一、债市回顾

近期关键词：顺利跨季，债市修复，贸易冲突或升级

从9月28日至10月11日，债市收益率下行为主，10Y国债下行5.6BP，1Y存单下行3.5BP。节奏上看，本次收益率下行主要出现在国庆节前最后一天与国庆后，主要源于市场自发性修复，叠加10月11日中美贸易冲突升级风险，收益率突破下行。央行通过公开市场逆回购及买断式逆回购投放流动性，三季度顺利跨季，DR001与R007周均分别录得1.33%与1.47%，分别较上周变动-8.4BP与-6.7BP。具体看，9月28日由于调休，尽管公布的工业企业利润增速较高导致早盘收益率略有上行，但整体定价有限；9月29日股市大涨，债市收益率小幅上行；9月30日央行公布买断式逆回购略超市场预期，市场自发修复，债市收益率大幅下行；10月9日，债市延续修复情绪，股债双牛；10月10日，债市延续前期修复后进入到震荡；10月11日收益率大幅下行，主要系对中美贸易冲突升级风险的反应。

二、投资观点

利率债：中美贸易冲突方面，短期内双方冲突加码更多是“战术性”举措，叠加市场在经历4月贸易战爆发以来的持续学习与适应，债市反应预计有限，短期内虽然债市胜率较高，但不宜过度追涨。四季度债市主要关注以下几个方面，（1）央行降准降息以及重启国债买卖，预计确定性强，但市场已经充分期待，落地后可能上演利好出尽逻辑；（2）债基赎回费新规落地，9月市场一度反应较强，后续若优化实施细节，预计对债市有一定利好；（3）股市若持续创新高仍可能对债市产生一定冲击，但好在目前债市对股市脱敏越来越持续。整体看，四季度债市有望先回归基本面，建议保持震荡市思路波段操作，做多做空潜在空间均有限。

信用债：节前债市有所修复，节后因假期数据显示基本面偏弱依旧支撑债市表现，叠加全球市场避险情绪升温，债市明显走强，但信用债结构性行情显著，短端表现优于长端，期限利差和等级利差大多走阔。资金面有利但信用债需求端增量资金可能在减少，考虑当前信用利差的空间，预计四季度信用利差可能延续震荡调整的行情，且长端潜在压力更大。建议对信用债继续降久期，寻找结构性机会。流动性宽松状态下，短端确定性较高，同时套息空间仍处于今年以来的相对高位，中短端下沉和套息加杠杆的策略可能占优。

可转债：8月以来，保险类资金快速大幅减持转债，但公募基金需求盘稳固，虽然转债强赎数量明显增多，但新增转债预案热度高涨，预案审核边际提速，供需方面估计保持平衡。当前转债估值回调风险已有阶段性缓释，但在股市震荡、四季度机构“落袋为安”情绪较为浓厚背景下，短期转债市场赚钱效应或偏弱，关注震荡市中转债的波段性机会。操作层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。板块层面，建议重点关注涉及半导体、AI、人型机器人等热门概念的重点转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.10.9-2025.10.11。

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