2022年7月1日，我们发布了第一期手抄报。
手抄报诞生于熊市中前期，意图用通俗易懂的指标评估市场，以模糊的正确指导投资实践。从第1期开始，我们设置了投资系数的评估赋值体系。截至2025年9月11日，共发布149期，跨度三年零两个月。
图1：手抄报赋值系数走势与系数占比
截至2025.9.11
在149次赋值中，系数12出现55次，10出现73次，8出现20次，6出现1次。在9月11日，经过审慎评估后，我们第一次将投资系数赋值为6。
系数6意味着什么，下一步该怎么办？这是本文要给大家讲清楚的问题。文章较长，请耐心看完。
一、系数赋值6意味着什么？
首先，我们要认识系数6的含义与市场环境的深刻变化。
手抄报投资系数共分7档，步长为2，从12到0递减，意味着权益投资机会从极佳到极差。系数6，恰好是7个分档的中间值。此时，代表我们认为A股市场权益投资，处于能上也能下的中间偏高位置。
为什么系数6是中间偏高位置，而不是中间值呢？这就要从A股市场整体上牛短熊长、熊市有底而牛市涨幅高度难预测说起。
从过去10年A股市场的牛熊转换看，尽管熊市的时间偏长，但以宽基指数为例，熊市阶段的最大回撤相对可预测。盈利稳定的宽基指数，熊市底部的市盈率估值特征也比较清晰。
以沪深300指数为例，2015年6月至2016年2月、2021年2月至2024年9月，两轮熊市的最大回撤，大致都落在40-45%的区间内。以波动更大，能反映科创成长板块的创业板指为例，2015年牛市结束后的最大回撤约65%、2021年牛市结束后的最大回撤约55%。
图2：沪深300长周期底部有迹可循
数据来源：Choice，统计区间：2015.1.1-2025.9.11
从沪深300指数的市盈率看，2018年12月与2024年9月最底部的估值，都大约是10倍动态市盈率。
相比较为清晰的熊市底部，A股市场牛市顶部的高度有多高，则难以言说。以沪深300指数为例，2019至2021年2月10日，最大区间涨幅接近100%，但同区间里偏股型基金指数的涨幅可以达到155%，而消费、医疗等热门赛道型基金，最大涨幅可接近300%。
图3：压力位突破概率低，压力位之上收益空间不低
数据来源：Choice，统计区间：2019.1.1-2025.9.11
从牛市的区间回报看，A股市场具有典型的肥尾效应。越是到了牛市中后期，市场的短期涨幅越大。以沪深300指数为例，4200点大致构成指数的压力线。2019年以来，沪深300指数有效突破4200点的概率低，一旦突破其向上的空间还有约40%。
指数的涨幅分布不均匀，导致我们在进行市场评估时，大部分时间都给出了系数8和10。给出系数6，就意味着市场可能真正实现有效突破，脱离常态估值区间，向更高的位置迈进。同时，也意味着市场的风险积累，要比大多数寻常时段更高。
二、系数赋值6后，五剑系列组合的风险控制
成长五剑：风险等级唯一定位R4的组合。成长五剑定位于有锐度的权益投资组合，权益仓位波动范围为80%-100%。风险管理主要聚焦于权益资产内部的高低切换，以仓位波动进行辅助。
当前，成长五剑穿透后，权益类资产占比约为90%左右。持仓结构上，除进攻型品种外，也有一些红利、价值风格的偏防御型品种。在熊市底部布局的一些高弹性品种（如科创50等），在上涨的过程中已陆续减持，更换为相对温和的品种。后续如市场继续上涨，将按既定策略进行风控操作。
价值五剑：风险等级定位于R3，偏进取，权益仓位波动范围为60%-100%。价值五剑的风险管理，一方面是仓位的波动，另一方面也包括持仓结构高切低的调整。
当前，价值五剑穿透后，权益仓位约为82%左右。持仓结构较为稳重，权益仓位大量集中于价值投资、红利、偏绝对收益风格的基金。同时安排有部分量化基金、科技成长风格的基金以争取超额收益。在最近一次调仓中，部分前期涨幅较大的品种有所减持，总体仓位有所降低。后续将充分发挥仓位波动的威力，力争使组合净值具备不断创新高的能力。
平衡五剑：风险等级定位于R3，偏保守，权益仓位波动范围为30%-70%。平衡五剑的风险管理，主要是仓位的波动，不断调整股债比例，也包括持仓结构的调整。
