2025年1季度,全球经济动能呈现分化态势,主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化,就业市场与居民收入维持稳健增长,然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面,市场对其增长的预期有了显著的提升,核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。
2025年1季度,在前期政策推动下我国经济动能向好,但物价下行压力未缓解。内需方面,国内需求呈现结构性特征:基建投资受益于前期财政支出,延续了改善趋势;“两新”政策有效带动了部分消费品的增长;新房的销售额边际走弱,二手房市场呈现量升价跌态势,房地产投资持续低迷。外需方面,受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响,出口呈现量增价减的格局,出口金额同比增速有所回落。政策方面,整体保持积极的基调但节奏审慎:3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”,使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释;货币政策维持偏紧态势,降准降息操作延后;财政政策力度温和提升,专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面,价格水平总体上仍处于弱势:上游资源品价格持续下行,中游制造与下游消费品价格温和回落,GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面,流动性环境边际收紧,央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩,资金利率中枢显著上移。信用扩张方面,扩张动能仍显不足,信贷增速延续下滑趋势,结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。
2025年1季度,中债综合全价指数下跌1.19%。在资金面持续收紧和降准降息推迟的影响下,债券收益率曲线整体呈上行态势。信用利差整体收窄且呈现“短久期、低评级”品种收窄幅度更大的特征。转债市场表现亮眼,中证转债指数涨幅超越了主要宽基指数,这主要因为机器人及AI概念的小盘股有着强势的表现,叠加“固收 ”资金持续流入推升了估值水平。
债券操作方面,本基金本报告期内利率策略方面,年初在超长端利率下行到偏低水平时,用30年国债期货进行空头套保,在3月份大幅减持政金债置换成相对性价比更高的信用债。通过一级投标参与地方债博弈,并在二级及时止盈兑现。信用策略方面,组合根据相对价值灵活交易,信用债占比在季度内逐步抬升,尤其是3月以来,考虑到信用债性价比的提升,组合通过一二级市场的交易较为明显地提升了信用债的仓位,加仓品种以确定性更高的中短期限为主,同时保持组合的流动性。
2025年1季度,全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出,欧元区STOXX50指数上涨7.20%;美股则出现回调,纳斯达克指数下跌10.42%,标普500指数下跌4.59%;港股表现尤为强劲,恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局,其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面,小盘股显著占优,代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%,而上证50指数微跌0.71%。行业方面,有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。
股票操作方面,本基金本报告期内股票仓位有所提升并在季末降至中性水平,主要降低了家电、公用事业和纺织行业的仓位,提高了电力设备、交运和有色行业的仓位。具体而言,消费股方面,买入了在休闲食品和招聘行业有竞争力的公司,继续持有估值合理的高端白酒股。周期股方面,买入了经营景气度有较大改善空间的航空股,以及估值合理的黄金和铜矿龙头公司,继续持有股东回报较高且盈利有增长的能源股。高端制造方面,继续持有锂电池龙头股。医药股方面,买入了行业政策风险降低且行业景气改善的创新药龙头企业,继续持有麻醉药股票以及医疗器械领域有竞争力且估值合理的公司。TMT方面,继续持续AI和智能驾驶领域有较强竞争力的软件公司,但在市场情绪亢奋时做了部分止盈。公用事业方面,继续持有水电行业个股。目前组合形成了以估值相对较低且具备稳定成长性的消费、医药、公用事业为主,科技、高端制造、周期成长为辅的均衡持仓结构。