来源：躺赢派研究员
今年的QDII基金，也是一片“沃土”，斩获颇丰。
不过超出很多人预期的是，排名居前的QDII基金，大都与港股创新药有关。可以说，创新药是今年的牛基云集之地。
银河证券数据显示，年初以来（截至11月14日），收益排名前10的QDII混合基金(A类)普遍以创新药为投资方向。
有意思的是，在上一轮牛市中受到大家关注的赵蓓，其所管理的工银新经济混合也位列其中。据托管行复核，截至今年9月底，工银新经济混合人民币A今年以来的回报达104.57%，同期业绩基准收益为24.74%。另一个角度也说明，港股创新药现在已然是医药的“超级赛道”。
工银新经济混合的创新药布局
今年的港股创新药，在“政策+业绩+国际化”三重共振之下，涨幅显著。当然，一部分原因是，此前几年港股的弱市中，创新药超跌，几乎跌到地板价。
我们以赵蓓管理的工银新经济混合（人民币份额代码：005699）为例，看看她对港股创新药的布局思路。
这只基金定位于“新经济主题”，目前主要聚焦在新经济的细分领域生物医药产业，重点布局创新药方向。基金可以投A+H+美股等多个市场，不过今年的持仓中，仍以港股为主。
根据三季报，截至今年9月末，工银新经济混合持有港股占基金资产净值比为68.53%，A股占比为16.32%。布局上，港股占比近7成。
三季报披露的前十大重仓股，都是创新药企业。包括8只港股和2只A股。其中既有持仓较长时间的股票，也有首次进入三季度前十大重仓股的股票，部分股票或是因加仓与股价大幅上涨而进入前十大重仓股。
表：工银新经济混合2025年三季报前十大重仓
注：重仓股仅做展示，不作个股推荐。
来源：工银新经济混合2025年三季报、Wind，截至2025.9.30。
赵蓓在三季报中解释了季度持仓的一些变化：三季度仍在创新药保持较高仓位，结构上有所调整，兑现了部分达到目标市值的投资标的。
“对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置，并且精选香港市场优质创新药IPO个股参与了锚定投资。同时也减持了部分短期内涨幅过大，估值透支的创新药公司。”
工银新经济混合也延续了集中度较高的风格。在布局上，三季度末的前十大重仓股，合计占到基金净值54.13%，持股集中度较同类的主动选股医药基金要高一些，但是相比较于一些创新药指数60%-70%的集中度要低一些，该基金的集中度介于两者之间。
另一个特点是，工银新经济混合的换手率较低（80%左右；来源：Wind，截至2025上半年），也是赵蓓一直以来的风格，延续了精选个股的路线，通常经过深度研究后，才会重仓并长期持有，持股周期相对比较长。
超级赛道：进入基本面的共振
尽管最近创新药经历了调整期，但整个创新药板块或许已经真正进入基本面驱动的阶段。创新药可以说是一条“超级赛道”。
一句话概括，中国创新药，已经开始在全球处于领跑地位。
就像赵蓓及工银瑞信医药团队在工银新经济混合三季报中所说：现在全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，GLP-1减肥药，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗药物等领域取得了重大进展。
他们认为，国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out（对外授权）热潮”就是这一产业趋势的具体体现。而在“资本寒冬”和监管收严的大背景下，国内创新药行业也迎来了“供给侧改革”。这对于产品进度靠前，研发执行力强，资金储备雄厚，销售兑现能力强的创新药龙头公司或为利好，因为未来行业“内卷”程度有望大幅降低。
由于创新药的崛起，今年市场上的医药基金呈现两极分化，大多数医药基金涉足到港股创新药，往往斩获颇丰。
根据Wind数据统计，全市场医疗主题基金中，今年以来（截至11月14日）平均收益率约31%，表现最佳产品接近110%。选对医药基金的细分方向，变得非常重要。
从基金公司角度看，在医药领域表现比较好的公司，包括工银瑞信、汇添富、鹏华等，这些公司医药基金的产品线，布局相对丰富，同时踏准了创新药的节奏，旗下多只医药方向产品斩获颇丰。
还有哪些看点？
在经过一轮修复性上涨后，接下去的创新药行情，优秀基金经理的主动选股能力或将发挥更大作用。虽然现在关于创新药也有不少争论，但总体上看，这个行业在经过一轮上涨后，仍然还有诸多看点。
首先是政策红利。
香港从2018年港交所修订上市规则（18A章），允许未盈利生物科技公司上市以来，已是全球第二大生物科技IPO（Initial Public Offering，首次公开募股）市场。港股市场已经是创新药企业的大本营。同时，香港作为离岸市场，对于创新药出海和商业化兑现，也非常有利。可以预期，接下来可能还会不断有创新药企奔赴香港上市。
此外，国内医保谈判常态化，一方面带来价格压力，另一方面显著提升创新药可及性与放量速度。加上药监局正在推动优先审评和附条件批准机制，以缩短新药上市周期。创新药的大环境正在发生质的变化。
其次是海外市场拓展与BD（Business Development，商务拓展）交易活跃，这也是创新药目前的最大看点。
今年以来，中国创新药公司在海外市场频繁达成License-out和BD大单，管线价值兑现带来上涨空间，价值被重估。同时，多个品种在临床和市场表现上超过预期，特别是在肿瘤学领域。
来自医药魔方（PharmCube）发布的《2025Q1-Q3全球医药交易趋势分析》报告中显示，2025年前三季度，中国License-out总金额已达920.3亿美元，加上四季度相关数据，总额突破1000亿美元，这是历史上首次单一年度达到该量级。
中国创新药管线优质，增长快速，已经具有很强的国际竞争力。现在主流机构普遍认为，创新药行业已进入兑现增长的关键期，2025-2028年是行业收入与利润持续释放的窗口期。接下去可以密切关注进展，也许还有很多惊喜。
另外，尽管今年已经大幅上涨，但目前创新药的估值，仍然有吸引力。我们拿创新药相关的指数来看，比如港股创新药（HKD）指数，Wind数据显示，截至2025年11月24日，其市盈率（TTM）是31倍左右，处于过去十年近31%的分位，处于较为合理的位置。
港股创新药经历了2021-2023年的深度调整后，今年的修复性反弹或许还只是新一轮景气周期的第一阶段。创新药从基本面的发酵程度来看，可能远未结束。也因此，相关的基金产品，仍然值得关注。
注：工银新经济混合成立于2018年5月10日。该基金2020-2024年各年度净值增长率分别为30.29%、-2.89%、-13.81%、-11.16%、-15.33%；同期业绩比较基准收益率分别为9.63%、-18.83%、-3.88%、-3.39%、11.23%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。
风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银新经济混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。工银新经济混合为全球证券投资基金，除了需要承担与国内证券投资基金类似的市场波动风险之外，本基金还面临汇率风险等海外市场投资所面临的特别投资风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。
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