#天天基金调研团#
2025年的A股市场，在经历了年初的AI科技狂潮后，进入了一个典型的高位震荡格局。主线行情偃旗息鼓，板块轮动加速，市场在“希望”与“疑虑”之间反复摇摆。对于广大投资者而言，这样的市场环境尤为磨人：追高热门主题恐遭遇回调，坚守低估值板块又需忍受漫长的煎熬。究竟何种策略能够穿越迷雾，在控制风险的同时捕捉确定性收益？
在此背景下，天天基金调研团有幸邀请到了鑫元基金的量化基金经理刘宇涛先生，举办了一场深度线上调研活动。刘宇涛先生是上海交通大学工学博士，哥伦比亚大学联合培养博士研究生，拥有超过十年的金融从业经验，覆盖了量化与权益研究、专户投资和公募投资多个领域。他始终秉持“量化与主动相结合，自下而上挖个股，低估低波进，高估高波出”的投资理念。其所管理的$鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)$ 正是这一理念的实践载体，该基金在近年来，尤其是市场下跌阶段，表现出了显著的超额收益和卓越的抗跌性，近三年大幅战胜万得偏股混合型基金指数，为投资者带来了良好的持有体验。
本次调研旨在深度剖析刘宇涛经理的投资哲学，解密鑫元鑫趋势“量化+主动”深度融合策略的运作机制，并探讨该策略在当前震荡市环境下的独特优势。本文将全面呈现此次调研的精华内容，包括基金产品深度测评、基金经理投资策略详解、精彩的问答环节以及最后的调研总结与展望。
一、 基金测评：稳健前行，超额收益显著的“长跑健将”
在对基金经理的投资策略进行深入探讨之前，我们首先需要对鑫元鑫趋势这只产品有一个全面而客观的认识。业绩是检验投资策略有效性的最直观标准，而鑫元鑫趋势的长期业绩表现，无疑为其投资理念提供了有力的背书。
（一）长期业绩表现亮眼，超额收益持续稳定
鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)成立于2017年8月24日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率50% + 上证国债指数收益率50%。自刘宇涛先生于2022年6月28日接管该产品以来，基金业绩实现了显著的提升。
具体来看，在2020年市场行情较好的情况下，鑫元鑫趋势A取得了41.84%的收益率，远超15.44%的业绩基准表现。在2021年结构性行情和2022年市场整体下跌的熊市中，该基金分别录得14.24%和-15.49%的收益率，相较同期业绩基准的-0.48%和-9.43%，表现出了极强的收益能力和抗跌性。特别是在2022年的熊市中，其跌幅远小于市场同类偏股混合型基金指数的平均水平，这充分体现了刘宇涛“低估低波进”策略在防守端的优势。进入2023年和2024年，在市场震荡筑底阶段，基金继续稳步前行，分别取得-2.06%和5.87%的收益，持续战胜基准。
而最令人印象深刻的是在2025年，尤其是在第三季度（7月1日至9月30日），鑫元鑫趋势A单季度收益率高达13.47%，同期业绩基准为8.34%，显著的超额收益证明了其在上涨市场中“跟得上”的能力。
值得一提的是，鑫元鑫趋势灵活配置混合C（F004948）今年以来截至调研日已获得了+19.75%的收益，自2017年成立以来相对沪深300指数取得了累计47%的超额收益，业绩斐然。
（二）同类排名持续领先，配置价值凸显
业绩的优异直接反映在同类排名上。根据国泰海通证券研究所2025年11月3日的数据（截至2025年10月31日），鑫元鑫趋势A在过去三年的同类排名中位列前20%（345/1721），在过去五年的同类排名中位列前26%（378/1488）。这种在中长期维度下持续战胜市场平均水平的稳定表现，是衡量一只基金是否具备长期配置价值的关键指标。
