第二个核心原因，是市场的"分裂式情绪" ——说白了就是又贪婪又谨慎。你以为美股新高是全面牛市？其实更像结构性行情。大概率是科技这类热门板块拉着指数涨，但多数投资者心里犯嘀咕：就靠这几个板块撑着，真能代表经济好转吗？全球生产率还在下滑，发达经济体生产率增速才0.4%，新兴市场也才0.8%，经济根本没那么结实 。这种时候，资金就会搞"两边下注"：一部分跟着热点买美股蹭收益，另一部分赶紧囤黄金求安稳，结果就是两边一起涨。2021年底那波行情其实也是这逻辑，只是现在换了个时间重演而已。