随着2025年三季报披露完毕，创新药产业链业绩在整体承压的医药行业中表现出色，创新药、CXO相关板块呈现收入和归母净利润的双重增长。Wind数据显示，三季度创新药板块营收同比增长1.98%，归母净利润同比增长7.25%；CXO板块营收同比增长11.18%，归母净利润同比增长46.46%。
我们认为，尽管创新药板块自9月以来持续调整，但当前创新药产业趋势依然向好。在国内政策支持以及美联储进入降息周期的背景下，全球创新药研发持续活跃，对外授权行情方兴未艾，未来半年至一年仍有大量对外授权交易等待落地，其中包括多个百亿美金级别的大额交易。考虑到新药研发的景气度和创新药出海的持续性，我们整体仍看好创新药产业链投资机会。
对于创新药板块而言，随着近期持续调整，我们认为板块已具备较好性价比，或迎来反攻行情。根据国家医保局消息，今年医保谈判有120家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个。医保谈判结果预计12月初公布，整体仍体现了对“真创新”的“真支持”。同时，中国医药行业的BD交易纪录日前再次被刷新，国产创新药BD交易持续活跃，数量和金额屡创新高。截至10月，中国创新药对外授权交易总额已突破千亿美元大关。同时，在10月召开的2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上，中国创新药的临床数据符合甚至略超市场预期。此外，随着美国降药价和药品关税政策陆续落地，海外利空因素也已逐步出现一定程度解除。
对于CXO和科研上游等产业链相关板块而言，其三季报体现出研发景气度持续上行的趋势。CDMO、临床CRO和科研上游的多家公司均交出了略超预期的三季报，多数公司在三季报中认为国内和海外的研发景气度呈回暖趋势。CXO行业整体正处于从底部修复向业绩拐点过渡的阶段，板块业绩加速主要是以海外收入为主要来源的CXO拉动。而以国内收入为主要来源的CXO公司，国内新药研发景气度回暖在订单上已有所体现，其中临床CRO在订单价格传导上更为有效，且已有订单折扣减少的情况发生，或较快迎来盈利修复。
