银华基金基金经理 马君
春节前一周2月9日至2月13日，全指医药卫生指数下跌0.72%，上证综指上涨0.41%，医药跑输上证综指。春节前一周市场继续缩量震荡，热点轮动加快，红利及消费板块轮动也在加快。2026年以来A股市场经历了包括商业航天在内的火热行情，1月上旬指数创十年以来新高，1月中旬出台一系列抑制杠杆资金过热的措施后，市场风格转向小微盘风格，wind微盘指数创新高，同时聚焦涨价和业绩逻辑，有色化工等涨幅居前，1月末市场情绪有所回调，叠加美联储鹰派预期，有色金属下暴跌，成交缩量，A股风格轮动加快，伴随春节来临低估值的消费和地产金融有阶段性行情。长假期间，国内出行和旅游等消费均高于25年及19年同期，数据喜人，海外方面，美国2025年四季度GDP增速虽不及预期，但剔除政府关门拖累后仍然偏强，高频数据显示美国增长与居民消费仍有韧性。1月FOMC会议纪要偏鹰，且春节期间多位联储委员表态支持暂缓降息。特朗普此前依据IEEPA的“对等关税”被判违宪，但美国进口关税税率仍有不确定性。美伊博弈再升温，特朗普威胁将再次打击伊朗，长假期间2月16日至2月23日，港股恒生科技震荡下跌。
上周医药跑输大盘，从风格看依旧是资金快速轮动的结果，在成交缩量的背景下，前期涨幅较多就面临短期回调压力。从细分子行业来看，创新药产业链偏强，CXO和药品跑赢全指医药卫生指数。
从CXO的基本面来看，国内需求方面，2025年中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD确定性首付款金额合计超过两百亿美金，同比增长超过100%，中国创新药企业手里资金充沛程度大幅提升，26年以来Biotech迎来21年以来最强IPO周，一级投融资、二级IPO/再融资持续改善，各家CXO/上游公司对26年展望均更为乐观，实际中CXO价格端呈现触底反弹趋势，在 CXO 的各项业务里，安评环节在25年下半年已率先涨价，大临床、SMO等环节价格也有所上涨，目前市场预期26年国内创新药研发需求加速改善基本为确定性事件。海外方面，生物安全法案落地，政策不确定性消除，新版内容已无实质性威胁。中国CDMO在全球供应链的位置难以替代，地缘风险将逐渐落地出清。与此同时，产业竞争格局方面，行业供给持续出清，头部集中趋势明显。而从技术革命来看，新分子业务增长强劲，对CXO业绩贡献也存在超预期的可能。年初以来CXO股价一直顺着产业逻辑上涨，后续需持续关注业绩兑现状况。
节前国家卫健委等11部门联合发布《国家基本药物目录管理办法》，明确修订办法，对化药、生物药、中药进行分类，基药目录后续有望常态化更新，调整周期原则上不超过3年，未来有望看到更多新药品种纳入基药目录。本次基药目录管理办法发布时间超预期，期待后续新版基药目录的更新。
近日，FDA局长和CBER主任在《新英格兰医学杂志》上发表的最新文章，支持FDA未来审批新药将“仅需一项关键临床试验”即可支持新药上市申请，从而替代长期以来FDA审批新药的“双关键临床标准”。在肿瘤、罕见病等领域，单项试验获批已有先例，预计未来慢性病领域，如代谢心血管、免疫炎症、CNS疾病等，将受益于此次“单关键临床”改革。
节前最后一周和长假期间分别有三家港股创新药公司和一家科创板上市公司就旗下产品管线达成出海合作，涉及小核酸药物同时有产品平台出海。其中港股龙头创新药企药物平台的出海合作协议是中国创新药技术平台的BD，是继单产品管线BD后中国创新药竞争力进一步迭代验证认可的进阶。
2026年前两月的国内创新药企BD总包已经突破500亿美元，接近25年全年的四成，首付款超30亿美元，已经超过25年的四成。当前创新药板块产业向上趋势基本确定。中短期来看创新药和创新药产业链将进入催化剂较多阶段，月底创新药龙头药企及多家公司披露2025年业绩及2026年展望，3-4月份左右多家公司也将公布ASCO临床数据预期，估值上，市场经历25年四季度至今的调整，对创新药BD的预期情绪已经回归理性，当前或具备弹性空间，而基本面看，BD金额实际大超预期。中国创新药产业技术突破多点开花，从跟随到引领创新，未来颠覆创新药格局的迭代产品大药品种一定会有中国的一席之地，随着这些利好的兑现，医药整体估值也有望再度提升。
附件1：上周全指医药卫生指数医药子行业收益
风险提示：
马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）、农业50ETF（2020.12.10-2022.6.29）基金经理、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2-2025.7.11）、银华中证500成长ETF（2024.4.25-2025.8.27）。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济ETF（2020.9.29起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业ETF发起式联接A/C（2022.4.20起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、科创100ETF（2023.9.6起）、港股创新药ETF（2024.1.3起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。
温馨提示：
投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
五、请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。
本基金基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。
六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