正如刘宇涛经理在调研中所言：“很多基金如果持续能够战胜市场的平均水平，我就觉得这种基金还是有一定的配置价值的，如果说大家实在是想不到配什么基金，或者说对配置的方向比较迷茫的时候，不如考虑这种基金。” 鑫元鑫趋势正是这样一款能够在市场迷茫时，为投资者提供稳健选择的产品。
（三）风险收益特征：熊市跌得少，牛市跟得上
综合其业绩表现，鑫元鑫趋势最鲜明的特征可以概括为“熊市跌得少，牛市跟得上”。这一特征完美契合了广大投资者对于良好持有体验的追求。在市场下行时，通过严格筛选低估值、高安全边际的个股，基金净值回撤相对较小，有效保护了投资者的本金安全；而在市场上行时，通过主动研究挖掘个股的“期权弹性”，基金又能较好地参与反弹，分享市场上涨的收益。这种不对称的风险收益特征，使得基金净值曲线能够“慢涨急跌”，长期来看，复利效应显著。
对于厌恶巨大波动、追求资产稳健增值的投资者来说，鑫元鑫趋势无疑具有强大的吸引力。综上所述，无论从长期绝对收益、相对排名还是风险控制角度来看，鑫元鑫趋势都展现出了一只优秀“长跑型”基金的特质。而这背后，正是刘宇涛经理独特而深刻的“量化+主动”深度融合投资策略在发挥作用。
二、 调研实录：深度剖析“量化+主动”的深度融合策略
本次调研的核心内容，在于刘宇涛经理对其投资框架的详尽阐述。他将复杂的投资世界进行了清晰的解构，并系统地介绍了鑫元鑫趋势如何通过一套严谨的流程，将量化工具的广度与主动研究的深度有机结合，最终实现投资目标。
刘宇涛开宗明义地指出，作为一名基金经理，必须拥有自己的估值体系，这是应对A股大幅波动的定海神针。他将A股公司的估值方法分为两大类：第一类是绝对估值法，包括股息贴现模型、现金流贴现模型以及衍生的PB-ROE估值法。此法筛选出的股票通常具备低估值、高股息的特征，是价值投资的传统领域。第二类是相对估值法，使用PE、PEG、PS等指标，适用于评估高成长、高景气度的公司。此外，他还幽默地将那些未盈利、甚至未产生收入的公司的估值方法称为“Boom估值法”，形容其“看上去很繁荣、很旺盛，但持续的时间也很短暂”，精准地描绘了主题投资的高波动特性。
基于此，他将A股市场约5000只股票划分为三类：绝对低估、绝对高估但相对低估、以及相对高估。针对这三类股票，市场上存在着三种主要的盈利策略。
第一种策略是赚取“相对低估”到“相对高估”的收益。这主要针对“绝对高估但相对低估”的股票，是量化多因子策略的典型领域。通过分散持仓，利用低估值、低波动等长期有效的因子，埋伏于一批股票中，等待某些个股因催化剂上涨至“相对高估”状态时卖出，实现高抛低吸。此策略强调纪律性和广度，在市场混乱、主线不明时表现尤佳。
第二种策略是赚取“估值合理”到“预期合理”的收益。这针对“相对高估”的股票，是顶级主动基金经理的竞技场。他们依靠深度的产业逻辑、高频数据和宏观政策研究，捕捉普通投资者难以理解的未来预期，赚取认知差的钱。
而第三种策略，即赚取“绝对低估”到“绝对高估”的收益，正是鑫元鑫趋势核心采用的策略。其目标是从市场上真正被低估的股票中，寻找估值修复的机会。
刘宇涛坦言，专注于此类策略的基金并不多，因为它要求对“价值”有坚定的信仰和识别能力，需要避开“价值陷阱”。接下来，刘宇涛将基金的投资流程清晰地概括为三个步骤，这是一个典型的“先量化后主动”、“由广入精”的漏斗式筛选模型。
第一步是量化筛选股票池。利用量化模型，从全市场5000多只A股中，快速、高效地筛选出约500只符合“绝对低估”标准的股票，构建初始备选池。这一步充分发挥了量化工具在处理海量信息、严格执行纪律方面的优势。
