创新药板块自9月以来充分调整后近日持续走强。尽管经历多日调整，2025年以来板块涨幅依然居前。截至11月26日，恒生港股通创新药指数涨幅高达85.13%。
我们认为，2025年创新药BD井喷，出海打开市场空间，成为医药行情的主旋律。BD以及海外临床推进或依然是2026年创新药板块的主要看点，大量创新药BD仍等待2026年落地，随着国际地缘政治缓和、国内商保发展和集采优化，创新药产业链高景气有望延续。而考虑到市场预期与估值水平，创新药板块投资或从行情转向行情，即从板块性机会转向个股机会。
2025年，创新药行情主要由出海驱动。其主要原因在于：（1）创新药板块此前长期低估；（2）经过几年的积累，国产新药BD出海不断兑现。根据我们梳理，2025年跨国药企买入的创新药中25%以上来自中国药企，首付款和总金额占比更是达到30%以上；（3）创新药公司在BD收入和产品销售收入双重增长的带动下，业绩普遍高增，核心医药生物公司利润转正；（4）权益市场向好，港股流动性好转。整体市场向好与创新药产业趋势共振带动了2025年创新药板块的大行情。
展望2026年，我们认为，聚焦个股的机会更加重要。一方面，国内创新药产品的海外授权已是产业趋势，不会只持续1-2年，2026年依然会有很多产品成功出海。但2025年是BD交易的“大年”，2026年交易总金额及大型交易数量较难超越2025年；另一方面，从估值来看，当前位置创新药板块整体并无泡沫，且长期仍有空间，但行业估值难言低位，且多家公司已打入了较多的海外BD预期。市场对BD的判断逐渐回归理性，普通BD可能较难驱动板块大幅上涨，更需关注个股机会。
整体来看，在国内政策支持以及美联储进入降息周期的背景下，全球创新药研发持续活跃。我们认为短期板块或迎来反弹阶段，冲高之后将进入震荡期，直到创新药研发确定性的进一步增强才会带来板块估值再创新高。对于投资而言，一方面可以把握创新药产业趋势，长期参与优质公司；另一方面我们看好前期回调较大、BD预期很低、弹性较大的公司。
$工银新经济混合(QDII)人民币A(OTCFUND|005699)$
