2025年一季度债券市场利率总体震荡上行,期限利差趋于走平,信用利差有所扩张,整体体现熊平的特征。一季度宏观经济整体表现相对平稳并继续回暖,PMI持续保持在50的扩张分界线以上,消费、投资和工业生产均表现相对稳定略好。不过由于实体资产负债表修复仍需时间,总需求仍然总体偏弱,通胀水平维持在偏低位水平。3月初两会召开,财政政策延续去年中央经济工作会议的相对积极基调,财政赤字率适当提升,特别国债和地方债同比新增规模符合预期。不过财政政策弥补总需求的程度仍是相对可控。货币政策整体保持适度宽松的基调,不过短期基于多目标考量,如缓解汇率贬值压力,防范债券市场过度交易问题,防范资金空转问题等,一季度整体的流动性有边际收紧,DR007利率的中枢水平整体有提升,并保持在1.8%附近的略高水平。在央行整体流动性边际有所收紧的情况下,债券市场从偏热的状态回归到正常定价水平,曲线定价更加合理。
运作期内,基于对债券市场处于偏热状态的考量,产品保持相对偏谨慎的投资策略,久期水平偏于中短,同时降低利率债的波段交易;另外,在3月债券市场调整到位,投资价值凸显后,重新布局加大对信用债的配置力度。