#前海开源红利家族# 何事冬来雨打窗，夜声滴滴晓声淙。你好，我是地球村的木同学。

私认为$前海开源沪港深裕鑫C$ 是捕捉港股低估值红利机会的优质工具，木同学给予“优秀”持有评价。该基金成立于 2017 年 3 月 23 日，通过沪港深三地配置策略，重点挖掘港股高股息低估值标的，截至2025年12月24日最新净值1.3775元，成立以来累计收益率125.61%，年化收益超10%。

核心投资逻辑包括：第一，港股处于历史性估值洼地，恒生指数 PE 仅11.7-11.9倍，股息率超6%，具备显著的安全边际和配置价值；第二，基金采用“AH 折价策略”，在 AH 两地同时上市的公司中优选 H 股，充分利用港股相对A股的折价优势；

第三，基金股票仓位灵活（0-95%），能够根据市场环境动态调整，2025 年三季度末股票仓位为 71%，其中港股通配置占比约 62.88%；

第四，C类份额无申购费，持有超30天赎回费为0，费率结构友好，适合长期持有。

一、港股市场：全球瞩目的估值洼地

1.1 港股估值处于历史低位

港股市场当前正处于历史性的估值洼地，为投资者提供了难得的配置机会。根据最新数据，截至2025年12月12日，恒生指数市盈率（PE-TTM）为11.93倍，位于近十年来78.31%分位，尽管较2024年低点已有显著反弹，但在全球主要市场中仍处于相对“洼地”。从市净率角度看，恒生指数市净率约1.21倍，处于近十年79.5%分位。更值得关注的是，恒生国企指数的估值更为诱人，部分成分股的市净率甚至低至0.6倍。

港股的估值优势在全球横向对比中更为明显。与美国、日本、欧洲等主要资本市场相比，港股的性价比突出。特别是与纳斯达克100指数 35倍的PE相比，港股科技板块的估值折价超过30%。这种估值差异为投资小伙伴提供了充足的安全边际，即使在市场波动的情况下，下行空间也相对有限。

从股息率角度分析，港股市场的吸引力同样显著。恒生指数平均股息率为3.02%，处于近十年20.3%分位，这意味着港股的股息回报率在历史上处于较高水平。对于追求稳定收益的投资小伙伴而言，港股提供了优于债券的收益率，同时还具备资本增值的潜力。

1.2 AH溢价率大幅收窄

AH溢价率的历史性收窄为投资港股提供了额外的套利机会。恒生AH 股溢价指数已从2024年初的155.58点高位下降至目前的118-120点区间，处于历史低位。这意味着A股相对H股的平均溢价已从超过50%收窄至约20%，创六年多来新低。

从行业分布看，不同行业的AH溢价率差异较大。金融、能源等传统行业的H股折价更为明显，而部分科技、医药股的折价相对较小

1.3 高股息资产的投资价值

港股市场的高股息特征在当前低利率环境下尤为突出。根据2025年最新数据，港股市场的高股息股票主要集中在能源、银行、公用事业及部分央企领域。

在能源板块，石油石化企业表现尤为突出，自由现金流收益率达8.5%，在 80-90 美元/桶的油价中枢支撑下，分红能力持续强化。这些企业不仅提供了可观的股息回报，还具备较强的抗周期能力。

银行板块同样是高息股的集中地。银行股平均股息率达7.2%，不良率降至1.18%，受益于净息差扩张（2025Q1达 1.95%）。香港本地银行的股息率超5%。国有大行的股息率也普遍超过6%，为持仓者提供了稳定的现金流。

1.4 政策环境持续优化

2025年以来，多项政策利好为港股市场注入了新的活力。在税收政策方面，虽然内地个人投资者通过港股通投资港股需缴纳20%的红利税，但资本利得税暂免政策已明确延续至2027年12月31日。这为投资小伙伴提供了相对稳定的税收预期。