当前平衡五剑权益仓位占比约60%。权益方向的持仓结构以量化基金为主（全市场量化、港股量化、科创量化），也包括红利和指数基金。固收持仓以纯债基金为主。在风控方面，后续如市场继续上涨，将会触发权益仓位减仓，向债券方向调整。调整的时机，由主理人研判后择机操作。
天颐五剑：风险等级定位于R2，模拟社保基金股债3:7的比例进行资产配置，按5%的阈值进行再平衡操作。天颐五剑的风险管理，主要是纪律性的再平衡操作。
当前，天颐五剑内部股票型基金占比为34.63%，距离35%的阈值仅一步之遥。后续如市场上涨导致触发阈值，将严格遵守投资纪律进行再平衡操作，使股债恢复到3:7的比例。
稳益五剑：风险等级定位于R1，严格控制回撤，定位于绝对收益目标。稳益五剑的风险控制，一方面是对成分基金的严选；另一方面，主理人也对回撤进行监控，力争将回撤控制在预期范围之内。
当投资系数为6时，稳益五剑风险控制的总趋势是减配权益资产。既包含股票资产的调减，也包含可转债相关资产的调减。无论市场行情如何变幻，稳益五剑都突出绝对收益特征。当市场进入到全面过热阶段后，稳益五剑也是承接权益类止盈资金的重器。
五剑+：发车型组合，严控投资者资金进出结构。投资者签约后只能随发车买入，没有自行买入的权限。由于组合自带买卖操作交易，不需要投资者额外关注风险控制。
三、系数赋值6，我们该怎么办？
在上一轮牛市中，我们曾提出一个观点——牛市是用来亏钱的。牛市亏钱，用一个字总结，就是“贪”；用两个字总结，就是“高买”，用三个字总结，就是“无风控”。
这句话，是对不熟悉A股市场风险的新手投资者来说的，也是对倒金字塔加仓，对热门赛道品种越涨越买的投资者说的。据此，我们提出三点建议，请各位新老朋友时常默念，牢记在心。
第一，关注总体资产配置，控制风险敞口
配置权益类基金最好的时间是1年前，现在已经过去了。错过了最好的时间，就不要勉强。根据当前系数赋值6，可以考虑整体上维持股债平衡的资产配置结构。如果有能力，同时将大宗商品，海外成熟权益市场，海外新兴权益市场给纳入在内。控制好风险敞口，还有一个标准，那就是自己能承受多大的波动。上涨趋势中的寻常波动不是风险，但一旦被洗出局，又以更高价格买回，这就构成风险。
第二，避免盲目追逐涨幅过大的热门赛道品种
在牛市行情中，细分赛道投资会处于风口之上，但每一轮行情被抱团、受热捧的品种不一样。7月中旬开始，光模块走出快速上涨行情，两个月的时间，部分个股翻两倍不止。类似上一轮牛市中无脑买的投资段子，又开始流传开来。做投资，没有什么YYDS。一笔好的投资，永远是从不贵的时候开始的。在上一轮牛市中高买风口基金的，至今仍被深套。殷鉴不远，当下仍需警惕。
第三，关注资金进出结构，避免倒金字塔式加仓，严守“高不买”底线。
今年以来，公募基金已有翻倍基；近1年，已有涨幅超过200%的品种。我本人做投资20年，从业近10年，这种现象已屡见不鲜。基金净值的涨幅不等于投资者的实际收益。这句话我已经讲了快10年了，到现在这个问题并没有得到根本解决。
因为人性具有恐惧的弱点，投资者很少能在底部买到足够的仓位。在持有的过程中卖飞，后知后觉眼馋热门品种的涨幅，都是很正常的现象。倒金字塔加仓，自己持仓的基金平均成本很高，牛市积累的浮盈很少，市场稍稍回调就开始浮亏……是很多投资者牛市竹篮打水一场空的重要原因。
A股市场从来不会只涨不跌。前面偏离基本面拔估值有多高，后面均值回归就会有多残酷。严守“高不买”的底线，当下可能是少赚了一点，但未来仍会有数不清的机会可以把握。如果在牛熊转换初期，刚开始就套牢，漫长的熊市就会被动无比，也痛苦无比。自然也无法完成面向未来的新一轮布局。
系数赋值6，挑战与机遇并存。牢记投资常识，遵守投资纪律，选好投资标的，在做好风险管理的前提下，我们大有可为。在熊市底部，需要围炉夜话，需要给大家打气、加油，鼓励大家在熊市多坚持一下。在牛市发展的过程中，我们也将与大家紧密联系，把理性和冷静传递给各位，与大家相伴未来，共赢未来！
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