#天天基金调研团#

近期资本市场出现调整，红利类资产重新受到用户关注；而港股红利资产，更是凭借“高股息+低估值+低波动”三重优势受到重点关注。2025年4月10日我参加了易方达基金经理唐博伦的调研，下面来给大家介绍这只业绩出色的港股红利主题基金易方达港股通红利混合(005583)。欢迎批评指正。

第一部分：港股红利的配置价值以及与A红利股的区别

一、港股红利的防御性配置逻辑：四维驱动下的稳健收益锚

1、流动性陷阱下的安全资产稀缺性

全球利率中枢持续承压，中国10年期国债收益率跌破1.6%历史关口，传统固收类资产陷入收益困境。在此背景下，港股红利资产展现出显著的"类债替代"属性：中证港股通高股息指数8.01%的股息率较无风险利率形成600BP以上溢价，叠加全球负利率资产池扩张趋势，其现金流稳定性成为资金避风港的核心逻辑。

2、估值折价的双重补偿机制港股市场长期存在的估值洼地形成独特优势：恒生指数10.15倍PE处于近十年5%分位，AH溢价指数155点显示H股较A股平均折价超50%。即便扣除20%-28%的红利税（H股20%/红筹股28%），金融板块H股税后股息率仍较A股高出2-3pct。这种"价格折让+分红溢价"的组合，构建了独特的估值修复空间。

3、政策催化与产业韧性的正向循环
监管层持续强化分红约束（如"国九条"质量导向），倒逼中资企业提升派息比率。目前中资企业已经成为港股的主要构成部分。从产业维度观察，红利权重板块呈现三重防御特征：金融行业受益于注册制改革红利，公用事业锚定煤电联动机制改革，能源板块则捕捉全球能源转型的结构性机遇。2024Q3财报显示，主要红利板块盈利增速超出彭博一致预期15%-20%。

4、跨境资本流动的再平衡效应
南向资金自2023年7月开启持续流入周期，累计注入3.84万亿港元，险资、养老金等长期资金将港股红利配置比例提至50%-60%区间。外资占比46%的投资者结构，使港股高股息资产兼具人民币资产国际化配置和全球资本汇率对冲的双重属性。

二、港股与A股红利生态的范式差异：制度性溢价与流动性折价

1、分红强度的代际差
a 、量能对比：港股通高股息指数8.01%的股息率较A股同类指数高出174BP，同一主体H股股息率是A股的2倍
b、可持续性：港股企业平均分红比例50%（中位数），远高于A股30%水平，部分REITs实现季度派息常态化。

2、税制摩擦与工具选择
a 、 税收漏斗：港股通渠道20%红利税形成天然损耗，QDII架构可实现10%（H股）或免税（非H股），长期收益增厚空间达8-10%
b、币种套利：港股多币种派息机制（港币/美元）提供汇率管理弹性，2025年美元债息差优势扩大至180BP以上。

3、行业谱系的防御纯度
a 、板块纯度：港股红利资产75%集中于金融、能源、公用事业等传统防御领域，A股同类资产仅58%布局于银行、煤炭等周期板块
b、估值韧性：港股金融板块PE多处于近十年10%-30%分位，安全边际显著高于A股同类标的

4、流动性层级的定价权差异
a 、深度折溢价：港股日均成交额仅为A股18%，中小市值红利股流动性折价达30%-50%，但龙头标的（如汇丰控股）流动性溢价超20%
b、驱动因子：A股红利行情受内资机构调仓主导，港股则呈现外资风险偏好驱动的"避险放大器"效应

