#量化+主动策略优势# $鑫元鑫趋势灵活配置混合C$

一、引言：站在年末十字路口，迎接不确定性中的确定性机会

2025年四季度已悄然开启，随着宏观经济数据的逐步明朗、政策基调的持续发力以及资本市场结构性机会的不断演化，A股市场正步入一个承上启下的关键阶段。回顾10月份的市场表现，整体呈现出震荡整理的格局，指数在3000点附近反复拉锯，板块轮动频繁且节奏加快，投资者情绪趋于谨慎，市场成交量相较三季度明显回落，全市场日均换手率显著下降。

这一变化背后，反映出的是资金风险偏好的收敛和对短期不确定性的观望态度。从外部环境看，美联储加息周期接近尾声但降息时点仍存变数；地缘政治局势复杂多变；国内经济复苏基础尚需巩固，房地产企稳仍在进程中，消费恢复力度有待观察。而从内部结构看，科技成长类资产经历前期快速上涨后估值进入高位区间，部分行业面临盈利兑现压力；传统周期板块虽有政策托底预期，但弹性不足，难以形成全面驱动。

在此背景下，如何优化资产配置，平衡收益与风险，成为每一位投资者在年末必须面对的核心命题。尤其是在当前“低波动、低成交、高分歧”的市场环境中，单纯依赖主观判断或单一投资风格的局限性日益凸显。越来越多的专业机构和个人投资者开始关注并重视一种更具系统性和适应性的投资方法——“量化+主动”双轮驱动策略。

本人将以当前市场环境为背景，深入探讨四季度的投资逻辑与应对思路，剖析“量化+主动”策略的优势所在，并结合一只具有代表性的产品——$鑫元鑫趋势灵活配置混合C$ （以下简称“鑫元鑫趋势”），系统分析其投资框架、策略特色、组合构建逻辑及实际运作效果，进而延展至个人投资者在年末应如何打好资产配置的提前量，提升长期持有体验，实现稳健增值的目标。

二、四季度市场特征与投资挑战：震荡市中的理性应对

（一）宏观基本面：弱复苏下的结构性分化

进入2024年第四季度，中国经济延续温和复苏态势。国家统计局公布的前三季度GDP同比增长约5.2%，基本符合年初设定的“5%左右”的增长目标。但从分项数据来看，复苏动力呈现明显的结构性分化：

- 制造业投资保持韧性，高端制造、新能源、半导体等领域持续获得政策支持与资本投入；

- 基建投资维持高位运行，专项债发行提速支撑项目落地；

- 房地产投资仍在探底过程中，尽管“保交楼”政策持续推进，房企融资环境边际改善，但销售端尚未出现实质性反转；

- 消费恢复相对缓慢，居民收入预期不稳制约了可选消费意愿，服务类消费虽有回暖但仍难抵商品消费疲软；

- 出口受外需拖累有所放缓，欧美经济增长动能减弱影响订单需求。

这意味着，经济整体处于“弱修复”通道中，缺乏强劲的总量驱动力。这种环境下，股市很难走出全面牛市，更多体现为结构性行情主导，即少数行业或主题因产业趋势明确、政策利好密集而获得超额收益，其余板块则可能陷入横盘甚至调整。

（二）政策面：积极有为，聚焦高质量发展

今年以来，中央层面多次强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。货币政策方面，央行通过降准、引导LPR下行等方式维持流动性合理充裕；财政政策加力提效，特别国债发行、大规模设备更新和技术改造补贴等举措相继出台。

尤其值得关注的是，资本市场改革持续推进，“国九条”发布后，监管部门加大对上市公司质量提升、分红回购、信息披露等方面的监管力度，鼓励长期资金入市，推动养老金、保险资金等加大权益配置比例。这些制度性变革有助于改善市场生态，增强投资者信心。