第二步是主动研究精选个股。这是整个策略的灵魂所在，也是超额收益的关键来源。主动研究并非泛泛而谈，而是聚焦于三个方面：首先是行业适度集中，提高胜率，即结合宏观和产业逻辑，在看好的行业内适度集中持仓，避免过度分散导致的“指数化”，从而在有机会的主线行情中提升组合弹性；其次是深度财务分析，夯实赔率，即对量化选出的每一只股票进行深入的财务分析和基本面研究，确保其低估值并非源于基本面恶化（即避开“价值陷阱”），而是实实在在的市场误判，从而保证估值修复的确定性；最后是研究员全面覆盖，动态风控，即力求让研究员对每个持仓个股进行跟踪覆盖，一旦发现个股基本面出现重大变化，能够及时进行调整，有效降低个股的“黑天鹅”风险。通过这三道主动研究的“精加工”工序，基金最终从500只的量化初选池中，精选出约50只个股构建最终投资组合。
在介绍完流程后，刘宇涛总结了鑫元鑫趋势的三大特点：第一是赚取“低估到合理”的钱，这使得基金净值波动相对较低，追求的是确定性较高的绝对收益空间；第二是“量化+主动”的纵向深度融合，非简单的策略拼盘，而是流程上的无缝衔接，量化为主动提供高效弹药，主动为量化保障弹药质量；第三是熊市跌得少，牛市跟得上，这是前述策略在净值曲线上的最终体现，致力于优化投资者的持有体验。
对于当前市场，刘宇涛分享了他的看法。他认为市场目前处于高位震荡阶段。前期引领市场的AI主线因“能否转化为大规模应用”的疑虑而暂歇，而近期因“反内卷”政策引发的上游涨价逻辑，又因下游需求不足而传导不畅，导致市场缺乏清晰的持续主线。
然而，他并不认为市场存在大规模下跌的风险。理由有二：一是自下而上角度看，市场仍存在大量（400只以上）绝对低估的股票，提供了足够的投资“纵深”；二是政策端和资金面对权益市场依然呵护。正是在这种震荡市中，鑫元鑫趋势的策略优势得以凸显。
刘宇涛指出，由于量化模型能持续挖掘低估低波动的股票，赚取从低估到合理的收益，这部分收益在震荡市中就成为非常宝贵的、实实在在的Alpha（超额收益）。
三、 问答环节：直面投资者关切，深化策略认知
在问答环节，刘宇涛经理针对调研团成员提出的尖锐问题，给出了坦诚而富有洞见的回答，进一步深化了大家对其策略的理解。
1. 问：量化加主动跟多策略有什么区别？近期量化感觉好像也跑不赢指数怎么办？
刘宇涛：我们的“量化+主动”是纵向的深度融合，而非多策略的横向拼盘或轮动。核心是先量化筛选，再主动精选，为一个共同的目标（第三类策略）服务。
关于跑不赢指数，他表现得非常坦然。他指出，鑫元鑫趋势约75%-80%的仓位暴露于价值风格，在成长股或特定主题（如今年8-9月的行情）主导的阶段，跑不赢指数是正常的。他强调，投资目标并非短期战胜指数，而是通过降低组合波动，提升投资者的长期持有体验和最终回报。基金长期的优秀业绩已经证明了这一点的可行性。
2. 问：我们是如何做风险控制的？在出现极端风险时会依赖主观判断还是依旧根据量化模型？
刘宇涛：风险控制主要依靠量化模型。量化的两大优势在于高效率（快速筛查全市场）和严格的风控（监控市值、风格、动量等维度的偏离）。
对于极端风险（黑天鹅），他的理念颇具哲学意味：关键在于平时构建组合的“反脆弱性”，而非事后调整。通过自下而上、分散投资于具有安全边际的高股息价值股，整个组合在遭遇冲击后能够更快地修复。这体现了其“预防优于治疗”的风控思想。
3. 问：鑫元鑫趋势是在量化上面多一些还是主动上面的策略多一些？量化跟主动是在找交集吗？
刘宇涛：不存在孰多孰少，核心是发挥各自优势。量化的优势是效率和风控，主动的优势是提高胜率和选股精度。二者并非简单求交集，而是协同为最终的策略目标服务。
4. 问：量化模型主要有哪些因子构成？
刘宇涛：回答简洁而明确：主要是低估值、低波动和盈利质量因子。这与他一贯强调的“低估低波”理念完全吻合。
5. 问：会根据市场风格的变化而去调整量化模型吗？
刘宇涛：不会。他坚定地表示，模型风格是稳定的，价值股仓位维持在75%-80%。他反对为了迎合市场而进行风格飘移，认为无论是风格择时还是市场择时都极为困难，且风格飘移会损害基金持有人的投资体验和预期。鑫元鑫趋势专注于自下而上的选股，而非追逐市场风格。
