手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由qm计算，截至2025.5.14；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

中美经贸谈判取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，是影响本周A股市场走势的重大新闻。超预期的谈判结果，在周一A股市场收盘后，引发了股票、债券、黄金、原油等全球多资产的联动反应。在“对等关税”冲击市场之后，A股市场持续修复，当反弹触达3月下旬点位后，市场何去何从，这几日大家颇为关注。

在中央汇金增持ETF的助力下，上证指数3000点保卫战并没有成为常态，封杀下跌空间，提振市场信心，对于调整投资者的情绪，避免非理性抛售的扩大化有重要意义。“下有底”给投资者吃下了定心丸。

市场的结构性行情，决定了不同指数冲击年内最高点的难度不同。以上证指数、沪深300为例，按周四的收盘价，仅需要上涨1.8%、3.1%即可超越；但以创业板指、科创50指数为例，则还需要上涨11.8%和13.9%方能反超。4月份至今，市场在悄无声息中完成了阶段性的风格再平衡，大家的关注与思考并不多。

经贸谈判达成的协议为期90天，在这个窗口期里，市场要想形成合力并不容易。若后市的总成交额不能进一步放大，类似的博弈现象还会在诸多行业、风格、板块之间上演。本周，主要宽基指数的估值又有小幅度上涨，整体弹性不足，让今年的A股市场温和却不好做。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度和上周相比变化不大。周一收盘后关税“休战”的消息，以及周三下午的突然上涨与周四回调行情，都没有显著影响社区的活跃度。

从媒体的传播指数看，黄金价格近期大幅波动，部分中小型银行存款利率倒挂，存三年、五年可能不如存一年的现象，上了热搜。《推动公募基金高质量发展行动方案》本周仍有热度，机构加以研究，推演其可能对公募基金未来投资行为产生的影响。周四是全国投资者保护宣传日，围绕投资者保护、投教，机构发文参与度较高。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，当前投资者对市场未来的预期不高，投资者的风险偏好、积极性都有所下降。投资者大多已完成资金布局，当前的市场估值对新增资金吸引力不够。我们还观察到，微盘股板块的连续上涨，吸引了投资者更多的注意力，部分小微盘策略基金近期的曝光度有所提升。

从新发基金的情况看，本周新成立的基金很少，而且没有主动权益基金。两只新成立的债券型基金，募集规模都达到了60亿，某场外信创指数基金募集规模仅3亿多，相比3月份的同类基金募集规模显著下滑。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：qm，截至2025.5.14，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约7.98%，市场优势风格再平衡后，A股主要宽基指数年内的表现都在-5%到5%之间。市场来回拉锯，降低了静态持有的获利效率。以极简的方式应对权益市场，红利-科技成长的哑铃策略依旧可圈可点。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。