此外，在科技自立自强的大背景下，人工智能、算力基础设施、国产替代、绿色能源等方向持续获得政策倾斜，相关产业链迎来发展机遇。这为成长风格提供了结构性支撑。

（三）市场行为：换手率下降，资金趋于保守

根据Wind数据显示，2025年10月A股全市场日均成交额约为8500亿元，较三季度平均约1.1万亿元水平明显缩量，降幅超过20%；同期沪深300指数日均换手率由0.8%降至0.6%以下，中小盘股换手率降幅更为显著。

成交量萎缩的背后，是市场参与者的风险偏好下降。一方面，前期涨幅较大的科技成长板块面临获利回吐压力；另一方面，基本面尚未完全验证的背景下，增量资金入场意愿不足，存量博弈特征突出。市场热点切换迅速，主线不明朗，导致追涨杀跌现象频发，普通投资者容易陷入“赚指数不赚钱”或“踩错节奏被套牢”的困境。

与此同时，北向资金流向波动加剧。受海外利率环境、人民币汇率波动等因素影响，外资阶段性流出压力加大，进一步加剧了市场的波动性。

（四）估值水平：处于历史低位，具备中长期配置价值

尽管短期市场情绪偏弱，但从估值角度看，当前A股整体仍处于较低位置。截至2025年10月底，沪深300指数动态PE约为11.5倍，处于近十年约30%分位水平；中证500指数PE-TTM约为22倍，处于历史20%以下低位；创业板指PE约为30倍，虽高于主板，但也较年初高点回落明显。

横向对比全球主要股指，A股在全球范围内仍具性价比优势。特别是在美联储加息周期临近结束、美元走弱预期增强的背景下，新兴市场资产有望迎来重估机会，A股作为其中代表性市场，或将吸引国际资本重新布局。

（五）四季度投资的主要挑战

综合来看，当前市场面临三大核心挑战：

1. 方向选择难题：在缺乏清晰主线的情况下，究竟该侧重防御还是进攻？是坚守价值蓝筹，还是拥抱成长赛道？

2. 节奏把握困难：板块轮动过快，追高易被套，踏空又焦虑，如何在波动中保持定力？

3. 风险收益比失衡：部分优质资产已被充分定价，未来超额收益空间受限；而低估值品种虽安全边际高，但催化因素不足，反弹动力有限。

面对上述挑战，传统的主观选股模式容易受到情绪干扰和信息不对称的影响，难以做到系统化、纪律化的操作。而纯量化模型虽然具备客观性和高频处理能力，但在应对非线性事件、理解企业深层价值等方面存在短板。

因此，一种融合两者优势的“量化筛选 + 主动决策”的投资方式，逐渐展现出其独特的适应性和竞争力。

三、“量化+主动”策略的理论基础与实践优势

（一）什么是“量化+主动”策略？

所谓“量化+主动”策略，是指在投资过程中，既运用数量化模型进行初筛和组合构建，又结合基金经理的主动研究与判断，对标的进行深度挖掘和动态调整的一种复合型投资方法。

它不是简单的“量化打底+人工微调”，而是将两种思维范式有机融合，在不同环节发挥各自优势，形成“机器效率”与“人类智慧”的协同效应。

具体而言：

- 量化部分负责处理海量数据、识别统计规律、建立因子模型、生成股票池、控制风险暴露；

- 主动部分则聚焦于行业景气度研判、公司质地评估、商业模式理解、管理层考察、重大事件预判等难以量化的软信息。

二者相辅相成，共同服务于“获取可持续超额收益”的终极目标。

（二）传统投资模式的局限性

为了更好地理解“量化+主动”策略的价值，我们有必要先审视传统投资方式的局限：

纯主观主动管理 ：深入研究、灵活应变、擅长把握拐点机会 ，胆 易受情绪影响、覆盖广度有限、一致性差 。

纯量化投资 ：客观公正、执行高效、可复制性强、分散风险好 ；但对非结构化信息敏感度低、缺乏对企业本质的理解、易陷入“因子拥挤”陷阱 。

例如，在2021年白酒行情巅峰期，部分主观基金经理基于品牌护城河和长期逻辑继续重仓持有，结果遭遇后续大幅回调；而某些量化模型因动量因子失效也未能及时止损。反之，在2022年地产链暴跌期间，一些量化模型机械执行“低估值买入”策略，忽视了行业基本面恶化的现实，造成较大损失。