6. 问：怎么识别和挖掘优质的量化公募基金？
刘宇涛：从他个人的选基经验出发，提出了两个关键标准： 策略清晰：基金经理必须能清晰说明产品赚的是哪一部分的钱（例如，是赚交易的钱、估值修复的钱还是成长的钱）。
策略独特且可持续：实现该收益的策略是否具备特殊性和可持续性。无法回答这两个问题的基金，他持谨慎态度。
7. 问：基金怎么避免大幅回撤？
刘宇涛：他基本不做择时。他的目标是忍受短暂回撤，但避免长期不可修复的回撤。实现这一目标的途径，依然回归到最根本的选股和组合管理上，即通过精选具有安全边际的个股，使组合具备内在的抗跌性和快速修复能力。
8. 问：穿越牛熊的周期里，量化策略在什么情况下比较有优势，什么行情时失效？
刘宇涛：他总结了一句精辟的顺口溜：“顺时买主题，乱时买量化，长期就看红利低波或者估值修复”。
“顺时”指有明确主线时，主题基金占优。
“乱时”指轮动快、无主线时，量化多因子策略（高抛低吸）占优。
“长期”来看，像鑫元鑫趋势这类专注于红利低波、估值修复的策略，是稳健的长期配置选择。
9. 问：机器人跌的比较厉害，有什么利空或者是不及预期吗？
刘宇涛：再次强调他不做预测，仅从估值角度分析。他认为机器人属于“相对高估”的股票，其估值包含了大量未来假设。下跌的主因并非产业逻辑破坏，而是市场风险偏好下行，投资者不愿再给予高估值。这恰好印证了他对三类股票的划分和其策略的专注性。
四、 调研总结：震荡市中的“稳定器”，长期投资的“压舱石”
通过本次对鑫元基金刘宇涛经理的深度调研，一个清晰、严谨且经得起市场检验的投资画像呈现在我们面前。鑫元鑫趋势不仅仅是一只基金产品，更是一套完整投资哲学的系统化实践。
在刘宇涛的策略中，量化工具扮演着不可或缺的角色，其优势并非神秘的“黑箱”算法，而是体现在铁的纪律、极高的效率和系统的风控三个方面，确保了投资过程的严谨和高效。刘宇涛对后市“高位震荡”的判断，与其策略优势形成了完美的契合。
在缺乏单边上涨动力的市场中，热点散乱，轮动频繁，试图追逐热点往往徒劳无功。而此时，鑫元鑫趋势所践行的“低估估值修复”策略，恰恰能发挥其“扫地僧”般的功力。它不依赖于对市场方向的预测，而是深耕于个股的价值发现，通过自下而上地捡拾“便宜货”，积小胜为大胜，从而在震荡市中创造稳定的Alpha。这种“独立于市场基准”的收益来源，在市场方向不明时显得尤为珍贵。
综合来看，鑫元鑫趋势的“量化+主动”深度结合策略，在当前乃至未来可能持续一段时间的震荡市中，具备几大独特优势：
首先是收益来源的确定性，赚取“低估到合理”的钱，其逻辑简单直接，不依赖于虚无缥缈的宏大叙事；其次是净值波动率低，由于持仓个股本身具备低估值、高股息的特征，其向下有底，整体组合的波动自然较小，犹如惊涛骇浪中的“稳定器”。
最终这一切转化为投资者持有体验佳，“熊市跌得少，牛市跟得上”的净值曲线，能极大缓解投资者在市场波动中的焦虑感，帮助其“拿得住”，最终真正享受到长期投资的复利回报，这对于广大非专业投资者而言，意义重大。
在充满不确定性的资本市场里，刘宇涛和鑫元鑫趋势提供了一种难得的确定性——一种基于价值常识、严格纪律和深度研究的确定性。他们不追逐风口，不迎合市场，而是坚守在自己的能力圈内，精耕细作。这种“以不变应万变”的智慧，或许正是穿越周期、实现财富稳健增值的正道。对于寻求资产稳健增值、厌恶巨大波动，以及在当前震荡市中感到迷茫的投资者而言，鑫元鑫趋势所代表的投资理念和策略，无疑值得深入研究和重点关注。它或许不会让你一夜暴富，但很可能成为你投资组合中那份让人安心的“压舱石”，陪伴你行稳致远。
$鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)$ $鑫元鑫趋势灵活配置混合A(OTCFUND|004944)$
