1 于军华探讨转债市场历史。

于军华介绍了中国可转债市场的发展历程，从1990年公司法出台到97年暂行办法发布，再到14年牛市推动市场规模增长。他指出转债市场曾长期小众，19年注册制推出后迎来繁荣，适合固收加策略。于军华具备15年证券业经验，擅长制造业和固收加产品管理。

2 可转债市场规模六千亿，基金较少。

于军华提到可转债市场规模约6000亿，现有400只左右。由于监管限制，专门的可转债基金较少，多为混合基金形式。他解释可转债具有股债二重性，130元以上时股性明显。对股市上涨带动转债表示认同，但指出高价转债可选标的有限。

3 军工中期有机会，四季度更看好高股息标的。

于军华认为军工板块中期有机会，但四季度更看好高股息标的，如银行股。军工的弹性机会可能在一季度更明显。当前股市3900点估值不低，但长期看性价比显现，因其他固定收益资产收益率下降。股市长期年化收益8-9%，波动大，但相对其他资产仍有吸引力。

4 房地产熄火后股市机会显现。

于军华分析了房地产行业下行对金融资产收益率的影响，指出以房地产为底层资产的金融产品收益率下降，而股市相对价值凸显。他认为当前股市处于腰部位置，四季度可能转向高股息行情。此外，他预计海外资金将持续流入A股市场，推动指数在11、12月份逐步上行。

5 转债市场高位需谨慎。

于军华分析了当前可转债市场情况，指出中位数价格已达130元以上，转股溢价率较高，反映市场处于牛市。他建议个人投资者避免配置高价转债，北信瑞丰基金的固收加产品持仓转债中位数价格控制在120元左右，130元以上会卖出，以保持产品固收性质。

6 转债市场配置策略分析。

于军华分析了当前转债市场的配置策略。他建议平衡型或偏债型转债适合期望收益率10%左右的投资者，而追求更高收益的投资者应考虑股票型基金。他倾向于配置价格125以下的平衡型转债，以控制回撤风险。对于低价转债的选择，他认为评级与违约率相关性不高，更应关注退市风险而非基本面。统计显示，80%的可转债通过强赎退市，仅1%因正股退市受损。

7 可转债投资需关注正股退市风险。

于军华分析了可转债投资的核心风险点，指出需重点评估正股退市概率，建议通过财报判断是否符合退市标准。他提到转债评级与违约风险关联性不高，评级调整可能引发机构被动卖出。对于个人投资者，建议选择转债基金如鼎利（二级债基，含15%股票 65%转债）和锋利（含25-35%股票 50%转债），并说明当前含权量控制在50%左右，市场好转时会提升至80-85%。

8 转债投资需具体情况具体分析。

于军华介绍了当前投资组合中股票和转债的配置比例，并提到2026年初可能会根据市场情况调整含权量。对于评级下调的转债是否卖出，他表示需要具体情况具体分析，因为评级下调前市场可能已经有所反应，且转债的基本面与经济基本面存在滞后性。他建议投资者关注转债的实际情况，而非单纯依赖评级变动做出决策。

9 可转债投资策略与评级调整建议。

于军华建议投资者在5月底至6月初关注信用评级可能下调的转债，提前卖出观察。评级调整后，根据市场反应和投资方案决定是否重新买入。他强调转债市场反应迅速，价格通常在公告次日开盘即调整到位。可转债具有股债二象性，兼具债性和股性特征，适合风险偏好适中的投资者。

10 转债市场投资策略分析。

于军华探讨了可转债市场的特点和投资机会。他分析了转债价格上涨超过130时转股溢价率的反常现象，指出当前牛市环境下固收基金经理追求收益的动机。详细讲解了可转债的两个关键条款：下调转股价的下修条款和投资者保护的回售条款。他认为在市场系统性风险时，大量转债价格接近100元可能是入场时机，并举了2024年的实例。

11 可转债指数需关注中位数价格。

于军华指出可转债指数创新高并不代表市场处于高位，关键在于中位数价格。目前可转债中位数价格约130元，转股溢价率28%，估值较高。固收加产品需控制回撤，选择绝对价格较低的标的，但转股溢价率会相应上升。他强调指数意义有限，应关注中位数绝对价格来评估市场实际状况。

12 可转债市场投资价值分析。

于军华分析了当前可转债市场的投资价值。他指出，转债指数处于七八年来的高位，价格已从2024年8月的106升至2025年9月的131。他认为转债市场能否继续上涨取决于股市机会，当前股市估值不算低，但从大类资产配置角度看性价比最高。银行股股息率普遍在3%以上，资金流向股市的趋势刚开始。股市3900点属于半山腰，未来可能缓慢上涨。转债市场回调幅度有限，高含权产品投资风险较小。