2025年一季度,国内宏观经济延续了去年以来的温和复苏,制造业PMI在2月和3月都维持在50的荣枯线以上,但我们同时也看到通胀数据较为低迷,社融和私人部门信贷数据仍然偏弱,出口也在关税政策的不确定性下存在较大扰动,经济企稳复苏的态势仍然并不稳固。尽管宏观经济总体表现较为平淡,但令人兴奋的是,以科技和新消费为代表的结构性亮点不断涌现,DeepSeek横空出世,国产人型机器人的运动控制能力在春晚舞台上闪亮登场,《哪吒2》创造票房奇迹,都大幅提升了全球投资者对中国科技实力的信心,并带来了一轮中国科技资产的价值重估。而海外在特朗普上任后关税政策不断反复和各种不确定性的影响下,对美国经济增长不达预期和类衰退的担忧不断提升,市场交易的降息预期有所抬升,叠加中国人工智能崛起对美股科技股的冲击,美股特别是纳指的波动明显加大,油价下跌,黄金表现突出,金价再创历史新高。
在这样的宏观大背景下,A股市场一季度整体表现较为平稳,上证综指、沪深300和中证800小幅下跌0.48%、1.21%和0.32%,中小综指和创业板综分别上涨3.69%和2.82%。在行业表现上,有色金属、汽车、机械、计算机和钢铁等板块涨幅超过5%,而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑、地产、非银金融等行业跌幅超过5%,总体上以人工智能和人形机器人带动的科技成长方向较为活跃,而经济顺周期和地产产业链表现偏弱。
我们重点关注的大宗商品价格中,全球定价大宗品中黄金表现最好,在美债实际利率下行和特朗普政策不确定的驱动下,突破了3100美元/盎司,再创历史新高。铜价在加征关税预期和供给偏紧的带动下,也再次突破10000美元/吨。油价在经济衰退的担忧下表现偏弱,仍维持在我们预判的60-80美元/桶的价格中枢。国内动力煤价格在日耗需求不佳和高库存的压制下,价格继续加速下行,跌破700元/吨。
本基金一季度持仓继续保持对黄金和铜的优质龙头公司集中配置,减持了部分煤炭和原油的仓位,增加了电解铝和化工新材料的配置,取得了一定投资收益。展望二季度,我们继续看好资源品的投资机会,尽管黄金相关个股股价在一季度有一定上涨,但相比黄金价格表现仍大幅滞涨,预计仍有较大的股价上涨空间;铜和电解铝受益于供给受限,价格仍将维持高位,目前的估值仍然偏低;动力煤和原油等红利品种,一季度表现不佳,预计二季度价格有望逐步企稳,也有不错的价值修复机会。我们将选择竞争优势突出、资源储量大和成长性强、成本控制能力优秀、现金流稳定、分红收益率高的优秀公司进行重点配置,继续为持有人获取更好的净值表现。