25年一季度市场回顾
25年一季度
25年1月社融、信贷开门红,其中新增社融高于市场一致预期6500亿元,信贷则超预期逆转,1月新增人民币贷款同比多增2100亿元。底层来看,年初的开门红支撑项主要为新增国债发行和企业端融资增量,表明财政端在持续发力,但宏观经济环境并未变化,有效需求仍然不足。2月春节后复产复工节奏较快,PMI重回扩张区间并延续至3月,一季度隐债置换专项债发行1.34万亿,全年发行节奏67%,项目投资新增专项债发行0.96万亿,占全年4.4万亿额度22%,节奏尚可。受政府债发行影响,剔除季节性扰动,一季度社融增量略超预期。美国加征关税落地,一季度抢出口导致出口提速,但恐难以持续。综合来看一季度经济开局较为平稳。
25年二季度经济市场展望
经济
年初以来,资金面一直处于高压状态。银行间市场对资金的需求显著增加,主要原因包括信贷开门红、地方债发行放量及房地产高频数据好转。监管层对非银同业存款整改导致银行负债缺口加大,超储率下降。随着两会后资金面趋于平稳,市场融资成本回落,银行负债端压力缓解,但债券市场在3月6号新闻发布会之后,长端收益率开始一路快速上行。10年期国债收益率最多上行12bp,此次暴跌的主要原因并非宏观经济基本面的显著变化,而是资金价格的剧烈波动。从2022年12月份开始的资金面紧张局面延续至今,叠加市场对降准降息预期的落空,导致投资者情绪普遍悲观。此外,股票市场的强劲表现也对债券市场形成了明显的挤出效应。在当前环境下,资金价格的上升直接推高了债券市场的调整幅度,而降准降息预期未能兑现进一步加剧了市场的不确定性。
债券市场
10年期国债收益率在3月份短暂摸到1.9%后开始震荡回调至1.8%附近,今天美国宣布“对等关税”政策,对中国税率在12% 20%基础上增加34%达到66%,基本可以视同贸易脱钩。“对等关税”发达国家上升比例低于发展中国家,东南亚30% ,拉美10%,墨西哥、加拿大均有所豁免,欧盟20%,综合来看主要还是针对中国,预估对GDP影响-1.5%至-2%。后续预计根据芬太尼等因素谈判会降回来20%-30%。大棒在前,逼迫谈判。
受关税影响,10年国债收益率下调5BP,可以认为3月初开始的市场空头情绪已基本消退。四月逆回购到期1.3万亿,买断式逆回购到期1.7万亿,同业存单到期2.48万亿,合计流动性压力5.5万亿,为配合国有大行增资,5000亿特别国债4月启动发行,超长特别国债5月发行,同时为应对美国关税带来的冲击,央行4月降准概率增加,或者至少不能过于收紧。二季度银行回表资金季节性回流,理财规模预计增量4000亿左右,一季度大行卖债导致一些品种出现超卖情况,当前信用利差处于历史较高分位(20%-25%),理财新增的配置需求为信用利差压缩带来一定空间。另外,二季度经济可能环比回落,综上二季度债市看多,回调可买入。后续关注央行货币政策、财政政策、贸易谈判进度等。