#天天基金调研团#2025年的全球资本市场跌宕起伏，尽管整体呈现“牛市”基调，但 11 月中下旬突如其来的全球资产集体暴跌，却让投资者们深刻感受到市场波动加剧。从美股科技股的震荡到加密货币的剧烈回调，再到传统避险资产黄金的显著波动。
最近A股市场也是连续震荡调整，上周A股成交量创出了近几个月的新低，显示出目前市场整体上情绪有所回落。前期涨幅较大的科技板块大幅回调，市场风格逐渐从成长向价值切换。市场波动明显加剧，普通投资者需要如何应对？如何构建真正稳健的资产配置方案？
2025年11月20日我参加了天天基金的调研活动，这次邀请的是鑫元基金的刘宇涛，他为我们详细解读了当前市场的现状以及基金运作情况。下面来给大家介绍这只基金：鑫元鑫趋势灵活配置混合C(004948)，基金成立于2018年8月24日，目前基金A和C规模为1.29亿。
1、基金业绩。近1年投资收益19.17%，自成立以来71.26%，平均年化回报6.70%，远超同类平均和沪深300指数，尤其是市场下跌阶段，表现出了显著的超额收益和卓越的抗跌性。
2、基金持仓。基金持仓行业分布均衡，主要分布在电子、电力设备、汽车、机械设备、家用电器等。个股权重分散，前十大重仓股为雅克科技、潍柴动力、瑞纳智能等，合计占比21.86%。
3、基金经理。刘宇涛，上海交通大学工学博士，哥伦比亚大学联合培养博士研究生，历任申万菱信基金助理金融工程师、太平基金量化分析师、华宸未来基金投资经理，2021年6月加入鑫元基金，现任基金经理。覆盖了量化与权益研究、专户投资和公募投资多个领域。翻阅他的公开资料和历史演讲以下信息值得关注：
首先是他的核心投资理念。追求绝对收益与稳健增值。刘宇涛管理的产品（尤其是“固收+”系列）首要目标是追求正回报，强调控制回撤和波动率，而非单纯追求排名。他认为为持有人实现长期稳健的资产增值比博取短期高收益更重要。
1、平衡之道，攻守兼备：他非常注重组合中不同资产（利率债、信用债、可转债、股票等）的平衡与协同。通过资产间的低相关性来平滑净值曲线，力求在不同市场环境下都能有相对较好的适应性。
2、基本面驱动，尊重市场：投资决策建立在对宏观经济、货币政策、产业周期和公司基本面的深入研究上，不盲目跟风市场热点，强调在深度研究的基础上进行逆向或顺势布局。
其次是他的投资方法论。1、第一步。宏观定调（资产配置的锚）核心。通过深入研究经济增长（GDP、PMI）、通货膨胀（CPI、PPI）、货币政策和财政政策，判断未来一段时间的经济周期位置和市场主要矛盾。
这直接决定了他对大类资产的整体看法和仓位中枢。例如：经济下行压力大、政策宽松时，可能延长债券久期，增加利率债和高等级信用债配置。经济复苏预期强烈时，会考虑提升权益类资产（股票、可转债）的配置权重，分享增长红利。
2、第二步：中观比较（行业与策略选择）。在确定了股债大方向后，进行更细致的资产内部比较。a、债券方面：在利率债、信用债、可转债之间进行性价比比较。例如，当利率债收益率处于历史低位时，他可能倾向于缩短久期，并更多挖掘信用利差相对较宽的优质信用债。
b、权益方面。偏向于价值与成长平衡，但更侧重盈利确定性高、估值合理、具备安全边际的资产。行业选择偏好两类：一是稳定增长型行业，二是周期性行业中景气度有望反转的板块。个股选择在选定行业中，精选基本面扎实、公司治理良好、财务健康的龙头企业或潜在黑马。
第三步：微观执行（精选个券与个股）信用债投资：严控信用风险是生命线。他建立了严格的内部分级信评体系，对发债主体进行多维度的尽职调查，重点规避尾部风险，不轻易做信用下沉。主要配置在中高等级信用债。权益投资：在符合中观逻辑的标的中，进行深入的财务分析和估值建模，寻找价格低于内在价值的投资机会。
再次是他的组合策略。以他管理的固收+产品为例。1、“固收”部分（底仓，约占80%-90%）：以中高等级信用债为主，获取稳定的票息收入，作为组合的“压舱石”。通过久期和杠杆的微调增强收益。
2、“+”部分（增强，约占10%-20%）：这是体现其阿尔法能力的关键。主要来源于：a、可转债：精选债底保护强、正股有空间的个券，兼具债券的防守性和股票的进攻性。b、股票：精选高股息、低波动的价值股，或景气度向上的成长股，追求业绩增长带来的收益。c、新股申购（打新）：在制度允许时，作为重要的收益增强手段。d、波段交易：捕捉利率债或权益资产的阶段性机会。
最后是他的风险控制。1、事前风控（组合构建层面）：a、资产对冲：利用股、债、可转债等资产之间的负相关性或低相关性，天然形成对冲。b、仓位纪律：为每类资产设定严格的仓位上限，尤其是权益仓位，避免因市场情绪过热而过度暴露风险。c、分散配置：在行业、个券、个股上均保持适度分散，避免“黑天鹅”事件对组合造成重大冲击。
