1 于军华分析可转债市场。

北信瑞丰基金经理于军华介绍了可转债的历史发展，从1990年公司法出台到1997年可转换公司债券管理暂行办法实施，可转债市场经历了长期的小众发展阶段。他提到目前市场总量约30只，总规模不到500亿，并分享了对当前市场环境下可转债配置的看法。

2 可转债市场发展现状分析。

于军华回顾了可转债市场历史，指出2014-2015年牛市中规模一度达2000亿，但之后回落。2019年注册制推行后市场再度繁荣，目前规模约6000亿，存续400余只。他认为可转债市场相对小众专业，定价合理且长期盈利性较好。同时提到北信瑞丰鼎利和丰利两只固收 基金较多配置可转债。针对投资者关心的股市操作问题，他表示从中期看慢牛行情将持续，短期市场仍在方向选择中。

3 科技股四季度或横盘，价值风格占优。

于军华认为科技股三季度涨幅过大，四季度可能横盘或分化，20%上涨、80%横盘或下跌。他建议价值风格投资者可继续持有，科技股投资者可部分减仓做波段。转债方面，当前中位数价格129偏高，历史低点约106-107，但需市场极度恐慌时才有机会。

4 可转债投资策略与市场分析。

于军华分析了可转债的投资策略，建议在市场中位数价格120左右时加仓，并分享了个人的买入和持有价格区间。他详细讲解了可转债的双重属性，包括债性特征如面值、利率和到期还款，以及股性特征如看涨期权和强赎条款。同时指出当前市场估值偏高的现象，以及下修条款和回售条款的作用。

5 可转债条款解析与市场分析。

于军华解释了可转债的下修条款和回售条款。下修条款允许上市公司在特定条件下调整转股价格，而回售条款则赋予投资者在最后两年内以面值加利息回售转债的权利。他强调可转债自带看涨期权，并赠送下修和回售条款，使其价值通常不会跌破面值。市场合理价格中位数约为120元，投资者可通过强赎条款获利。强赎条件通常为正股价格连续30个交易日中有15个交易日不低于转股价格的130%。

6 强赎条件和市场博弈影响。

于军华解释了可转债强赎的条件，指出即使满足30个交易日内15个交易日不低于转股价130%的条件，发行方也可能因多种因素延迟强赎，如转股后对正股股东权益的摊薄影响。他提到市场与发行方的博弈会影响强赎时机。此外，他分析了智能驾驶行业，认为无人驾驶出租车短期内难以推进，但L2 智能驾驶配置渗透率上升较快。

7 智能驾驶市场分化现状。

于军华指出当前不带激光雷达的L2 级别自动驾驶功能对销量拉动有限，消费者更看重续航提升。带激光雷达的城市NOA系统体验更优但成本较高。他认为2024年随着L3法规落地和厂商加速推进，智能驾驶市场表现有望优于2023年，因该技术更贴近消费者体验。

8 智能驾驶估值合理，科技是主线。

于军华认为智能驾驶标的估值合理，无需担心市场波动。他提到十五五规划以科技为主线，AI和制造业改造是重点方向，同时强调出口链的重要性。科技投资需关注估值，40倍以上估值可能带来长期收益压力。房地产历史表现也印证了这一资产逻辑。

9 科技股需关注估值，军工银行有潜力。

于军华分析了科技股的高增长预期与实际增速的差距，指出当前估值仍需消化。他认为军工股回调后明年春季或有表现，银行股息率具备吸引力。对于白酒等消费股，他建议长期投资者可持有，预计明年经济周期底部后会有修复。顺周期板块可能在明年二季度有所表现。

10 明年周期和大消费板块或有机会。

于军华认为明年行情可能偏向周期和大消费板块，科技股表现可能一般。他看好煤炭行业，认为能源价格明年会有较大修复。长期来看，能源类大宗商品价格受新能源发展抑制，但短期内无需担心。黄金价格长期看涨，尽管近期回调，但上升趋势未变。

11 煤炭和储能行业的投资机会分析。

于军华认为煤炭价格处于低点，未来3至5年有上涨空间，煤炭股股息率高，但盈利空间有限，适合机构投资者。储能行业市场广阔，但竞争激烈，长期依赖能源价格下行趋势，需关注订单情况。电力价格长期看跌，成本控制是关键。

12 储能和氢能的发展逻辑分析。

于军华认为储能未来可能偏向消费品或家庭使用，逻辑类似家电。氢能空间巨大，可跨季调峰，终端应用包括重卡运输和化工产品，但受限于光伏发电成本和储运问题，落地较慢。目前氢燃料重卡依赖政府补贴，因财政问题进展缓慢。氢能长期逻辑强，想象空间大，但短期业绩不如储能现实。