这两天看到开源证券的研报，说2025年上半年中国Biotech企业收入整体稳定增长，净亏损快速收窄，未来6-12个月要重点关注7个创新药赛道——下一代IO（免疫肿瘤）、减重、小核酸等。作为从2018年开始跑医院、蹲实验室、混迹于医药论坛的"半吊子观察者"，中国创新药，真的熬过了"烧钱换规模"的至暗时刻，开始进入"有产品、能赚钱"的快速成长期。
先看基本面：Biotech的"止血"与"造血"，藏着哪些信号？
七年前最常听到的词是"烧钱"——某基因治疗公司一年研发投入20亿，营收却不到1亿；某CAR-T企业临床三期做了5年，账上现金撑不过2年。但这次闭门会上，数据明显"变甜了"：
l 收入端：从"依赖融资"到"产品卖钱"。 以减重赛道为例，某国产GLP-1受体激动剂今年上半年销售额突破15亿，要知道三年前同类药物在国内上市时，首年销售额才3亿。更关键的是，这些产品不再是"Me too"（模仿药），而是"Me better"（改良药）——比如某企业的减重药半衰期更长，患者每周只需打一针，直接把依从性从60%提到90%。
l 亏损端：从"无底洞"到"收窄拐点"。 研报里提到"净亏损快速收窄"，2023年Top20 Biotech企业平均年亏损45亿，2024年降到30亿，2025年上半年直接跌到18亿。原因很简单：一是产品上市后开始产生现金流（比如某ADC药物海外授权费收了8亿）；二是研发效率提升——以前做一个III期临床要花3亿，现在通过"中美双报"、"真实世界数据"等方法，成本降了1/3。
l 政策端：从"严监管"到"真支持"。 上个月明显感觉到规则变了：以前创新药要"以价换量"，现在对"全球新"（全球首创）、"卡脖子"药物（如小核酸原料药），医保直接给"谈判绿色通道"。更给力的是，国家药监局（NMPA）今年加快了创新药审批——某小核酸药物从提交上市申请到获批，只用了120天，比过去快了整整一倍。
7大赛道怎么选？作为"药圈老炮"，我盯上了这三个"真拐点"
第一个拐点：减重药——从"胖子的药"到"全民的健康管理工具"。以前减重药被当成"减肥特效药"，受众主要是BMI超30的肥胖人群，市场空间有限。但现在不一样了：一是适应症拓展——GLP-1受体激动剂被发现能降血糖、保护心血管，甚至能改善阿尔茨海默病；二是人群扩大——很多"微胖"（BMI24-28）的健康意识强的中产，开始主动用药预防代谢疾病。
减重药在糖尿病前期患者中，不仅能减重5%-8%，还能让糖化血红蛋白（HbA1c）下降1.2%，这意味着未来适应症可能覆盖"糖尿病预防"。更关键的是，国内企业没停留在"仿制药"——某头部公司的减重药是全球首个"口服GLP-1"，不用打针，每天一片，临床试验显示减重效果和注射剂差不多。
第二个拐点：小核酸药物——从"实验室里的黑科技"到"能治遗传病的救命药"。小核酸（siRNA、ASO）是近十年的技术突破，能"沉默"致病基因，理论上能治几百种遗传病（如脊髓性肌萎缩症SMA、遗传性转甲状腺素蛋白淀粉样变性hATTR）。以前因为递送技术（药物怎么精准进入细胞）和生产工艺（量产难、成本高）卡脖子，现在国内企业解决了这两个痛点：
l 递送技术：某企业的"脂质纳米颗粒（LNP）"技术，能让小核酸药物在肝脏的富集度提高3倍，副作用降低50%；
l 生产工艺：某CDMO（合同研发生产组织）建了全球最大的小核酸原料药生产线，单批产能从50克提到5公斤，成本降了70%。
最让我震撼的是，国内某Biotech的hATTR药物，III期临床数据已经达到"主要终点"，预计明年获批——这将是全球第二款、中国第一款自主研发的小核酸药物。要知道，全球第一款小核酸药物2018年才上市，国内企业只用了7年就追上了。