第二部分：港股红利基金怎么选：指数型还是主动型基金？

在港股红利投资这块领域，选指数基金还是主动基金，本质上就是在看市场效率、成本限制和超额收益能力哪个更重要。结合现在市场的情况和数据，下面我从三个角度来分析：

一、成本和收益效率的矛盾

指数基金最大的好处就是费用低、透明度高。拿某恒生港股通高股息低波动ETF来说（管理费0.15%-0.5%），它就是照着指数被动操作，不用花太多钱在主动管理上，长期算下来，每年损耗比主动基金少0.8-1.2个百分点。不过，港股红利指数也有问题，行业太集中，股票都差不多，比如金融和能源板块加起来经常超过60%，很容易受宏观经济影响。

主动基金呢，就靠灵活调整仓位和挑好股票来争取超额收益。就拿易方达港股通红利混合（005583）来说，最近一年收益21.37%，比恒生港股通高股息指数（7.33%）高多了。这超额收益是怎么来的呢？就是基金经理找到了隐形高股息股票（比如公用事业、交运行业的龙头），还有股息再投资策略让税后收益更多。

二、市场效率和策略容量的平衡

港股市场机构投资者多，传统的红利因子（比如股息率、低波动）已经被大家炒得很高了，被动策略很容易掉进“高股息陷阱”（就是股息率高，但盈利在下滑）。比如2023年港股红利指数成分股里，32%的企业股息率提高是因为股价跌了，不是分红多了。主动管理人可以通过看盈利质量（比如经营性现金流比净利润高）和预测分红能不能持续（比如分析央企的分红政策），避开那些假高息股。

但主动策略也有规模限制。基金规模超过20亿，港股中小盘红利股的流动性就成问题了，交易成本会上升，部分主动基金规模大了之后，超额收益就减少了。相比之下，头部指数基金可以用衍生品对冲和算法交易来保持策略有效。

三、风险控制和适用场景的重新考虑

在极端市场情况下，两类基金的风险抵御能力是不一样的。指数基金纪律性强，系统下跌时很难主动减仓，比如2022年恒生港股通高股息指数最大回撤达到-38.53%。而好的主动基金可以通过多资产配置（比如加REITs、高等级信用债）和动态止盈（比如2024年四季度卖掉涨得太多的通信股），把回撤控制在-15%以内。

对于投资者来说，如果追求长期配置和税后收益最大化，低费率的指数ETF（比如易方达恒生港股通高股息低波动ETF）更划算；如果更看重超额收益和下行保护，而且能承受更高的费用（1.5%-2%），那就选投研团队稳定、规模适中的主动基金（比如易方达港股通红利混合）。

结论：在港股红利这个赛道上，主动基金还有一定的超额收益空间，但得好好选管理人。投资如果更看重超额收益和行业均衡配置以及灵活度，主动基金可能更适合一些。

第三部分：易方达港股通红利混合（005583）深度剖析报告

——港股红利投资领域的主动管理典范

一、产品全景：港股红利赛道的主动管理标杆

易方达港股通红利混合（005583）于2018年3月7日成立，是易方达基金旗下聚焦港股高股息资产的主动管理型产品。截至2024年12月31日，基金规模达13.26亿元，由基金经理唐博伦（任职352天）与李剑锋共同掌舵。产品以恒生中国企业指数收益率70%+活期存款利率30%为业绩基准，成立以来累计收益率为-4.49%，但近一年收益率高达20.79%，超额收益显著，凸显策略优化后的爆发潜力。（截止2025-04-18）

核心特质：
a、港股红利核心标的：深耕金融、能源、公用事业等传统高股息行业，前十大重仓股占比40.43%，兼顾分散性与集中度；
b、 抗风险能力卓越：近一年最大回撤-10.9%（优于77%同类），夏普比率1.23（超越94%同类），波动率16.27%，风险收益比优异；
c、机构资金偏好：机构持有人占比57.07%，管理人自购3256万份，彰显信心；
d、逆向投资风格：左侧布局低估值、高股息标的，右侧动态止盈，换手率285.92%。

二、业绩表现

1、净值表现:

