#天天基金调研团#
上周有幸参与天天基金调研，本次调研相关的是鑫元基金，基金经理刘宇涛，作为上海交大工学博士及哥伦比亚联合培养博士的刘经理，具有9年证券从业经验，其代表作为鑫元鑫趋势基金，
$鑫元鑫趋势灵活配置混合A(OTCFUND|004944)$
$鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)$
期间他说的一句话令我印象深刻：如果我们不知道自己是如何从市场中赚的钱，那是很可怕的一件事情，是的，想来大家都听过这么一句话:“凭运气赚的钱，凭本事亏回去”，在牛市中板块往往鸡犬升天，但调整的时候却可能挫手不及，所以，今天我们就来说说，如何规避这种难题，年末配置如何平衡收益与回撤？
一、鑫元鑫趋势基金概况
1、业绩收益
本基金近一年收益率21.12%，同期沪深300为15.06%，同期最大回撤14.47%，基金经理刘宇涛管理3年有余，C类任职回报率达到17.52%，同类平均8.57%，排名25%前列；
2、持仓个股
截至3季度，基金重仓股主要为雅克科技、潍柴动力、瑞纳智能、莱克电气、苏美达、中航光电等，其中股票持仓比例为88.66%，债券5.13%，现金0.32%，其他5.89%，
板块包括科技、新能源、消费和制造业等，比较均衡，有小伙伴可能对于持仓个股比较陌生，这就引申到刘经理的主动和量化相结合策略了，接下来我们说说他是如何选择股票的？
二、量化、主动相结合，自上而下挖掘个股
刘经理认为，持续战胜市场的基金才有配置价值，鑫趋势在过去1年、3年和5年都排名前列，其中过去3年排名前1/4，
1、采用不同方法对个股进行估值：
A:采用绝对估值法DDM、DCF、PB、ROE等，从战略和管理出发，其中：
DDM（股利贴现模型）估值法：适用于分红稳定的板块，如公用事业和消费行业等；
DCF（贴现现金流模型）估值法：适用于所有类型的企业，尤其是不分红或者分红不稳定的，如初创型科技公司等；
PB(市净率) 估值法：适用于银行等金融板块，因为它们的净资产价值更为重要；
ROE(净资产收益率) 估值法：适用于评估企业的盈利能力和股东权益回报率，尤其是成长型企业和高收益企业；
B:采用相对估值法PE 、PS、 PEG、 PB等，从宏观和产业出发，其中：
PE（市盈率）估值法：适合现金牛企业，即经营现金流超过净利润或接近净利润，具有高ROE和市场竞争壁垒的企业，如茅台、伊利等企业；
PS（市销率）估值法：适合高利润率波动的周期性行业，如化工，当PS处于低位时，说明产品利润率低，介入赔率高，如果PS在高位，即使PE很低，也可能面临风险，因为大宗商品属于强周期波动，还有一类就是高研发投入的企业，如生物科技公司、投入期的互联网公司等；
PEG（市盈率相对盈利增长比率）估值法：适于保持稳定增长的成长股，比如长期处于年化30%以上增速的行业；
PB（市净率）估值法：适用于强周期的资源股，如钢铁、重工业和金融行业等，若PB回到历史底部，此时我们购买它，就相当于购买了行业的反转期权，在戴维斯谷底等待双击，具有较高的赔率；
2、区分相对高估、绝对高估和相对低估之间、绝对低估等三类
通过以上方式，刘经理认为可以把个股按照以上分类，
A:当个股从相对低估转向绝对高估状态时，此时采用量化多因子策略：如低估值因子、低波动因子、投资广度和投资纪律等，赚的是从合理到高估的钱；
B:当行业股票处于相对高估时，此时采用的是主动景气度：从产业逻辑、数据验证、终局估值出发，赚的是从合理到预期合理的钱，如优秀的主动型基金经理，行业景气度是他们获取超额收益的主要来源，
那什么时候才是重要的买入和卖出时点呢？是回调10个点、20个点卖出，还是图形走坏时卖出？这是我们每个人都应思考的问题， 这种策略需要行业逻辑、高频的数据验证、终极的投资思维和很强的宏观背景，所以假如我们跟风购买此类基金，往往就容易遇到“凭本事赚的事，凭运气亏回去了”；
C:当个股处于绝对低估时，为量化与主动结合的着力点，此时赚的是从低估到合理，即估值修复的收益，此类基金经理较少，主要是价值投资类；
当然，此时要进行绝对低估修复，主动避开低估值陷阱，主动尝试期权价值，通过量化筛选低估，采用PB、 ROE初筛，采用DDM 、DCF精筛，非经营性资产与负债进行股权估值；
三、基金特点
通过以上投资框架，可以看出鑫元鑫趋势基金的收益主要来自于从低估到合理阶段，量化与主动结合，熊市跌得少、牛市跟得上；
团队从股票池初选出500只股票，采用赔率思维：20%-25%相对低估，75%-80%绝对低估，再精选50-60只股票 ，
如重仓股雅克科技，主营业务为半导体化学材料，为高科技范畴，可以采用ROE估值法，从图中可见，其ROE为10.6%，处于行业高水平；
投资组合：通过交易降低尾部风险，市值大小和动量反转等，
主动提升胜率：通过宏观和产业逻辑演绎，
夯实赔率：行业研究与财务分析，
降低个股风险：研究员跟踪；
四、投资理念
刘经理的投资理念令人耳目一新，即处理好与“暴躁的市场先生”、“暧昧的企业女士”和“忐忑的投资人”之间的关系；
他认为要和市场做朋友，不要和市场较劲，和企业做朋友，更希望和投资人做朋友 ，
同时，大股东的利益和中小股东利益并不一致，但大股东往往是信息受益者，因为展示给大众的信息往往是经修饰或者滞后的，双方存在信息差；
五、投资风险
与此同时，刘经理还提到一些风险，如尾部风险：微盘股、出海企业等，
那如何反脆弱呢？就像前段时间市场震荡调整，不少基金短时间内净值回撤5-10个点，鑫趋势却只有3个点，刘经理认为，就是要通过分散投资、自下而上、少预测、少假设、低估低波，才可以减少黑天鹅的冲击；
通过换手率我们也可以看到，今年上半年并不高，为2倍左右，
具体思路为：
A:风险很难预测，通过组合调整，
B:量化策略选择效率和风险效率，主动投资胜率降低风险，发挥各自的优势，为策略服务，
C:量化模型因子：低估值、低波动、选股因子，
D:不会根据市场风险变化调整量化模型，聚焦组合管理；
六、顺买主题，乱买量化，长期红利
最后，刘经理总结出一套打法，即：
顺买主题：有主线的时候更适合购买主题式基金，因为此时有一个产业逻辑的背景，
乱买量化：比如现在这个市场，主线不明朗，今天涨这个，明天涨那个，那更适合购买量化，
长期红利：长期来看，我们赚股息的钱，相对于债券来说更好，这一点我也深有体会，持有过固收+产品，多年下来才相当于银行存款定期利率的水平，而红利基金或者更适合我们；
综上所述，进入4季度，A股冲上4000点调整之际，年末配置想要平衡收益与回撤，给自己交出一份漂亮的答卷，购买通过主动和量化相结合的基金，如鑫元鑫趋势，更相得益彰。@鑫元基金 @天天基金创作者中心 @天天精华君
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
$鑫元华证沪深港红利50指数A(OTCFUND|021881)$
$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
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