回顾2025年一季度的消费行业整体情况:(1)消费整体数据在春节期间基本上企稳。(2)整个线下渠道的周转率压力依然较大,大部分公司仍然在帮助渠道去库存阶段。预计随着整体渠道和终端去库存周期的结束,整个价值链有望明显企稳。(3)整个消费渠道发生明显的变化,包括会员店、超市的调改等,已经开始对线下渠道、商品以及服务产生了比较明显的影响。
我们已经在四季度持仓结构上做了比较明显的调整,主要增加了部分消费成长股的持仓占比。今年一季度,我们在整体消费个股比较下,进一步做了持仓的调整,主要还是基于盈利预测的调整以及估值匹配度比较做出:(1)我们认为,自下而上来看,大部分消费白马公司在2025年一季报利润表上差别不大,但是现金流已经出现了分化。二季度,各个消费白马公司现金流可能会出现进一步分化,我们需要优先选择现金流改善的公司。(2)有部分公司已经提前进入了新的增长轨道,虽然这些公司未来长期增长中枢会比上一个周期要慢,但是我们认为,这类公司在2025年下半年可能会出现盈利预测的小幅上修。(3)消费成长公司在一季度整体表现比较亮眼,特别是港股的新消费公司。部分公司市场一致预期提升太快,我们需要考虑高预期高估值的风险。后续,我们会自下而上寻找那些盈利预期还没有完全上调到位的公司,并增加这类公司的持仓比例。
展望2025年二季度:(1)近期刺激经济政策不断出台,包括以旧换新以及消费券等,未来可能会进一步提高消费者信心,提高整个全社会边际消费倾向。(2)随着大量公司在2024年三季报和年报开始下调全年预期,整个消费的预期(包括投资者预期、上市公司预期以及渠道预期)基本上调整到位。我们预计等到2025年一季度基数高点过后,整个消费盈利预期见底。(3)大部分消费公司都在努力提高投资者回报,股息率的吸引力也在大幅提升。二季度,现金流明显改善或者分红明显提高的公司,预计可能会出现明显的估值修复。(4)消费成长应该是今年的主要进攻方向。