2024-04-30,唐博伦开始加入管理这个，从2024-04-30到2025.4.18，基金涨幅18.86%，跑赢中证港股通高股息指数的9.07%，稍微低于业绩基准的22.24%。（因为业绩基准是恒生中国企业指数(使用估值汇率折算)收益率70%+人民币活期存款利率(税后)30%，里面有很大比例的科技股，区间涨幅较大。）

2、同类排名

近1年同类排名217|2250，四分位排名优秀。表现出色。

3、 抗风险能力卓越：近一年最大回撤-10.9%（优于77%同类），夏普比率1.23（超越94%同类），波动率16.27%，风险收益比优异。

三、业绩归因：三重阿尔法驱动

1. 高股息资产的长期复利效应

港股红利资产兼具“高股息+低估值+低波动”三重优势。基金通过精选稳定现金流、高分红历史、优质治理的标的（如中国移动、汇丰控股），2024年四季度在恒指下跌5.08%的环境下仅回撤2.13%，抗跌性突出。近一年累计分红收益贡献占比超30%，成为超额收益的核心来源。

2. 动态行业轮动的攻守平衡

基金经理采用“经常性高股息+周期性高股息”双轨策略：
• 经常性配置（占比60%）：布局金融（45%）、公用事业（15%）等成熟行业，依托稳定分红提供安全垫；
• 周期博弈（占比40%）：捕捉能源（25%）、交运等行业的估值修复机会，如2024年加仓火电、金属板块。
2024年四季度，能源持仓标的平均涨幅达18%，显著对冲市场下行风险。

3. 逆向投资的时间价值挖掘

基金擅长在市场恐慌期布局低关注度标的（如四川成渝高速公路、VTECH HOLDINGS），并通过股息再投资降低持仓成本。以中国移动为例，其5.03%的持仓权重在过去一年贡献超7%的绝对收益，验证“低估值买入-分红增厚-估值修复”的正向循环。

四、投资策略解码：高股息框架的“四维模型”

唐博伦构建了“股息率+估值+现金流+行业景气度”的量化筛选体系，策略内核可分解为：

1. 股息率锚定：绝对收益的护城河

• 阈值控制：持仓标的股息率需高于恒生指数均值（4.5%），且连续3年分红率≥30%；
• 动态调整：当个股股息率降至3%以下时触发止盈，2024年四季度调出涨幅透支的消费股，调入低估值能源股。

2. 估值性价比：赔率与胜率的平衡

• PB-ROE匹配：重仓股平均PB 0.8倍、ROE 12%，显著低于港股通平均水平（PB 1.2倍、ROE 9%）；
• 逆向布局：2024年三季度增持港股地产板块（PE 5倍），2025年一季度兑现部分仓位，波段收益达22%。

3. 现金流验证：盈利质量的防火墙

• 经营性现金流筛选：标的需满足“近三年CFO/净利润＞1”，排除财务粉饰风险；
• 杠杆率管控：持仓企业平均资产负债率≤50%，金融板块以汇丰控股（杠杆率12倍）、友邦保险（风险资本充足率280%）为核心，兼顾收益与稳健。

4. 行业景气跟踪：中观视角下的仓位优化

• 顺周期加码：2024年四季度提升能源持仓至25%，捕捉油价回升与火电转型红利；
• 防御性切换：在市场波动期增持公用事业（中电控股、长江基建），降低组合波动。

五、持仓结构与风格解析

1. 行业配置：红利资产的“三角支撑”

前三大行业是：通信14.28%，公用事业10.35%，交通运输8.5%。

 通信压舱石：中国移动等标的股息率高，经营稳定，提供稳定现金流；
• 能源弹性仓：中石化炼化工程受益于能源价格回升，2024年四季度平均涨幅15%；
• 公用事业防御盾：中电控股、四川成渝高速公路等高股息标的波动率低于港股均值30%。2. 个股选择：高集中度下的阿尔法挖掘

