有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升?
摘要：
2025年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。维持行业“推荐”评级。
贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升。2025年上半年，金价经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段，在美国关税及美联储降息等重要事件催化影响下，LME黄金现货价格4月份以后在3300-3400美元/盎司之间波动，上半年整体价格中枢仍稳步上抬。A股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司2025年上半年实现营业收入1882.53亿元，较2024年同期1480.54亿元增长27.15%，实现归母净利润96.82亿元，较2024年同期58.78亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。
工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升。上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡上行，铅价则小幅下滑。工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，较2024年同期1.31万亿元增长3.46%，实现归母净利润697.36亿元，较2024年同期560.48亿元增长24.42%，显著快于收入增速。
能源金属：真实盈利水平改善，有望走出底部。2025年上半年，国产碳酸锂、氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。钴价方面，一季度下滑幅度较大，进入3月份，钴价回升明显。上半年能源金属板块全部上市公司实现营业收入812.42亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润53.05亿元，同比增长1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率17.97%，同比下降2.16pct，相较2024年全年下降1.38pct；板块ROE为3.2%，同比提升0.68pct。整体来看，主要产品价格仍未走出下降通道，但降幅收窄，企业经营压力减小，真实盈利水平显著改善，行业底部反转确定性强。
投资建议：美国关税不确定性仍在，美联储降息或逐步落地，我们预计贵金属向上趋势仍比较确定。工业金属方面，在主要经济体征收关税、重建产业链背景下，主要工业金属品种战略属性突出，价格中枢或持续提升；能源金属价格或进一步企稳，随着行业盈利能力进一步改善，板块景气度有望逐步提升。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。
风险提示：主要经济体关税不确定性；美联储降息节奏存不确定性；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。