这说明，无论是纯主观还是纯量化，都难以独自应对复杂多变的市场环境。唯有将二者结合，才能兼顾效率与洞察力。

（三）“量化+主动”策略的核心优势

1. 提升选股效率，扩大研究边界

量化模型可以在短时间内扫描数千家上市公司，提取财务、估值、交易、舆情等上百个维度的数据，快速筛选出符合特定标准的备选池。这对于人力有限的研究团队来说，极大提升了研究覆盖面和响应速度。

比如，利用估值因子（如PB、PE、EV/EBITDA）、质量因子（ROE、毛利率、资产负债率）、动量因子（价格趋势、成交变化）、波动率因子（历史波动、最大回撤）等构建多因子评分体系，可以初步锁定一批“低估+优质+稳定”的潜力股。

2. 增强决策纪律性，避免情绪干扰

人类天生具有认知偏差，如过度自信、锚定效应、损失厌恶等。在市场剧烈波动时，即使是经验丰富的基金经理也可能做出非理性决策。而量化模型遵循既定规则运行，不受情绪影响，能够有效防止“追涨杀跌”“盲目抄底”等常见错误。

更重要的是，当主动判断与量化信号发生冲突时，可以通过回测验证、压力测试等方式进行交叉检验，提高决策的科学性。

3. 实现精细化风险管理

现代投资组合理论强调风险来源于不确定性。通过量化手段，可以精确测量每只股票的贝塔系数、行业集中度、风格暴露、相关性矩阵等指标，并据此优化权重分配，控制组合的整体波动率和下行风险。

例如，设定行业偏离度不超过±5%、个股持仓上限10%、最大回撤容忍区间15%等硬性约束，确保组合在任何市场环境下都能保持相对平稳的表现。

4. 捕捉结构性机会，兼顾弹性与稳定性

“量化+主动”策略并非一味追求低波动，而是在控制风险的前提下，主动寻找被市场低估的成长性机会。例如，公司当前估值偏低，但其所在行业正处于技术突破或政策红利释放前夕，此时若仅依赖量化模型可能会错过机会，而加入主动研判后，则可前瞻性布局，博取估值修复与成长溢价的双重收益。

5. 适应不同市场环境的能力更强

研究表明，不同市场状态下各类因子表现差异巨大：

- 在牛市初期，动量因子表现优异；

- 在震荡市中，低波动、高股息因子占优；

- 在熊市末期，价值因子率先反弹。

“量化+主动”策略可通过动态调整因子权重、引入情景分析模块等方式，灵活应对市场风格切换，避免“一条路走到黑”。

四、$鑫元鑫趋势灵活配置混合C$ ：产品定位与核心策略解析

（一）基金基本信息概览

- 基金名称：鑫元鑫趋势灵活配置混合C基金

- 成立时间：2017年8月24日

- 基金代码：004948

- 基金管理人：鑫元基金管理有限公司

- 投资目标：在严格控制风险的前提下，通过“量化筛选+主动精选”相结合的方式，力争实现基金资产的长期稳健增值

- 风险等级：R3（中风险）

- 业绩比较基准：沪深300指数收益率×60% + 中债综合财富指数收益率×40%

（二）投资理念：“低估低波进，高估高波出”

这是鑫元鑫趋势最鲜明的投资哲学，也是贯穿其整个策略体系的核心逻辑。

所谓“低估低波进”，指的是在市场整体估值偏低、波动率处于历史低位时，逐步增加权益仓位，优选那些具备安全边际（低估值）、经营稳健（高质量）、股价平稳（低波动）的优质企业进行布局。

而“高估高波出”，则是指当市场情绪高涨、估值泡沫显现、波动率急剧上升时，主动降低仓位或调仓至更具防御性的资产，规避系统性风险。

这一理念本质上是一种逆向投资思维，强调“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，与巴菲特“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的名言异曲同工。

