—上周债市总结—
曲线牛陡。
上周资金环境较为宽松，特朗普关税政策和中国对美反制措施对股债情绪冲击较大，周一收益率大幅下行，权益资产暴跌，之后关税冲击边际减弱，股债跷跷板特征明显，债市转为震荡。10Y国债/国开分别下行6.1bp/3.9bp至1.66%/1.7%，10-1Y国债/国开利差分别上行2.4bp/0.1bp至26bp/14bp。（数据来源：wind，2025/4/7-2025/4/11）
宏观环境：
海外宏观：特朗普关税政策反复，美国3月CPI低于预期。4月8日美国将此前宣布的对中国输美产品加征34%“对等关税”，进一步提高50%至84%，4月9日特朗普宣布已授权对不采取报复行动的75个国家暂停实施“对等关税”90天，税率降至10%，继续对中国产品加税到125%。3月美国CPI环比下降0.1%，核心CPI环比增长0.1%，低于预期。
国内宏观：
3月通胀低迷，社融增速回升。3月CPI同比上行至-0.1%，PPI同比降至-2.5%。3月M1增速回升至1.6%，社融增速回升至8.4%，政府债和信贷支撑较大，但一季度信贷冲量主要依赖企业短贷和票据融资，持续性有待观察。上周高频数据显示钢铁生产环比上行，汽车、化工生产走弱，新房销售基本持平24年同期，二手房销售环比上行，工业品价格下跌较多，农产品价格小幅上行。本周国债净融资额为3400亿，同比增加2222亿，发行进度为27.7%；地方债净融资额为1227亿，同比去年增加845亿，目前地方债总体发行进度为40%，新增地方债发行进度为24%。
消息跟踪：
国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告，加征关税税率由84%提高至125%。
流动性：
资金利率下行。资金面偏宽松，存单收益率下行。美元下行，美债利率上行，人民币贬值，中美利差-282bp。隔夜回购规模上行，占比下行。$中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$
—债市策略—
对等关税落地后，虽然市场期待的双降尚未落地，而且资金总体“紧紧松松”、并未展现出显著宽松的态势，但不可否认的是，央行投放没有持续净回笼，资金利率中枢也在逐渐下移，这就说明了央行的呵护性态度，货币宽松有更大确定性。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
央行操作视角，货币政策态度在向积极转变。一是数量部分，关税税率提高后均转为净投放，大行融出抬升，二是价格部分，资金最高价和资金中枢持续下移，三是体感部分，资金体感虽然“紧紧松松”，但偏松的时间持续更长。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
展望本周，临近税期叠加政府债净缴款显著回升，可能会对流动性形成扰动，但央行对资金的态度偏呵护，我们认为税期资金面整体无忧，同时建议可以静待降准。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$
央行已经释放了更加友好的态度，关税冲击给稳增长更大的压力，货币政策就有更大宽松的可能性，双降仍旧可期，尤其是降准概率可能更高。大行负债端压力也相对可控，非银资金较充裕、杠杆诉求不高，未来降准过后，预计大行负债端也将更加充裕，资金结构或将更加健康。$中信保诚至泰中短债A(OTCFUND|004155)$
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