#创新药或迎利好#$工银新经济混合(QDII)人民币A$ 从产业基本面、政策催化、资金动向与估值水平来看，木瓜认为2025年四季度创新药板块正迎来“估值修复+事件驱动+业绩兑现”的三重共振，走势大概率呈现“震荡回升、结构分化”的特征，前期调整后的优质标的具备显著配置价值，板块将从“BD预期博弈”转向“基本面验证”的价值重估阶段。经过三季度末至十月的回调，板块估值已回归理性区间，截至10月30日创新药指数偏离度仅8.03%，处于历史合理水平，此前7-8月上涨行情中透支的乐观预期已充分回吐，当前市值增量仅达合理测算区间的75%-100%，无明显泡沫化风险，为四季度估值修复奠定了安全边际。从产业逻辑来看，创新药行业“量质齐升”的长期趋势未改，截至2025年10月NMPA已批准49款国产1类创新药上市，四季度仍有32款国产1类新药冲刺上市，较2024年全年48款的数量实现显著增长，涵盖肿瘤、代谢疾病、自身免疫病等重大临床需求领域，其中多款FIC/BIC产品彰显国内创新药研发实力的提升，恒瑞医药的全氟己基辛烷滴眼液、复宏汉霖的PD-L1 ADC等全球首创药物的落地，持续打开行业成长空间。

政策面与事件催化将成为四季度板块行情的核心驱动力，多重关键节点密集落地有望持续激活市场情绪。备受关注的新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末公布，2026年1月1日正式实施，医保谈判的价格降幅与品种纳入结果将直接影响相关企业的业绩预期，而商保目录的扩容则为创新药提供了医保之外的重要支付渠道，进一步打开市场空间。同时，四季度全球顶级医药学术会议密集召开，ASH、ESMO IO等会议将集中披露重磅临床数据，优质的“头对头”试验结果或适应症拓展进展，有望成为个股估值上修的关键催化剂。国际化进程的加速更是为板块注入强劲增长动能，2025年前三季度国产创新药License-out总金额已达920.3亿美元，叠加10月信达生物与武田制药的114亿美元战略合作，全年交易总额已突破1000亿美元，较2024年增长近93%，且首付款占比高达92%，恒瑞医药与GSK的125亿美元合作、启德医药130亿美元的ADC平台授权等大额交易常态化，彰显国际药企对中国创新药价值的高度认可，这种“全球视野下的价值重估”将持续推动资金向优质标的集中。

资金流向与板块流动性呈现积极信号，长期配置资金的坚定入场为四季度走势提供支撑。尽管10月港股通主动资金出现40亿元净卖出，信达生物、石药集团等个股遭遇短期调仓压力，但被动资金配置意愿强烈，当月港股通医药行业ETF净流入达50亿元，其中创新药类ETF贡献约42.5亿元流入，10月10日单日超1.6亿元资金涌入同类ETF，凸显市场对板块长期价值的认可。从机构配置来看，医药主题基金已有70%仓位配置于广义创新药方向，后续加仓空间将伴随基金规模增长逐步释放，而美联储降息预期下，美股biotech/pharma的估值性价比提升虽短期分流部分资金，但国内创新药的产业升级与估值优势仍将吸引长期资金回流。同时，板块已出现企稳回升信号，11月以来三生国健、康芝药业等个股涨超10%，舒泰神、博瑞医药等跟涨，表明市场情绪正在从悲观转向修复，若后续能形成“利空不跌”“利好能涨”的事件-价格正反馈，将进一步推动板块走出震荡上行行情。

业绩基本面的持续改善为板块提供坚实支撑，不同类型企业呈现差异化增长态势。25Q3数据显示，尽管部分Phama企业仍受集采降价冲击导致利润承压，但创新转型进度靠前的Phama及Biotech业绩表现亮眼，营收同比增速加快，多个新增获批创新药已开始贡献实质收入增量。随着四季度更多新药上市及医保谈判品种落地，2025年全年创新药板块营收与利润增速有望进一步提升，且市场焦点已从“是否有BD预期”转向“BD合作的实际价值验证”，辉瑞快速推进合作产品至全球三期临床、武田量化合作产品市场潜力等行为，均为相关企业的创新能力提供了强力背书，这种“MNC验证+临床里程碑兑现”的标的将获得估值溢价。CXO作为创新药产业链的重要配套环节，也呈现复苏态势，外需CDMO业务自24Q4起迎来拐点向上，25年订单持续改善至双位数增速，部分龙头公司结构性增长显著，随着生物安全法案影响削弱与美国降息催化，CXO行业景气度上行将进一步带动创新药板块整体情绪升温。

当然，四季度板块仍面临一定不确定性风险，需警惕短期扰动因素。行业“减量博弈”格局下，全行业基金对创新药配置相对审慎，高能见度增量资金主要依赖医药主题基金，资金供给的约束可能限制板块短期上涨弹性；部分企业临床数据未达突破级表现，引发市场对部分赛道迭代空间的担忧，可能导致事件驱动行情出现“高开低走”；医保谈判的价格降幅超预期、国际化进程中的贸易壁垒等风险，也可能对个股表现造成阶段性冲击。但这些风险均属于短期扰动，无法改变创新药产业升级的长期趋势，2026年获批创新药/进医保品种数量有望继续增加，更多创新药公司有望实现扭亏为盈，行业长期成长逻辑坚实。

展望四季度走势，创新药板块的结构性机会将更加突出，建议聚焦三大主线：一是与全球顶级MNC深度绑定、获得临床推进或市场潜力验证的头部创新药企业，分享全球价值重估红利；二是管线丰富、四季度有重磅临床数据披露或新药上市的Biotech公司，把握事件驱动型机会；三是受益于外需复苏与国内创新药放量的CXO龙头企业，享受产业链协同增长收益。总体而言，四季度创新药板块具备“估值合理、催化密集、业绩改善”的三重优势，是布局优质标的的战略窗口期，尽管短期可能存在震荡波动，但中长期来看，随着创新能力持续提升、国际化进程加速与支付体系完善，板块将迎来价值重估的持续行情，投资者可逢低布局，把握顺产业周期的投资机遇。@工银瑞信基金