更重要的是，该理念并非停留在口号层面，而是被嵌入到具体的量化模型和操作流程之中，形成了可执行、可追踪、可复现的完整闭环。

（三）投资框架：三层递进式筛选机制

鑫元鑫趋势采用“量化初筛 → 行业配置 → 个股精选”的三级架构，层层过滤，优中选优。

第一层：量化模型构建备选股票池

该层主要依赖多因子量化模型，选取三大核心因子：

1. 估值因子

- PB（市净率）

- PE（市盈率）

- EV/EBITDA（企业价值倍数）

- PEG（市盈率相对盈利增长比率）

目标是识别出当前市场价格低于内在价值的企业，尤其是那些因短期负面因素被错杀的“隐形冠军”。

2. 财务质量因子

- ROE（净资产收益率）

- 毛利率与净利率

- 资产负债率

- 经营现金流/净利润

- 应收账款周转率

关注企业的盈利能力、营运效率和偿债能力，排除“伪成长”和“财务粉饰”型企业。

3. 波动率因子

- 过去6个月/12个月股价标准差

- 最大回撤

- Beta系数

- 成交量变异系数

控制组合波动的核心手段之一，优先选择历史上走势平稳、抗跌性强的标的。

通过上述三类因子加权打分，生成初步的“核心股票池”（通常包含150~200只股票），作为下一步研究的基础。

第二层：行业研究与景气度判断

在量化初筛基础上，基金经理团队开展深入的行业分析，重点关注：

- 宏观经济周期所处阶段（复苏、过热、滞胀、衰退）

- 政策导向（如新质生产力、专精特新、数字经济）

- 产业趋势（如AI应用落地、新能源渗透率提升、医药创新突破）

- 供需关系变化（产能利用率、库存周期、价格弹性）

结合申万一级行业分类，动态调整各行业的配置权重。例如：

- 若判断经济弱复苏，倾向于超配消费、医药、公用事业等防御性板块；

- 若看好科技革命浪潮，则适度增加电子、计算机、通信等成长领域的敞口；

- 若地产政策放松见效，可阶段性参与建材、家电等相关链条。

同时严格控制行业偏离度，避免因押注单一行业而导致组合风险过度集中。

第三层：个股深度调研与主动精选

这是“主动管理”的核心体现。对于进入最终候选名单的个股，研究员会进行实地调研、电话会议、专家访谈等多种形式的尽职调查，重点考察：

- 公司治理结构是否健全

- 管理层战略清晰度与执行力

- 核心竞争优势（技术壁垒、渠道网络、品牌影响力）

- 未来三年盈利预测的合理性

- ESG表现与可持续发展潜力

最终选出约60~80只股票构成投资组合，单一个股持仓一般不超过基金净值的5%~8%，前十大重仓合计占比控制在40%以内，确保分散化与灵活性并存。

（四）组合管理特点：效率与弹性的平衡

正如产品宣传中所强调的：“效率与弹性兼顾”，鑫元鑫趋势在实践中较好地实现了这一目标。

- 效率体现在：借助量化工具快速响应市场变化，及时剔除风险暴露过高或基本面恶化的标的，提升组合迭代速度；

- 弹性体现在：通过主动研究挖掘潜在拐点型企业，在估值修复或成长爆发初期提前布局，分享超额收益。

例如，在2025年下半年，该基金通过对光伏产业链的深入跟踪，发现二线组件企业虽然当时市值较小、关注度不高，但由于海外订单放量、成本控制优异、ROE稳步提升，且估值仅为行业平均水平的一半，遂果断纳入组合。随后半年内，该公司股价上涨逾80%，成为组合重要贡献来源。

又如，在2025年初市场普遍担忧银行坏账压力时，该基金并未简单回避金融板块，而是通过量化模型筛选出几家拨备充足、零售业务占比高、数字化转型领先的区域性银行，并结合管理层访谈确认其风控能力和扩张潜力，择机增持。此后随着经济数据回暖，相关银行股走出独立行情。

