【数据】2025年3月，我国社会融资规模增量为58879亿元，同比多增10544亿元；3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。3月新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元。3月末M1同比增长1.6%，前值0.1%；M2同比增长7.0%，前值7.0%。3月金融数据总体超预期。
【信贷】信贷同比多增，居民中长贷和企业短贷形成支撑。居民贷款恢复同比多增，反映了年初地产延续止跌回稳态势，目前地产市场已进入销售旺季，后续居民信贷有望维持一定强度。
3月银行持续降低消费贷款利率，响应促进消费号召，但居民短期贷款数量上暂未体现，需关注后续消费端政策的具体效果。此外，本轮消费贷宽松政策给出的消费贷期限比较久，部分消费贷可能不同于以往属于短期贷款，而是计入居民中长贷。
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图1：信贷结构
【存款】财政、非银存款多减，居民、企业存款多增。企业存款多增反映前期发债带来的财政存款投入实体。非银存款多减主要源于资金偏紧，银行吸收同业存款规模下降。图2：存款结构
【社会融资规模】社融同比多增，政府债券贡献较大。政府债延续2月趋势持续对社融形成重要支撑，今年特别国债和再融资债明显前置发行，新增专项债发行快于去年。后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税带来经济数据超预期下滑，也存在财政资金加大力度的可能。
图3：社融结构
图4：社融信贷同比增速
【货币】3月新口径的M1同比1.6%，较2月上升1.5pct。2月M2同比增速7%，较上月持平。M1回升来自季末财政支出，前期发行的政府债资金预计已投入使用，转换为企业、居民存款。此外，可能也反映了实体经济活力有所恢复。
图4：货币增速
【市场影响】3月社融平均成本2.93%，较2月上升2BP。本次数据罕见地选择周日晚间发布，结合近期外部环境巨大变化，可以看出央行对市场呵护态度明显。整体来看3月金融数据超市场预期，同时结构上政府债继续成为主要支撑，居民信贷和企业信贷也有所改善。往后看，二季度需要关注外需冲击，对等关税难免对出口带来影响，经济压力加大，但内需政策也会积极响应。反应在金融数据上，企业端贷款预计承压，需求在偏弱水平，但融资环境相对宽松，贷款利率下行，信贷、政府债都有发力空间。$
债券方面，短期影响偏空，关税博弈阶段短期难以预判。中期来看仍然取决于基本面、政策对冲力度及关税进展。二季度有望看到降准，债市机会仍大于风险，但下行空间有限。
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权益方面，关税带来外需板块波动较大，但整体来看中美不断关税加码可能结束。目前美方已开始细化具体措施，后续来看两方的谈判和博弈有望进入实质化阶段，但不可对关税力度太过乐观。短期建议关注内需及自主可控方向，等待确定性机会出现。
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图6：新增人民币贷款分项（单位：亿元）
数据来源：Wind，鑫元基金
图7：新增人民币存款分项（单位：亿元）
数据来源：Wind，鑫元基金
图8：社融分项走势（左轴单位：亿元，右轴单位：%）
数据来源：Wind，鑫元基金
图9：社融-M2（单位：%）
数据来源：Wind，鑫元基金
图10：社融综合成本（单位：%）
数据来源：Wind，鑫元基金
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