2、事中风控（动态调整层面）：a、持续跟踪：密切跟踪宏观数据、政策变化以及持仓资产的基本面，一旦核心假设发生变化，及时评估调整。b、回撤控制：设有明确的回撤预警和应对机制。当组合回撤接近阈值时，会强制降低风险资产（如股票、可转债）的仓位，或转向更具防御性的债券品种。3、事后风控（回顾与优化）：定期对投资决策进行归因分析，总结得失，不断优化投资框架和风控模型。
本次调研活动中刘宇涛表示：作为一名基金经理，必须拥有自己的估值体系，这是应对A股大幅波动的定海神针。他将A股公司的估值方法分为两大类：第一类是绝对估值法，包括股息贴现模型、现金流贴现模型以及衍生的PB-ROE估值法。此法筛选出的股票通常具备低估值、高股息的特征，是价值投资的传统领域。
第二类是相对估值法，使用PE、PEG、PS等指标，适用于评估高成长、高景气度的公司。此外，他还幽默地将那些未盈利、甚至未产生收入的公司的估值方法称Boom估值法，形容其“看上去很繁荣、很旺盛，但持续的时间也很短暂”，精准地描绘了主题投资的高波动特性。
基于此，他将A股市场约5000只股票划分为三类：绝对低估、绝对高估但相对低估、以及相对高估。针对这三类股票，市场上存在着三种主要的盈利策略。第一种策略是赚取“相对低估”到“相对高估”的收益。
这主要针对“绝对高估但相对低估”的股票，是量化多因子策略的典型领域。通过分散持仓，利用低估值、低波动等长期有效的因子，埋伏于一批股票中，等待某些个股因催化剂上涨至“相对高估”状态时卖出，实现高抛低吸。此策略强调纪律性和广度，在市场混乱、主线不明时表现尤佳。
第二种策略是赚取“估值合理”到“预期合理”的收益。这针对“相对高估”的股票，是顶级主动基金经理的竞技场。他们依靠深度的产业逻辑、高频数据和宏观政策研究，捕捉普通投资者难以理解的未来预期，赚取认知差的钱。
而第三种策略，即赚取“绝对低估”到“绝对高估”的收益，正是鑫元鑫趋势核心采用的策略。其目标是从市场上真正被低估的股票中，寻找估值修复的机会。
刘宇涛坦言，专注于此类策略的基金并不多，因为它要求对“价值”有坚定的信仰和识别能力，需要避开“价值陷阱”。接下来，刘宇涛将基金的投资流程清晰地概括为三个步骤，这是一个典型的“先量化后主动”、“由广入精”的漏斗式筛选模型。
第一步是量化筛选股票池。利用量化模型，从全市场5000多只A股中，快速、高效地筛选出约500只符合“绝对低估”标准的股票，构建初始备选池。这一步充分发挥了量化工具在处理海量信息、严格执行纪律方面的优势。
第二步是主动研究精选个股。这是整个策略的灵魂所在，也是超额收益的关键来源。主动研究并非泛泛而谈，而是聚焦于三个方面：首先是行业适度集中，提高胜率，即结合宏观和产业逻辑，在看好的行业内适度集中持仓，避免过度分散导致的“指数化”，从而在有机会的主线行情中提升组合弹性。
其次是深度财务分析，夯实赔率，即对量化选出的每一只股票进行深入的财务分析和基本面研究，确保其低估值并非源于基本面恶化（即避开“价值陷阱”），而是实实在在的市场误判，从而保证估值修复的确定性。
最后是研究员全面覆盖，动态风控，即力求让研究员对每个持仓个股进行跟踪覆盖，一旦发现个股基本面出现重大变化，能够及时进行调整，有效降低个股的“黑天鹅”风险。通过这三道主动研究的“精加工”工序，基金最终从500只的量化初选池中，精选出约50只个股构建最终投资组合。
对于当前市场刘宇涛分享了他的看法。他认为市场目前处于高位震荡阶段，前期引领市场的AI主线因能否转化为大规模应用的疑虑而暂歇，而近期因反内卷政策引发的上游涨价逻辑，又因下游需求不足而传导不畅，导致市场缺乏清晰的持续主线。
然而他并不认为市场存在大规模下跌的风险。主要是一方面自下而上角度看，市场仍存在大量（400只以上）绝对低估的股票，提供了足够的投资“纵深”；另一方面是政策端和资金面对权益市场依然呵护。正是在这种震荡市中鑫元鑫趋势的策略优势得以凸显。刘宇涛指出，由于量化模型能持续挖掘低估低波动的股票，赚取从低估到合理的收益，这部分收益在震荡市中就成为非常宝贵的、实实在在的Alpha（超额收益）。
总而言之，刘宇涛是一位 “体系化”的基金经理。他并非依赖某一种“绝招”，而是构建了一个从宏观→中观→微观的完整决策链条，并将风险管理深度嵌入每一个环节。他的目标是打造一个在各种市场环境下都“走得稳、活得久”的投资组合。而通过均衡配置和量化选股，为持有人攫取了不错的超额收益。鑫元基金作为国内知名的基金公司之一，整体背景和实力雄厚。我已经将这只基金加入自选并投资，感兴趣的同学可以择机关注布局！