在互联互通机制方面，政策创新不断。香港正积极推动多项改革措施：一是推动港股人民币交易柜台纳入“股票通”南向交易，这将降低汇率风险，提升交易便利性；二是研究将 REITs（房地产投资信托基金）纳入互联互通范围，拓宽投资标的；三是探讨引入大宗交易机制，满足机构投资者的大额交易需求；四是考虑将私募资产纳入互联互通计划，为高净值投资者提供更多选择。

二、前海开源沪港深裕鑫C：捕捉港股红利的专业工具

2.1 基金基本情况与定位

前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金成立于 2017年3月23日，基金管理人为前海开源基金管理有限公司，基金托管人为交通银行股份有限公司。该基金的投资目标是通过股票与债券等资产的合理配置，在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。

从基金类型看，这是一只灵活配置型基金，股票仓位范围为 0-95%，其中港股通投资比例不超过股票资产的95%。这种灵活的仓位设计使基金能够根据市场环境变化进行动态调整，在市场上涨时充分参与，在市场下跌时降低风险暴露。

截至 2025年9月30日，基金规模为7.78亿元，规模适中，既保证了良好的流动性，又避免了过大规模对投资操作的限制。基金为中高风险等级，适合风险承受能力中等偏上的投资小伙伴。

2.2 投资策略：聚焦港股低估值红利

该基金的核心投资策略是聚焦港股市场，从AH两地上市的公司中优选行业和公司，适度分散配置。具体而言，基金采用“自上而下”的策略，通过对宏观经济情况及政策的分析，结合证券市场运行情况，做出资产配置及组合构建的决定。

在行业配置方面，基金重点关注以下几个领域：

银行板块是基金的核心配置方向。根据2025年三季度报告，金融行业占基金资产净值比例高达38.54%。基金重点配置了大型国有银行，这些银行不仅估值低，股息率高，而且受益于中国经济的稳健增长。

能源板块是另一个重要配置方向，占比达9.18%。

通信板块占比6.53%，主要配置了通信运营商。作为基础设施行业，通信运营商具有稳定的现金流和较高的股息率，是防御性投资的优选。

材料板块占比16.04%，包括有色金属、钢铁等行业。基金在该板块的配置体现了对周期性行业的关注，通过精选龙头企业把握行业复苏机会。

2.3 基金持仓分析

根据最新的 2025 年三季度报告，从前十大重仓股可以看出，基金的持仓高度集中于港股市场，且主要配置在银行、能源、通信等传统行业。这些公司具有几个共同特征：一是估值低，多数公司的市净率低于1倍；二是股息率高，平均股息率超过6%；三是基本面稳健，作为行业龙头具有较强的竞争优势。

特别值得关注的是，基金对银行股的配置尤为突出，前十大重仓股中有5只是银行股，合计占比超过21%。这种配置反映了基金管理人对银行股投资价值的认可，在当前低利率环境下，高股息的银行股具有较强的配置价值。

2.4 基金经理团队

该基金由王霞和毕建强两位基金经理共同管理。王霞是前海开源基金的核心人物之一，拥有22年基金从业经验，其中11年深耕行业研究，11年专注投资管理。2014年2月加盟前海开源基金，现任公司执行投资总监。

王霞的投资风格偏宏观视角，采取自上而下的投资方式。长期从事周期行业研究让她形成了独特的投资框架，擅长把握行业周期拐点。在风险控制方面，她具有突出的能力，近三年最大回撤-21.07%，优于 73%同类产品。

毕建强于2019年6月加盟前海开源基金，北京大学硕士学位，具有6年证券从业经验。虽然从业时间相对较短，但毕建强在投资实践中展现出了良好的专业能力，特别是在港股投资方面有自己的见解。

两位基金经理形成了良好的互补关系。王霞凭借丰富的经验负责整体投资策略和风险控制，毕建强则专注于个股研究和投资机会挖掘。这种组合既保证了投资的稳健性，又能够把握市场机会。

