【数据】2025年3月，全国一般公共预算收入16333亿元，同比+0.25%。其中，税收收入11101亿元，同比-2.21%；非税收入5232亿元，同比+5.91%。全国一般公共预算支出27719亿元，同比+5.67%。全国政府性基金预算收入2866亿元，同比-11.68%。其中,国有土地使用权出让收入2105亿元，同比-16.53%。全国政府性基金预算支出8411亿元，同比+27.92%。

【核心观点】

（一）财政收入同比转正，税收收入依然负增长。25年3月全国一般公共预算收入16333亿元，同比增速从-1.60%转正到+0.25%。具体来看，税收收入仍有压力，税收收入同比-2.21%，较上月提升1.69pct；非税收入同比+5.91%，较上月降低5.09pct，由于基数和存量国有资产盘活持续性问题，预计非税收入增速可能降低。四大税种中，增值税当月同比+4.9%，较1-2 月提高3.8pct，与同期工业生产表现一致；企业所得税当月同比+16.0%，显示企业经营改善；个人所得税当月同比-58.5%，较1-2月大幅回落；消费税当月同比+9.6%，增速提高9.3pct，同期社零也有改善。

（二）财政支出同比增速提升。25年3月一般公共预算支出27719亿元，同比+5.67%，较上月提升2.3pct。3月一般财政支出占全年比重为9.3%，略高于24年同期水平，低于近3年平均（近3年同期均值为9.6%）。主要分项来看：3月基建整体支出增速同比-4.2%，降幅较1-2月收窄1.9pct；教育、社会保障、卫生健康相关支出有所加快。

（三）政府性基金收入降幅加大。25年3月全国政府性基金收入2866亿元，同比-11.68%，降幅较1-2月加大1.0pct。其中土地出让收入2105亿，同比-16.53%，是政府性基金收入的主要拖累。

（四）政府性基金支出增速提升。25年3月政府性基金支出8411亿元，同比+27.92%，较1-2月提升26.7pct。

【市场影响】

整体来看，3月财政收支数据多数改善，但税收收入依然负增长，往后看，美国关税冲击给我国经济带来压力，财政政策有望加码。为应对美国关税冲击，财政政策预计发力，既定财政政策可能加快落地；此外，近期财政政策有望加码，例如增加预算、增发国债和专项债等，关注4月底政治局会议。

权益市场方面，整体以震荡为主。关税90天的关税延期，全球资本市场出现了缓和，进入高波动之后的间歇期。行业上，哑铃策略中红利资产依然是当下相对收益的基本仓位，在分母适度宽松逻辑不变的情况下，坚定持有。围绕关税的边际信息，做短期事件的博弈性交易：关税和缓，关税受损行业反弹，包括消费电子、汽车零部件、光伏组件、家电、轻工、纺服等；关税激化，关税受益行业上涨，包括半导体、国防军工、商贸零售、食品饮料、医药生物、农林牧渔等，但注意交易本身较强的博弈性和高波动。耐心等待四月底重要会议的政策落地，观察有无重大国家战略性政策支持的内需型新叙事逻辑出现。

债券市场方面，由于美国关税政策大超市场预期，债市的基本面现实交易将逐步让位预期交易。整体而言，债市大方向依然是看多。策略层面，即便当前中美贸易冲突有边际缓和，但特朗普本身在政策层面具备巨大的不确定性，不排除后续对华行动会有升级。因此在特朗普的不确定风险消除之前，即便超长端利率已临近前低，其配置价值属性会高于其交易价值属性，可以考虑保留一定的底部仓位作风险对冲。

图1：2024年3月以来主要税种同比增速（单位：%，下同）

数据来源：Wind，鑫元基金

图2：2024年3月以来财政主要支出项当月同比增速

数据来源：Wind，鑫元基金

图3：2024年3月以来政府性基金收支增速走势

数据来源：Wind，鑫元基金

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