#创新药或迎利好#创新药板块四季度整体呈现分化走势，头部企业及具备差异化技术平台的公司表现优于行业平均水平。政策环境持续向好，医保谈判对创新药的支持力度加大，但美国医保谈判的大幅降价可能对全球药价体系形成压力。

一、创新药行业四季度关键影响因素

政策环境是影响创新药行业四季度走势的首要因素。2025年中国创新药行业迎来多项利好政策，国家医保局与卫健委联合发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》明确表示，将加大创新药研发支持力度，优化医保目录动态调整机制，按程序将符合条件的创新药纳入医保目录。

医保谈判方面，2025年国家医保谈判已结束，对真创新药表达”真支持”态度。医保评审逻辑从单纯压价转向价值导向，临床价值、社会价值、市场情况成为核心指标。国家医保局明确表示，医保不在乎降幅，只看价格是否公允、能否体现价值。2025年医保谈判中，简易续约的降幅主要在5%至25%之间，根据销售规模梯度计算，70%的药品实现了原价续约。以MET抑制剂为例，伯瑞替尼已成功纳入2025年国家医保药品目录，而赛沃替尼作为首个填补临床空白的MET抑制剂也完成了续约。

市场竞争态势呈现”国产替代加速”与”同质化竞争严重”并存的特点。中国在研创新药数量已达全球第一，2025年1-6月NMPA批准新药51款，其中国产创新药占比71%，FIC管线占比达22%。在影像设备领域，国产化率已超90%，联影医疗64排CT价格降幅40%，基层采购占比提升至45%。值得注意的是，中国创新药在国际市场的地位正在提升，2025年上半年License-out(对外授权)交易总额高达635.5亿美元，超过2024年全年，显示全球市场对中国优质创新资产的认可度不断提高。

二、工银新经济混合(QDII)人民币A基金测评

工银新经济混合(QDII)人民币A基金(代码005699)由赵蓓管理，定位于”新经济主题”，但目前主要聚焦于生物医药产业，尤其是创新药方向 。该基金可以投资A+H+美股等多个市场，但2025年三季度港股占比高达68.53%，A股占比为16.32%，形成了以港股为主的投资布局 。赵蓓在2025年三季度持仓中，对创新药保持较高仓位，结构上有所调整，兑现了部分达到目标市值的投资标的。

基金持仓结构具有鲜明的行业特征和个股集中度特点。截至2025年9月30日，工银新经济混合前十大重仓股合计占基金净值54.13%，其中创新药企业占据主导地位，包括信达生物(9.20%)、劲方医药-B(7.52%)、科伦博泰生物-B(6.32%)、三生制药(5.90%)、恒瑞医药(3.87%)、百济神州(3.30%)等  。基金经理在三季度减持了部分短期内涨幅过大、估值透支的创新药公司，同时增加了对估值合适、研发实力强、产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药公司的配置  。此外，赵蓓还精选了香港市场优质创新药IPO个股参与锚定投资，进一步强化了基金在创新药领域的布局深度。

从历史业绩来看，工银新经济混合(QDII)人民币A基金表现优异但波动较大。截至2025年11月25日，基金近1年收益率达72.24%，近半年为28.21%，显著优于同类平均(近一年22.81%，近半年17.09%) 。然而，基金在2023年和2024年分别出现-11.84%和-15.08%的亏损，反映出创新药板块的高波动性特征。这种波动性在四季度港股市场中表现尤为明显，港股市场实行T+0回转交易且无涨跌幅限制，可能导致基金净值出现较大波动。

赵蓓的低换手率(80%左右)和长期持股策略，体现了基金经理对创新药行业的深入研究和长期投资理念 。2025年四季度，赵蓓表示会延续均衡的思路，布局在估值相对合理的中药、消费医疗、CXO、器械等方向，以降低单一赛道过度暴露的风险 。

三、创新药板块投资价值与风险

创新药板块当前处于政策、需求与技术共振下的时代机遇。政策端，国家医保局对创新药的支持力度加大，特别是对填补治疗空白的FIC和BIC药物给予更小的降幅，鼓励企业创新。需求端，人口老龄化加速、健康消费升级，叠加国产创新药海外授权放量，需求天花板持续抬高。技术端，ADC(抗体偶联药物)、细胞基因治疗等前沿技术突破，使中国药企在全球舞台崭露头角。

从行业趋势看，2025年创新药板块呈现以下特点：首先，BD(商务合作与授权)交易热度空前，四季度进入BD集中落地期。信达生物与武田制药达成总额高达114亿美元的战略合作，刷新了年内创新药出海合作的金额纪录 。其次，创新药出海模式升级，从单纯产品授权转向联合开发，如恒瑞GLP-1交易通过股权绑定分享全球权益，规避本土化风险。第三，医保目录动态调整机制下，80%创新药上市2年内纳入医保，2025年新增15款肿瘤免疫药物通过简易续约，平均降幅控制在5%以内，为创新药提供了稳定的市场预期。

展望2025年四季度，创新药板块的投资策略应更加注重”头部+差异化管线”的配置思路。机构普遍认为，四季度创新药板块或呈现分化行情，核心变量是BD交易授权后的临床推进情况 。

工银新经济混合(QDII)人民币A基金的投资策略与行业发展趋势高度契合。基金经理赵蓓在四季度表示会延续均衡的思路，布局在估值相对合理的中药、消费医疗、CXO、器械等方向，以降低单一赛道过度暴露的风险  。同时，她对研发实力强、产品有出海潜质的创新药公司保持较高配置，符合四季度创新药板块的投资逻辑。

创新药板块四季度整体呈现分化走势，但长期成长逻辑依然稳固。政策环境持续向好，医保谈判对创新药的支持力度加大，国产替代加速和出海放量为行业提供了持续增长动力。工银新经济混合(QDII)人民币A基金作为布局创新药板块的优质选择，通过精选研发实力强、出海潜力大的企业，在四季度展现出较强的超额收益能力。

创新药板块的长期投资价值依然显著，但投资者需充分认识到其高波动性特征，做好风险控制。在当前市场环境下，工银新经济混合(QDII)人民币A基金作为布局创新药板块的优质选择，值得我们关注和配置。@工银瑞信基金

 $工银新经济混合(QDII)人民币A(OTCFUND|005699)$