2.5 费率结构优势

C 类份额的费率结构是该基金的一大亮点。C类份额的优势明显：第一，无申购费，降低了投资门槛，特别适合大额资金一次性投入；第二，持有超过30天赎回费为0，流动性好，适合需要灵活调整的投资者；第三，虽然有0.10% 的销售服务费，但对于长期持有者而言，这部分费用占比很小。

2.6 历史业绩表现

该基金的历史业绩表现优异，充分体现了其捕捉港股红利机会的能力。根据最新数据，基金成立以来累计收益率达121.74%，年化收益约 10.47%。

分年度来看，基金的业绩表现稳健：2022年净值增长率为-1.84%，在市场大幅下跌的环境下表现出较强的抗跌性；2023年净值增长率为+2.70%，在震荡市中实现正收益；2024年净值增长率高达+ 25.61%，显著跑赢业绩比较基准的14.27%；2025年以来截至12月22日，净值增长率为+8.14%。

从风险调整后收益看，基金的表现同样出色。根据2024年年报，基金的夏普比率为0.8552，在同类基金中排名第3位，反映了其在获取超额收益的同时有效控制风险的能力。

最大回撤方面，基金成立以来的最大回撤为23.57%，近一年最大回撤为13.23%。在2024年四季度市场剧烈调整时，该基金最大回撤仅 10.3%，显著低于偏股混合基金平均18%的回撤水平。

2.7 分红记录

作为一只红利主题基金，该基金在分红方面表现积极。根据历史数据，基金最近一次分红发生在2022年12月15日，每10份派0.646元。虽然分红次数不多，但每次分红的金额较为可观，体现了基金的红利特征。

值得注意的是，2024年基金实现净利润2.64亿元，其中A类利润 9196.32万元，C类利润17243.03万元。强劲的盈利能力为未来的分红提供了保障，投资者可以期待更多的分红回报。

三、投资策略深度解析：AH 折价与高股息双轮驱动

3.1 AH 折价策略的历史验证

AH折价策略是该基金的核心投资策略之一，其有效性已得到历史数据的充分验证。恒生沪深港通AH股溢价指数显示，自该指数推出以来，A股较H股的溢价情况不断变化，在2008年1月曾达到208 点（A股较H股溢价108%），而在2006年4月，A股较H股曾出现15% 的折价。这种巨大的价差波动为投资小伙伴提供了丰富的套利机会。

从历史表现看，AH折价策略展现出了优异的收益风险比。根据回测数据，某AH折价策略在7年的时间里实现了215.87% 的总收益，年化收益率达17.85%，最大回撤为31.58%。相比之下，同期沪深300指数的最大回撤达45.6%，该策略少亏损14 个百分点，体现了良好的风险控制能力。

2021-2023年期间，港股市场在互联网平台监管、美联储加息、国内基本面修复偏弱、地缘风险等多重压力下累计下跌近50%，而A股相对抗跌，累计下跌约40%，AH 溢价中枢抬升至140%，并在2024年2 月上行至157%的高点。这种极端的溢价水平为AH折价策略提供了绝佳的建仓机会。

3.2 高股息策略的长期价值

高股息策略是该基金的另一核心策略，在港股市场具有独特的优势。港股通高股息策略具有明显的“日历效应”，根据2014年至今的统计数据，每年12月至次年1月中旬期间，港股通高股息指数的上涨概率高达90.9%，期间涨幅中位数达3.4%，平均涨幅4.6%。

从更长的时间维度看，自2020年初以来，恒生港股通高股息低波动指数累计涨幅达80.85%，区间年化涨幅10.70%，最大回撤- 33.35%，风险收益比优于同类港股红利类指数。这充分说明了高股息策略在港股市场的有效性。

高股息策略的优势在不同市场环境下都有体现。在2022年熊市中，沪深300最大回撤超20%，而标普港股通低波红利指数最大回撤不到 15%，港股红利不仅跌得少，股息率还保持在6%以上，实际收益更稳。在2023年震荡市中，沪深300年化收益约-5%，而标普港股通低波红利指数年化收益超10%，高股息+低波动策略的优势凸显。