这类案例表明，“量化+主动”不是简单的叠加，而是深度融合后的化学反应。

五、基金经理的投资哲学与执行路径

（一）团队背景：专业扎实，经验丰富

鑫元鑫趋势由鑫元基金权益投资部资深基金经理领衔管理，团队成员大多拥有国内外知名高校金融、经济或理工科背景，平均从业年限超过8年，经历过完整的牛熊周期考验。

值得一提的是，该团队不仅具备深厚的主动研究功底，还高度重视量化工具的应用，内部设有专门的“智能投研平台”，整合了Wind、Bloomberg、Choice等数据源，并自主研发了因子回测系统、组合模拟器、风险预警模型等辅助工具，形成了“研究驱动+科技赋能”的一体化作业流程。

（二）投资信仰：尊重常识，敬畏市场

在接受采访时，该基金经理曾表示：“我们的目标从来不是跑赢每一个季度，而是努力让客户拿得住、愿意长期持有。”

他进一步解释道：“很多投资者亏损并不是因为选错了股票，而是因为拿不住。所以我们特别注重控制组合波动，宁愿少赚一点，也不愿让持有人承受过大回撤。”

这种“以客户体验为中心”的理念，决定了其投资行为更加注重过程管理而非单纯追求短期排名。

（三）执行纪律：严守框架，动态优化

尽管强调主动管理，但该基金并不意味着可以随意偏离既定策略。相反，其内部设有一套严格的投决会制度和风控流程：

- 每周召开投资例会，回顾组合表现、检视持仓逻辑、讨论调仓计划；

- 所有买入卖出指令均需提供量化评分与基本面摘要双重依据；

- 设立“黑名单”机制，禁止投资存在重大合规隐患或商业模式不可持续的企业；

- 定期进行压力测试，模拟极端情景下的组合表现，提前制定应急预案。

正是在这种严谨的制度保障下，即便面对市场剧烈波动，组合也能保持相对冷静的操作节奏，避免情绪化决策。

（四）案例分享：2025年三季度调仓回顾

以2025年第三季度为例，面对市场对TMT板块估值过高的担忧，该基金并未盲目减持，而是通过量化模型发现：

- 尽管整体估值偏高，但仍有部分细分领域（如光模块、服务器电源）因技术迭代加速、订单可见性强，未来两年PEG仍低于1；

- 同时，部分传统行业（如电力、交运）因盈利稳定、分红率高，已进入“类债券”配置区间。

基于此，基金经理采取“边打边退、腾挪置换”策略：

- 对涨幅过大、估值透支的成长股适度减仓；

- 将资金转向上述高景气细分赛道及高股息防御型资产；

- 新增配置若干受益于设备更新政策的机械制造企业。

结果显示，该季度组合净值波动率仅为市场平均水平的70%，且在8月市场回调中表现出较强抗跌性，9月反弹时又能及时跟上节奏，体现了良好的攻防转换能力。

总之，四季度市场进入关键阶段，震荡格局下控制波动、提升持有体验尤为重要。面对年末不确定性，优化资产配置需兼顾稳健与弹性，“量化+主动”策略正体现出独特优势：量化模型可系统筛选低估、低波、财务优质的标的，提升决策效率；主动管理则能在行业轮动和个股挖掘中发挥投研深度，增强收益弹性。鑫元鑫趋势正是这一策略的典型代表，其以估值、财务质量与波动率因子构建初筛池，再结合基本面研究精选个股，坚持“低估低波进，高估高波出”的框架，使组合在抗跌性与进攻性之间取得良好平衡。今年以来，该基金在震荡市中表现稳健，展现了较强的回撤控制能力和结构性机会捕捉能力。

展望年末，我将适度增配此类风格清晰、策略融合的优质产品，做好资产配置提前量。鑫元鑫趋势凭借“效率与弹性兼顾”的特点，成为当前环境下值得信赖的配置工具，投资体验较为扎实，$鑫元鑫趋势灵活配置混合C$ 值得持续关注。

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