2025年以来，我国工程机械行业保持较高景气，挖机等主要产品国内外销量同比双增。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年9月销售各类挖掘机19858台，同比增长25.4%。其中国内销量9249台，同比增长21.5%；出口量10609台，同比增长29%。
我们认为，工程机械板块从内需看在设备更新需求带动下已进入上行趋势，挖机更新需求有望持续释放。同时海外去库进入尾声，外需从底部修复，海外进入降息周期将进一步推动市场回暖，板块出口增速有望再上一个台阶。
受益于此轮国内设备更新周期、稳经济政策的发力、下游需求改善，以及国外需求整体复苏，年初以来国内工程机械行业加速回暖。据中国工程机械工业协会统计，1-9月，共销售挖掘机174039台，同比增长18.1%；其中国内销量89877台，同比增长21.5%；出口84162台，同比增长14.6%。
从内需来看，工程机械销量经历连续三年的下滑后，在设备更新需求及小挖占比不断抬升的背景下，自2024年二季度起，销量增速上移至20%左右。2025年起，对业绩贡献较大的中大挖开始起量，销量和金额保持双位数增长，企业资产质量不断修复。与此同时，非挖品类也渐次修复。当前设备更新周期支撑土方需求增长，非土方需求有望筑底向上，后续在财政对水利等基建项目支持落地以及化债推进、存量更新等带动下，国内工程机械需求有望平稳增长。我们预计此轮设备更新需求或驱动行业整体销量上行到2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。
从外需来看，当前海外去库进入尾声，今年需求整体从底部回暖，其中，亚非拉景气持续，东南亚及欧洲景气修复，北美降幅明显收窄。同时，美联储9月降息25个基点，年底前有望再迎两次降息，或将进一步推动市场回暖。我国工程机械出口毛利润占比较高，但在海外渗透率较低，长期增长空间巨大。借助供应链短缺及海外需求红利，工程机械企业正加紧拓展国际业务，在新兴市场寻求增量。海外收入中，“一带一路”地区是中国企业发展的重点，随着与“一带一路”沿线国家的合作加深，未来仍有较大的提升空间。