包括中国移动、中电控股、中石化炼化工程等电信和能源龙头公司。合计40.43%，比较集中。持仓的平均市盈率大幅低于同类基金的持仓。显示基金偏好低市盈率公司。

前十大重仓股平均持仓占比4.2%，其中：
• 中国移动（5.03%）：5G用户渗透率提升至65%，2024年股息率7.2%，贡献组合最大收益；
• 中电控股（4.98%）：香港电力垄断运营商，近十年分红率稳定在70%，抗周期性强；
• 建设银行（3.97%）：港股较A股折价30%，股息率8.5%，估值修复空间显著。

3. 交易特征：灵活换手下的机会捕捉

高换手率（285.92%）体现策略机动性，2024年四季度减仓涨幅超30%的通信股，加仓低估值公用事业及周期品，组合加权股息率从4.8%提升至5.3%。

五、风险与挑战1. 潜在风险点

• 港股流动性风险：外资占比超40%，易受国际资本流动冲击，2023年最大回撤达-38.53%；
• 行业政策扰动：金融、能源板块受监管政策影响较大，若内地地产风险传导至港股银行股，或加剧波动；
• 汇率波动压力：港元挂钩美元，若人民币贬值可能侵蚀以港元计价的股息收益。

2. 回撤控制能力

近一年最大回撤-10.9%，主要源于2024年三季度科技股调整，但通过“多资产配置+高股息对冲”（股票仓位88.89%，现金占比18.04%）部分缓释风险。2024年四季度净值反弹12.35%，修复能力优于同类。

3. 需关注变量

• 港股通资金流向：南向资金月度净流入若持续低于100亿港元，可能削弱红利资产流动性溢价；
• 美联储政策转向：若美元利率维持高位，港股高股息资产的吸引力相对下降。

结语：在红利与成长的交汇处重估价值

易方达港股通红利混合（005583）展现了主动管理型基金在港股高股息赛道中的独特优势。唐博伦通过“四维模型”构建护城河，以高股息为盾、周期轮动为矛，在低估值资产中挖掘戴维斯双击机会。对于投资者而言，需重点关注港股流动性变化与美联储货币政策动向，若市场维持“存量博弈+避险偏好”，该基金仍是配置港股红利资产的优质工具。

第四部分：本次调研分享的信息：

1、选股特点概述：

聚焦公司治理文件的安全性保障，力求企业所有者与股东利益协同；倾向于选择 ROE 处于相对低位（不超过 10%）的投资标的；偏好财务结构稳健的公司，具体表现为低杠杆、净现金超越市值、低负债乃至零负债；重视市场份额扩张潜力及利润率起点较低的企业；在投资决策中适度考量流动性因素，尤其关注流动性呈现由弱转强趋势的股票。

2、组合构建：追求攻防均衡，经常性高股息类似信用债偏防守，周期性高股  息偏进攻。

3、经理凭借对基本面的深度剖析来预估股息，并非仅仅依靠过往数据；能够精准分辨经常性股息与周期性股息，并实施均衡的资产配置策略；借助即时交易、逆向交易等操作手法来获取超越市场平均水平的收益。

4、在市场出现波动时，对于回撤的控制有何策略？
A：在多资产配置策略中，会减少权益类资产的占比，同时增加黄金、国债等具有防御性质的资产配置。在权益类资产内部，会控制高波动性板块的仓位，并增加那些业绩表现稳定、股息率高、现金流状况良好的公司的配置比例。此外，基金经理还可以通过精心选股来规避特定风险，构建一个风险平衡的投资组合，并利用灵活的交易策略来进一步提升收益。

风险提示：本文为个人看法，不作为投资建议，易方达港股通红利混合(005583)是灵活配置混合型基金，又是港股主题基金，风险等级为r3,比较适合风险偏好较高的投资者。

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负.

@天天基金创作者中心     @天天精华君     @易方达基金，，@今晚吃鸡2018 ，@天咨操盘君 ，$易方达港股通红利混合$