从行业分布看，港股高股息股票主要集中在以下几个板块：金融板块的银行股平均股息率7.2%，受益于净息差扩张；能源板块的石油石化企业自由现金流收益率达8.5%，分红能力持续强化；科技板块的企业将50%现金储备用于分红，股息率提升至3.5%-4.2%。

3.3 双策略结合的协同效应

该基金通过将AH折价策略与高股息策略相结合，产生了显著的协同效应。这种结合体现在几个方面：

第一，双重筛选提高了选股质量。基金不仅关注AH折价幅度，还要求标的具有高股息特征，这种双重筛选机制确保了选出的股票既具有估值优势，又能提供稳定的现金流回报。

第二，分散化降低了投资风险。通过在不同行业、不同折价水平的股票中进行配置，基金实现了风险的有效分散。即使个别股票的折价收敛不及预期，高股息也能提供一定的安全垫。

第三，把握了不同市场环境下的机会。在市场上涨时，折价收敛带来资本利得；在市场下跌时，高股息提供稳定收益。这种策略组合使基金能够在不同市场环境下都有良好的表现。

3.4 动态调整的灵活性

该基金在投资策略执行上展现出了高度的灵活性，这是其能够持续获得超额收益的重要原因。根据市场环境的变化，基金的投资策略和仓位配置会进行相应调整：

在2024年，面对港股市场的先抑后扬和较大波动，基金坚持稳健价值投资风格，在第二季度和第四季度适度降低仓位，及时兑现部分收益，有效控制了回撤。

2025年一季度，基金将仓位水平小幅提高至70%，行业配置集中在银行、能源（石油、煤炭）、电力（火电、核电）、有色金属（工业金属、黄金），体现了对周期性行业复苏的关注。

2025年二季度，考虑到市场环境的变化，基金将仓位水平略降低至 60%左右，行业配置集中在银行、能源（石油、煤炭）、通信运营商等低估值高股息率行业，同时减持了工业金属、家电行业的配置，略增加了科技半导体板块的配置。

2025年三季度，基金维持了相对灵活的仓位管理策略，根据市场变化动态调整持仓结构。从前十大重仓股可以看出，基金继续聚焦于高股息的银行、能源等板块，但也在积极把握其他投资机会。

这种动态调整能力体现了基金管理人对市场的深刻理解和灵活应对能力。通过适时调整仓位和行业配置，基金能够在不同市场环境下保持较好的适应性，为持有人创造持续的回报。

四、市场环境分析：港股投资的黄金窗口期

4.1 全球流动性环境改善

2025年全球货币政策环境的变化为港股投资提供了有利条件。美联储货币政策的转向是最关键的因素之一。随着美国通胀压力的缓解，市场预期美联储将进入降息周期，这将改善全球流动性环境，提升风险资产的估值水平。

对于港股市场而言，美联储降息的影响是多方面的。首先，美元走弱将减轻新兴市场的资本外流压力，有利于港股吸引更多资金流入。其次，低利率环境将提升高股息资产的相对吸引力，这与该基金的投资策略高度契合。最后，全球流动性的改善将推动风险偏好的提升，有利于港股估值的修复。

国内货币政策同样保持宽松态势。中国央行通过降准、降息等措施，维持了市场流动性的合理充裕。这种宽松的货币环境不仅有利于国内经济的复苏，也为港股市场提供了良好的资金面支持。特别是对于高股息的港股资产，在低利率环境下其配置价值更加突出。

4.2 中国经济复苏预期

中国经济的持续复苏为港股投资提供了基本面支撑。根据最新数据，2025年中国经济呈现稳中向好的态势，GDP增速保持在合理区间，消费和投资逐步回暖。这种经济复苏的趋势将直接利好港股上市公司的业绩表现。

