容等板块在短期内表现突出,而房地产、工程机械等顺周期行业则表现疲软,反映出在经济弱复苏背景下,市场对增长弹性持谨慎态度。
2、港股市场:流动性改善助力技术性牛市
一季度,港股市场交投活跃,恒生指数成交额达13.63万亿元,较上季度增长18%,上涨幅度也超过了15%,市场进入技术性牛市。南下资金持续流入(日均净买入超50亿港元)以及互联网公司业绩上修是其上涨的主要原因。细分领域中,新能源车、消费表现出色,但地产股因内房销售疲软而受到拖累。
政策方面,互联互通扩容新增港股通标的,吸引了内资增配,科技股的定价权逐步向内地资金转移。同时,美联储政策也对港股产生影响,美债收益率回落缓解了港股的估值压力,但中美利差仍制约外资回流速度。
3、美股市场:在高波动中博弈衰退与政策转向
纳斯达克指数一季度波动幅度明显增大,呈现出N形走势。初期(1月),受特朗普加征关税预期和科技股估值回调的影响,指数下跌。后期(3月),美联储暗示6月可能降息25基点,推动成长股反弹。
经济数据方面存在矛盾,就业市场显示1-2月非农月均新增14.7万人,低于2024年同期的21.5万,劳动力市场出现降温迹象。但通胀仍具有韧性,2月CPI同比2.8%,核心CPI仍达3.7%,服务业通胀粘性较强。政策风险方面,特朗普政府加征10%关税对全球供应链造成冲击,科技、汽车板块承压。
4、黄金市场:避险需求推动价格创历史新高
一季度,COMEX黄金期货大涨,创下历史新高。影响黄金价格的因素可能有以下几点:地缘政治因素,如中东局势紧张、美国大选政策不确定性,刺激了避险需求。同时,在美联储降息预期下,美元指数回落2.3%,提升了黄金的吸引力。
5、债券市场:利率分化体现政策预期差异
中国国债市场,10年期收益率季度下行12BP至1.83%,反映出宽松政策持续加码。美债市场中,10年期收益率在3.8%-4.1%之间震荡,经济“软着陆”预期抑制了其下行空间。政策博弈方面,中国货币政策侧重稳增长,央行可能通过降准置换MLF来释放长端流动性;美国方面,美联储“higherforlonger”的立场有所松动,但通胀韧性限制了宽松的节奏。
6、外汇市场:人民币汇率双向波动加剧
美元兑人民币中间价一季度波动区间为7.17-7.33,振幅达2.2%。贬值压力主要来自中美利差和关税政策预期,推动人民币阶段性承压。但央行通过逆周期因子进行调节,防止汇率超调。3月11日,离岸人民币单日升值300点,显示出政策维稳信号的强化。
7、原油市场:供需博弈下价格震荡下行
WTI原油期货一季度下跌3.51%,结算价在66-69美元/桶之间波动。供给端,OPEC 延长减产协议,但美国页岩油产量回升至1,320万桶/日。需求端,全球制造业PMI疲软(欧元区47.1,中国49.5),压制了原油消费预期。
二、全球经济基本面与政策调整
1、中国经济:弱复苏中推动结构升级
中国经济在一季度呈现出弱复苏中的结构升级态势。增长动能方面,1-2月工业增加值同比增长5.9%,制造业投资增长9.2%,显示出新质生产力的培育初见成效。消费修复方面,社会零售总额同比增长4.0%,但汽车、地产相关消费仍低于长期趋势。政策发力点包括财政上专项债发行前置,1-2月基建投资增速回升至6.8%;产业上推进“大规模设备更新”,聚焦半导体、新能源等领域。
2、美国经济:增长放缓与通胀粘性并存
美国经济在一季度增长放缓,但通胀仍具有粘性。消费出现降温,2月零售销售环比增长0.1%,较1月的-0.8%有边际改善,但实际可支配收入增速降至1.2%。制造业有所复苏,ISM制造业PMI回升至49.5,但仍处于收缩区间。政策风险方面,特朗普加征关税可能推升进口成本,加剧“工资-物价”螺旋压力。
3、欧洲经济:滞胀阴霾下的政策困境
欧洲经济在一季度面临滞胀的阴霾。通胀有所放缓,欧元区2月CPI同比2.4%(前值2.5%),但核心CPI仍达2.6%。增长疲软,四季度GDP环比零增长,德国工业产出连续三个季度收缩。政策应对上,欧央行可能于6月降息25基点,但财政扩张(如德国军事投资计划)可能延缓通胀下行。
4、新兴市场:分化加剧与债务风险并存
新兴市场在一季度表现分化。亚洲地区,印度制造业PMI升至56.5,越南吸引外资同比增长18%,增长相对稳健。拉美地区,阿根廷通胀率飙升至220%,货币贬值压力加剧。
操作回顾
鉴于国内国际经济及政策形势比较复杂,本基本在一季度采取了相对均衡的配置策略:
从资产层面:本基金配置了A股、国内债券、国际债券、港股、美股、黄金等多类资产,希望通过资产之间的独立性来一定程度上分散风险,改善组合的波动状况。
从风格层面:本基金采取了杠铃策略,有一部分仓位是红利价值风格,另一部分是小盘成长风格,且两类风格基本均衡,以增强组合在市场风格激烈切换时的适应性。
从持仓品种层面:为克服主动型基金在市场高度不确定情况下,风格难于识别且漂移速度快的问题,本基金在一季度进一步降低了主动基金的持仓占比,改为以被动型的ETF基金为主。