银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数下跌0.39%，上证综指上涨0.03%，医药略跑输上证综指。上周海外风偏回升，有色及贵金属价格走强，A股市场整体呈现探底回升走势。国内宏观政策方面，11月经济数据呈现生产企稳、消费下滑、出口回升的结构特征。海外方面，日本央行偏鸽派加息落地，美国CPI超预期走弱，全球流动性宽松延续，风险偏好抬升。美欧股市走强，尤其是周五美股科技股明显反弹，A股后半周企稳反弹。
上周医药细分板块风格跟随大盘。受消费政策、海南封关等催化，偏消费风格的消费医疗、药店板块走强。泛红利的医药流通和中药、血制品板块也有超过医药行业的相对收益。医疗器械板块涨幅较多与回购、AI医疗和脑机接口进展相关。
近期蚂蚁旗下AI医疗应用月活突破1500万，To C端取得一定进展。多模态AI+技术向慢性病管理和居家养老场景渗透。政策框架上，国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，系统规划了覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向24项重点应用场景。而对于院内医疗方面，近日《病理类医疗服务价格立项指南（试行）》发布，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成。同时脑机接口等医疗器械也在有序发展。创新和出海依旧是医疗器械板块投资最重要的方向。
12月18日，美国参议院以77票赞成、20票反对的表决结果通过2026财年国防授权法案，其中《生物安全法案》夹带通过，下一步送交总统特朗普签署。此前众议院已于12月10日投票通过该法案。《生物安全法案》阶段性落地，符合预期，行业回归中长期增量逻辑。从全球产业链的供需维度，国内CXO工程师红利、基础配套设施、快速响应、合规高质量交付及在前沿ADC、多肽等新兴技术领域优势显著，全球范围短时间很难找到高质量替代品，龙头公司具备中长期竞争优势，此前经过2024年生物安全法，2025年关税影响，头部公司短期有所扰动，但从2025年实际订单，经营及股价层面公司持续交出超预期亮眼表现。基本面来看，一方面外需CDMO订单和业绩延续强劲趋势，地缘风险逐渐落地出清，中国CDMO在全球供应链的位置难以替代，美联储降息有利于全球早期研发需求回暖；另一方面内需CRO景气度拐点明确，季度新签订单环比加速增长，2025年四季度以来国内新签订单呈现“量价齐升”趋势，猴价、安评、临床CRO报价在需求驱动下都开始提升，CRO利润端26年有望触底反弹。总而言之，在美联储降息预期和降息周期开启背景下，海外生物医药投融资金额有所回暖；国内创新药上市通道变宽、License-out兑现且叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术涌现的成长属性，国内需求未来可期。
上周A股和H股又有数个公司的产品管线完成海外授权。接近年底有越来越多中小金额BD完成，但二级市场似乎需要更大金额的BD才能有更大的动力。2025年以来国产创新药的BD总金额已远超2024年全年的两倍，产业的景气度一直在螺旋式向上，创新药产业景气度带来的投资价值或可持续，我们依旧认为产业基本面向上才是投资价值的根本来源。
附件1：上周全指医药卫生指数医药子行业收益
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数据来源：银华基金，以上子行业划分标准，选取全指医药卫生指数的成分股，依据上市公司主营业务和经营特点，并综合参考申万和中信的二级三级行业划分情况制定而成，供投资者参考。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind, 20251219）
风险提示：
马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）、农业50ETF（2020.12.10-2022.6.29）基金经理、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2-2025.7.11）、银华中证500成长ETF（2024.4.25-2025.8.27）。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济ETF（2020.9.29起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业ETF发起式联接A/C（2022.4.20起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、科创100ETF（2023.9.6起）、港股创新药ETF（2024.1.3起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。
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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
