#青禾创作计划#
2025年末，站在“十四五”收官与“十五五”将启的十字路口，今天和大家聊聊最近个人关注很多的两个板块，一个是代表大国崛起硬实力的军工板块，还有一个是从稳定收益向弹性进阶的自由现金流红利，明年还是要通过组合的平衡来布局。
开局之年的军工板块有望迎来+共振的新一轮景气周期。
一方面，“十五五”重点强调的商业航天（卫星、火箭）、低空经济、新质战斗力，将是未来军工基本面持续改善的来源。
另一方面，对内“五年计划”交界节点叠加对外全球竞争力提升后军贸市场空间打开，军工行业迎来新一轮订单释放周期，是“十五五”时期军工产业链基本面持续改善的支撑。
图1：五年规划落地前后军工行业相对全A超额收益（T年为五年计划正式落地之年）
来源：Wind、兴业证券，截至：2025.12.19
参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。
明年作为“十五五”开局之年，随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加（“十五五”规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。
对外，百年未有之大变局下，地缘紧张局势加剧，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。
再看红利资产，低利率环境下，曾经的“稳定分红”逻辑正在升级为“自由现金流”逻辑。以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金会持续流入。$512130
图2：红利低波指数股息率与十年期国债收益率
来源：Wind，截至：2025.12.19
经济结构转型的大背景下，流动性宽松大概率将持续较长时间，国债长端利率趋势性下行，险资等绝对收益资金（“资产荒”压力加剧：一则固收类资产回报率降低，险资可得（“利差”空间明显压缩；二则优质非标资产供给减少，险资通过非标资产提升组合收益率的难度加大。此外，随着新会计准则逐步落实，增配红利板块计入FVOCI会计科目的趋势也正在加速。
图3：险资正在加仓权益资产并向OCI账户倾斜
来源：国家金融监督管理总局、公司公告、兴业证券，截至：2025.12.19
红利布局思路或从此前的“纯债”逻辑向“信用债”逻辑切换，进一步看，大家可以关注更具弹性的自由现金流方向。在牛市环境中，只追求稳健回报的稳定红利难以提供足够的向上弹性，而具备充裕的自由现金流则意味着兼具分红提升（红利）和扩大资本开支（成长）的潜力，这种进可攻退可守的选择权为自由现金流板块带来了比普通红利板块更强的弹性空间。
图4：关注更具弹性的自由现金流方向
来源：Wind、兴业证券，截至：2025.11.19
市场震荡期，确定性永远是稀缺资源。军工的“十五五”周期与新赛道机会，叠加自由现金流红利的弹性升级，正是当下最值得把握的两大核心方向。
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天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
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