2025年的最后两天了，受交易盘行为影响，债市还是震荡格局，特别是超长端的波动较大。昨日30年期国债收益率收益率一度上行近5bp，好在今天有所修复回落至2.25%附近。与此同时，信用债市场情绪显著回暖，呈现全线上涨格局。这种“长短分化、信用走强”的表现，清晰地勾勒出年末市场的结构性特征。
一方面，地方债发行计划显示明年超长债供给压力较大，山东近期计划发行723亿元专项债，其中30年期占比近50%，引发市场担忧；另一方面，央妈近期连续净投放流动性，资金面保持宽松，叠加机构配置需求强劲，对债市又形成支撑，债市短期应该会维持震荡行情。
当前债市主要围绕两大主线展开。
其一是对超长利率债供给的担忧。地方债发行计划显示明年超长债供给压力较大，山东近期计划发行723亿元专项债，其中30年期占比近50%，引发市场担忧，这也是导致30年期国债大起大落的主要原因。
其二是年末特殊的资金面与交易行为。央妈本周为维护年末流动性平稳，已连续开展大额净投放，累计释放资金超6600亿元，确保了资金面的整体宽松。然而，年末机构交投趋于清淡，一定程度上放大了单一消息或交易行为对市场价格的影响，导致波动加剧。
展望后市，债市企稳的基础正在巩固。
首先，从政策预期看，市场对近期货币政策进一步宽松的预期已较为审慎，2026年降息空间收窄，至多1次，降准优先级更高，旨在保护银行净息差；财政政策则侧重长期债券供给。
这意味着利率短期内难以出现类似去年的趋势性下行，但同样也避免了预期落空带来的大幅调整风险。
其次，从基本面支撑看，将于明日公布的12月制造业PMI数据，市场普遍预期仍将处于荣枯线以下，显示经济处于温和修复过程，宏观环境对债券市场尚未构成利空。
更为关键的是，经过前期调整，当前债券资产的配置性价比已有所提升，吸引了部分机构资金在年末逢低布局。
策略上，小刘还是以低波固收+为主。
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$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$
$华泰保兴安悦债券C(OTCFUND|020741)$
$华安智联混合(LOF)C(OTCFUND|016071)$
