1 债券市场回顾与展望策略。

曹治国回顾了今年以来债券市场的三个阶段：年初至3月末利率债承压，4月初至7月底收益率下行，8月初至9月底收益率抬升。他分析了各阶段的主要影响因素，包括货币政策、关税博弈和市场风险偏好等，并提及五月份央行降准对资金面的影响。

2 金融市场宽松助推温和复苏。

曹治国指出，5月央行降准释放1万亿资金并下调政策利率，带动金融市场收益率下行，资金面好转。央行每月逆回购投放约7000亿，流动性宽松支撑债市。一季度信用利差走阔，4-7月利率债下行带动信用债压力，9月调整后信用利差扩大，10月权益市场风险偏好下降导致短暂压缩。经济展望方面，PPI同比转正难度较大，9月PMI回升至49.8显示经济温和复苏。三季度数据向好，但PPI转正可能需等到明年中，依赖低基数效应和外需发力。

3 经济结构分化，债券市场偏暖。

曹治国指出三季度GDP同比增长3.7%，全年保五压力不大。经济结构呈现出口强于消费，消费强于制造业和基建投资的特点，地产投资尤其疲弱。投资全面转负，制造业和地产投资销售持续恶化，住宅销售面积下降，库存去化周期延长至46.2个月。居民收入增速回落，消费需求减弱，国补资金退坡导致需求透支。整体经济环境对债券市场形成利好。

4 股债跷跷板效应明显。

曹治国指出，三季度需求端偏弱，但股债跷跷板效应显著，国庆后股市突破4000点，科技主线表现强劲。十四五规划通过后30个交易日股市可能走强，债市短期承压。央行配合财政发债，四季度金融资量预计下降，需警惕资金面潜在风险。央行可能重启买卖债券，大行已增持国债。

5 债券市场近期利好与利空并存。

曹治国指出，央行可能开始买卖国债，对债券市场形成利好。同时，债基赎回费新规可能带来赎回冲击，但市场已消化部分影响，落地后或利空出尽。当前利率久期下降，分歧度提升，市场相对安全。投资策略需结合宏观分析和央行态度。

6 债市技术面分析及投资策略。

曹治国从技术面分析国债期货走势，指出当前市场可能进入震荡偏多状态。他提到四季度债券市场的日历效应，11、12月上涨概率较高。投资策略上，建议久期往中心靠拢，同时关注政府债发行高峰后的资金面变化。

7 债券市场面临多重压力。

曹治国指出债券市场面临三大风险点：资金面收紧可能导致短端传导至长端风险、赎回费新规对公募债基的冲击、以及股市和大宗商品走强引发的风险偏好提升。这三方面因素将对债券市场产生方向性影响，需要重点关注。

8 债市多空交织，建议中性久期。

曹治国分析了当前债券市场的利空和利多因素。利空包括基本面偏弱和关税风波扰动，利多因素有央行买债支撑和资金面宽松。他认为目前债市分歧较大，建议采取中性久期策略，优选高流动性品种和利率债活跃券，同时关注谈判进展、风险偏好和资金面变化，严格交易纪律。