第三个拐点：下一代IO（免疫肿瘤）——从"PD-1内卷"到"多靶点、全场景"的突围。过去五年，PD-1/L1抑制剂（免疫检查点抑制剂）是创新药的"顶流"，但也陷入了"内卷"：国内有100多个PD-1品种，同质化严重，很多企业亏得血本无归。但下一代IO不一样——它们不再盯着PD-1一个靶点，而是开发双特异性抗体（同时靶两个分子）、CAR-NK（嵌合抗原受体自然杀伤细胞）、TCR-T（T细胞受体疗法）等新技术。
上海某创新药企的"双抗"药物正在做III期临床，针对的是"PD-1耐药"的晚期肺癌患者——这部分患者占了肺癌患者的30%，但之前的PD-1药物对他们无效。更厉害的是，这家企业的技术平台能"定制化"开发双抗：只要提供两个靶点，就能在18个月内做出候选药物。要知道，传统单抗开发要3-5年，这就是技术迭代的力量。
普通投资者该怎么"上车"？记住"三个看"和"三个避"
聊到这儿，可能有朋友坐不住了："现在追创新药股还来得及吗？"给三个真心建议：
第一个"看"：看"临床进度"，别追"概念炒作"。 创新药的核心是"产品能不能落地"。比如某家做小核酸的公司，虽然市值只有80亿，但它的hATTR药物已经进入III期，明年大概率获批，这就是"真成长"；而有些公司只发了篇论文，连临床I期都没做，股价涨得再猛也是"虚的"。
第二个"看"：看"商业化能力"，别迷信"技术壁垒"。 很多Biotech死在"研发强、销售弱"——有好的产品，但卖不出去。现在投资机构尽调，第一项就是看销售团队。比如某减重药企业，销售团队是原来某跨国药企的核心骨干，这就是加分项。
第三个"看"：看"政策友好度"，别碰"监管敏感区"。 创新药受政策影响极大，尤其是医保谈判、药品审批。优先选那些"解决未满足临床需求"的赛道（如罕见病、难治性癌症），这些领域医保谈判时"降价温和"；避开那些"可替代性强"的赛道（如普通抗生素），这些产品可能被医保"压到成本价"。
第一个"避"：避"单靶点内卷"，选"多技术布局"的企业。 比如PD-1赛道已经红海，但做"PD-1+LAG-3"双抗的企业，还在蓝海阶段。
第二个"避"：避"重资产模式"，选"轻资产+合作"的企业。 很多Biotech死在"自己建厂房、买设备"，现在更聪明的做法是"专注研发+外包生产"（CXO），比如某小核酸企业，自己只做研发，生产全包给CDMO，现金流比同行好很多。
第三个"避"：避"短期情绪"，做"长期持有"。 创新药的研发周期长（平均8-10年），从临床前到上市，成功率不到10%。但一旦有一个产品成功，就能带来"戴维斯双击"（业绩+估值双涨）。比如某ADC企业，2020年市值才50亿，今年凭借一款全球首创的ADC药物，市值涨到300亿——这就是长期持有的回报。
最后想说：创新药不是"赌博"，是"押注中国的科技突围"
VC合伙人说了句话："以前我们投Biotech，是‘赌概率’；现在投Biotech，是‘赌确定性’。"
想想也是——中国创新药已经从"跟跑"（仿制药、Me too）进入"并跑"（Me better、同类最优），甚至在部分领域"领跑"（如小核酸、双抗）。根据弗若斯特沙利文的数据，2025年中国创新药市场规模将达1.2万亿元，占全球市场的15%（2015年只有5%）。
2018年行业论坛某科学家说："中国创新药要追上欧美，至少要20年。"现在再看，可能用不了10年——因为我们有一群"死磕技术"的科学家，有一批"敢投长线"的资本，更有一个"需要科技突围"的国家。
对普通投资者来说，创新药不是"炒概念"的赌场，而是"分享中国科技进步"的窗口。如果我们能抓住未来6-12个月的"黄金窗口期"，关注那些"有产品、能赚钱、技术硬"的企业，或许就能在这场科技革命中，收获属于自己的果实。
（注：本文仅为个人行业观察，不构成具体投资建议。创新药研发风险高、周期长，投资需结合自身风险承受能力谨慎决策。）
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