有色金属大宗金属周报：宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整！

　　投资要点：

　　铜：宏观波动加剧，铜价或迎来震荡调整。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.54%/+2.31%/+0.51%。宏观方面，本周美联储1月议息会议暂停降息，同时凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，他被市场视为鹰派人选，美元指数拉升，前期积累过多涨幅的金银铜等商品多头大量平仓引发了市场短期流动性冲击，造成金银价格大幅回落，铜价或也迎来震荡调整。库存端，本周铜库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为17.5万吨/57.8万短吨/23.3万吨，环比变化+1.91%/+2.69%/+3.13%；国内电解铜社会库存32.3万吨，环比-2.24%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.54%，环比增加1.56pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

　　铝：宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整。1）氧化铝：产能和库存高位运行，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8529万吨/年，周度开工率降低1.66pct为77.31%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，预计氧化铝库存后续或持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整。本周沪铝涨4.89%至2.53万元/吨，伦铝价格下跌1.39%至3132美元/吨，电解铝毛利9140元/吨，环比增加6.27%。宏观方面，鹰派人选凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，美元指数走强，金银价格大幅调整，带动铝价在周五也大幅调整，整周呈现大涨大跌走势。需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存累积，伦铝库存49.57万吨，环比减少2.28%，沪铝库存21.68万吨，环比增加10.01%，国内现货库存为78.2万吨，环比增加5.25%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格下跌6.14%至16.1万元/吨，锂辉石精矿下跌6.50%至2070美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌18.36%至14.82万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.16万吨，环比减少648吨（-2.9%），SMM周度库存10.75万吨，环比减少1414吨（-1.3%），延续去库。本周期货价格大幅下跌，或主要受广期所监管力度加强以及金银铜等商品价格大幅调整影响。需求方面，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求有望维持“淡季不淡”。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

　　钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.58%至25.93美元/磅，国内电钴价格上涨4.67%为44.8万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨，建议关注春节后下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。