2025年一季度,权益市场整体强势,在春节期间的DeepSeek和机器人主题的催化下,TMT及制造板块领涨,伴随纯债市场静态收益率创下新低导致的资金外溢,转债市场估值快速抬升;季末临近四月业绩披露期,预期偏弱叠加估值高企,权益市场小幅回调。债券市场方面,资金价格超预期高企叠加风险偏好切换,债市大幅调整后缓慢修复。春节前,债券配置力量抢跑货币政策“适度宽松”预期进场,长端相对坚挺,在存单不断提价发行后,短端品种出现明显调整;春节后,资金价格持续处于偏高位置,大行负债偏紧,叠加信贷开门红、DeepSeek科技板块主题催化、两会政策驱动等因素,市场风险偏好明显提振,权益市场大涨压制债券市场情绪,导致债券市场大幅调整;3月中旬以来,税期、季末央行态度缓和,叠加权益市场盘整,风险偏好回落,债市情绪有所企稳,信用债因信用利差价值凸显,先于利率债进入修复阶段。整体而言,信用债表现相对较好,信用利差先走阔后收窄。
报告期内,组合对权益仓位进行了灵活调整,积极参与了科技板块行情,并及时止盈了部分股票和可转债仓位。债券方面,组合主要持仓信用债、利率债,通过灵活久期操作波段增厚组合收益。
展望2025二季度,权益市场需关注调整后的介入时点,关注政策利好的方向和板块。债券市场焦点在于资金价格和大量政府债券供给下的央行操作行为,以及基本面复苏的成效,债市行情或在“宽货币”和“宽信用”的博弈过程中维持震荡偏强格局。后续将持续跟踪基本面修复、央行负债压力、汇率约束等宏观信号以及微观经济数据表征以灵活应对。操作方面,未来组合将在股票和可转债资产中灵活调整仓位,适时止盈止损;在债券资产中灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布。