随着全球进入降息周期，美国、欧洲近期经济动能超市场预期，10月PMI均回到荣枯线上。其中美国10月Markit综合PMI为54.8，欧洲更达到2024年5月以来最高水平，PMI升至52.2，全球需求端迎来拐头向上的信号。

我们认为，当前化工行业盈利仍处于底部，但供需两端均出现积极信号。一方面，降息周期下海外经济拐头向上有望刺激化工品需求；另一方面，在供给端，当前新产能投放接近尾声，随着“反内卷”政策陆续出台，行业供需格局将加速优化，2026年有望迎来行业拐点，而股价可能已处于率先反弹的通道。当前板块PB估值处于历史底部，我们看好有成本优势的龙头个股，以及价格率先复苏的部分子行业。

作为上游板块，化工涉及生产生活的方方面面，哪些板块值得关注呢？我们可把化工板块大致分为传统化工周期板块与具备独立逻辑的周期成长细分板块。具体来看：

对于传统化工周期板块，一是化工龙头或具有左侧配置价值。当前龙头盈利和估值仍处于底部，成本优势显著，业绩弹性较大。二是看好依托供需基本面、景气向上可能率先迎来拐点的子行业。如制冷剂供给受到强约束，行业进入长时间上行周期；钾肥受益于海外成本抬升、寡头减产挺价、新增供给较少、农化周期处于低位；有机硅行业需求提升同时供给无增长；草甘膦随着农药去库周期结束需求恢复，厂商停产供给收缩，库存持续去化；磷肥出口价差扩大等。

对于具备独立逻辑的周期成长细分板块，我们看好全球竞争力凸显仍有较大份额提升空间的国产轮胎，以及供需错配、量价齐升的三代生物柴油(SAF)。此外，面对产业升级、国产替代带来的巨大的市场需求，在政策和市场的推动下，优秀的国产新材料企业不断涌现。随着下游需求的快速增长，壁垒高、长期空间大或行业需求旺盛、格局好、业绩确定性强的新材料公司有望迎来加速成长。

$工银红利优享混合A(OTCFUND|005833)$

$工银红利优享混合C(OTCFUND|005834)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$

$工银智能制造股票C(OTCFUND|022710)$

$工银产业升级股票C(OTCFUND|007675)$