从行业角度看，多个行业都展现出复苏迹象。银行业受益于经济复苏带来的信贷需求增长和资产质量改善；能源行业受益于全球能源需求的回升和价格的稳定；通信行业受益于5G建设的推进和数字经济的发展；消费行业受益于消费复苏和内需扩大。这些都是该基金重点配置的行业，经济复苏将为这些行业带来更多的发展机会。

特别值得关注的是，中国政府推出的一系列稳增长政策正在发挥作用。包括加大基础设施投资、促进消费升级、支持科技创新等措施，这些政策不仅有助于经济的稳定增长，也为相关行业的上市公司带来了发展机遇。

4.3 地缘政治风险缓解

地缘政治环境的改善是2025年港股市场的另一个积极因素。中美关系的缓和为市场注入了信心，贸易摩擦的缓解有利于中国企业的出口和海外业务发展。这种环境的改善对于在港股上市的中国企业而言是重大利好。

4.4 估值修复空间巨大

尽管港股市场在2024年以来已经有了一定幅度的上涨，但从估值角度看，修复空间仍然巨大。恒生指数当前PE仅11.7-11.9倍，在全球主要市场中处于最低水平。与历史平均水平相比，当前估值仍有较大的提升空间。

从结构上看，不同板块的估值分化明显。传统的金融、能源、公用事业等板块估值普遍较低，而科技、医药等成长板块的估值相对合理。这种分化为投资者提供了丰富的选择，可以根据自己的风险偏好选择不同的投资标的。

更重要的是，随着中国经济的复苏和企业盈利的改善，当前的低估值状态难以持续。市场预期2026年恒生指数EPS增速将达到8%，对应动态市盈率仅12 倍，这种低估值高增长的组合具有极强的吸引力。

4.5 南向资金持续流入

南向资金的持续流入是港股市场的重要支撑力量。根据统计数据，南向资金对港股的影响力显著增强，2025年有望继续保持净流入态势。这种资金流入不仅为市场提供了流动性支持，也反映了内地投资者对港股投资价值的认可。

从资金流向看，南向资金主要流向高股息、低估值的优质标的，这与该基金的投资策略高度一致。特别是在当前市场环境下，投资者更加注重资产的安全性和收益的稳定性，高股息的港股资产成为首选。

五、投资价值评估：多维度对比分析

5.1 与同类沪港深基金对比

前海开源沪港深裕鑫在同类产品中表现突出，特别是在2025年市场波动加大的环境下，该基金通过灵活的仓位管理和聚焦红利的策略，实现了稳健的正收益。相比之下，部分过度追逐热点的沪港深基金表现不佳。

这种分化反映了不同投资策略的效果差异。前海开源沪港深裕鑫坚持价值投资理念，聚焦低估值高股息的港股标的，这种策略在当前市场环境下展现出了较强的适应性和抗风险能力。

5.2 与港股 ETF 对比

港股 ETF 作为投资港股的重要工具，与主动管理型基金各有优劣。以下是主要对比：

投资灵活性对比：

港股 ETF：被动跟踪指数，无法主动调整持仓，缺乏灵活性

前海开源沪港深裕鑫 C：主动管理，可根据市场变化动态调整仓位和个股选择

投资门槛对比：

港股ETF：最低1手起购，通常为100 份，门槛较低

前海开源沪港深裕鑫 C：最低10元起购，门槛极低

投资效果对比：

从长期业绩看，优秀的主动管理基金往往能够跑赢被动指数。前海开源沪港深裕鑫成立以来累计收益125.61%，年化超10%，显著跑赢恒生指数等主要指数。特别是在市场波动较大的时期，主动管理的优势更加明显。

5.3 风险收益特征分析

从风险调整后收益看，前海开源沪港深裕鑫的表现优异。根据2024年年报，基金的夏普比率为0.8552，在同类基金中排名第3位，表明其单位风险获得的超额收益较高。

从最大回撤控制看，基金展现出了优秀的风险管理能力。成立以来最大回撤为23.57%，近一年最大回撤为13.23%。特别是在2024年四季度市场剧烈调整时，该基金最大回撤仅10.3%，显著低于偏股混合基金平均18%的回撤水平。

从收益稳定性看，基金在不同市场环境下都有较好的表现。2022年市场下跌时，基金仅下跌1.84%，远优于市场平均水平；2024年市场上涨时，基金涨幅达25.61%，跑赢业绩比较基准11.34个百分点。这种在不同市场环境下的稳健表现，体现了基金的投资价值。

5.4 投资价值总结

综合以上分析，前海开源沪港深裕鑫C具有以下投资价值：

第一，专业的投资管理能力。基金经理王霞拥有22年从业经验，对市场有深刻理解，能够把握市场机会并控制风险。通过专业的研究和投资决策，基金能够获得超越市场的收益。

第二，独特的投资策略。基金采用AH折价策略和高股息策略相结合，既把握了估值修复机会，又获得了稳定的股息收益。这种策略在当前市场环境下具有独特优势。

第三，良好的流动性。C类份额持有超过30天赎回费为0，投资者可以根据市场变化灵活调整，不会因为流动性问题而被迫持有。

第四，较低的投资门槛。最低10元起购，使得普通投资者也能参与港股投资，分享港股红利机会。

六、投资建议

6.1 适合的投资者类型

前海开源沪港深裕鑫C适合以下类型的投资小伙伴：

第一，看好港股长期投资价值的投资小伙伴。该基金80%以上的股票资产投资于港股，适合看好港股市场、希望分享港股成长红利的投资小伙伴。

第二，追求稳健收益的投资小伙伴。基金聚焦高股息低估值标的，在提供资本增值机会的同时，还能获得稳定的股息收入，适合风险偏好中等、追求稳健收益的投资小伙伴。

第三，缺乏时间和专业知识的投资小伙伴。基金由专业团队管理，投资者无需自己研究个股，适合工作繁忙、缺乏投资经验的投资小伙伴。

第四，进行资产配置的投资小伙伴。通过投资该基金，可以实现 A 股和港股的配置，分散单一市场风险，适合进行全球资产配置的投资小伙伴。

第五，长期投资小伙伴。该基金适合长期持有，建议投资期限在 1 年以上。长期持有不仅可以获得更好的收益，还能降低交易成本。

6.2 投资策略

基于以上分析，木同学会选择以下投资策略：

投资期限：投资期限不少于1年，一般是3-5年的长期投资。港股市场短期波动较大，但长期投资能够平滑波动，获得更好的收益。

仓位配置：将该基金作为组合的一部分进行配置，占组合比例为 10%-30%。

买入时机：当前港股估值处于历史低位，是较好的配置时机。但考虑到市场可能仍有波动，会采用分批买入的策略。

所以在木同学的持仓中，发现前海开源沪港深裕鑫 C (004317) 是一只专注于捕捉港股低估值红利机会的优质基金。在当前港股处于历史估值洼地、政策环境持续优化的背景下，该基金通过专业的投资管理、独特的投资策略和灵活的运作方式，为持有人提供了分享港股投资机会的良好工具。

基金的核心优势在于：一是聚焦港股高股息低估值标的，投资策略清晰；二是基金经理经验丰富，风险控制能力强；三是C类份额费率结构友好，适合长期持有；四是历史业绩优异，能够为持有人创造持续回报。

展望未来，随着中国经济的持续复苏、全球流动性的改善以及港股估值的修复，港股市场有望迎来新一轮上涨行情。前海开源沪港深裕鑫 C 凭借其专业的投资能力和合理的产品设计，有望为持有人带来丰厚的回报。

木同学相信，通过合理的投资策略和风险控制，$前海开源沪港深裕鑫C$ 能够成为投资者财富增值的有力工具。@前海开源基金 #晒收益#