—上周债市总结—
上周利率维持窄幅震荡。上周税期影响周初资金面，地产等传闻对情绪有所扰动，权益市场板块轮动较快，股债跷跷板效应不明显，债券市场缺乏交易主线，利率债收益率继续窄幅震荡。10Y国债/国开分别上行0.3bp/0.4bp至1.82%/1.94%，10-1Y国债/国开利差分别上行/下行1.2bp/0.3bp至42bp/32bp。（数据来源：wind，2025/11/17-2025/11/21）
—债市策略—
上周A股出现回调，但债市并未因此走强，反而呈现偏弱震荡，出现股债同跌现象，或主要与三重因素相关。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
第一，市场短期内对货币政策期待值可能不高，利率向下想象空间不足。国内因素来看，央行三季度货政报告时隔5个季度重提“跨周期调节”，压制了年内第二次降息的预期；外部因素来看，美联储12月降息预期也不断下降，在11月21日凌晨公布非农及失业率数据后，美股高开低走，也反映出对12月降息预期的回撤，这可能对于国内货币政策空间也会产生一定的掣肘。$中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$
第二，股市“回踩+新高”的情况年内已出现多次，风险偏好可能尚未出现明显回落。如果权益等风险资产出现下跌，从风险偏好的角度来看，债券这类避险资产应有一定的资金流入，进而出现所谓“跷跷板”的效应。近期没有出现股跌债涨，或是因为股市虽然回调，但市场仍认为回踩后将有反弹，因此风险偏好并未出现明显回落。实际上，今年A股市场多次出现“回踩+新高”的走势，例如1月初急跌后，3月创年内新高，4月初急跌后，6月再创年内新高。此外，由于今年下半年以来推动权益行情的机构和资金当中，有较多股债兼修的类型，例如险资、“固收＋”资管产品等，在股市出现急跌过程中，通过卖债买股进行配置再平衡或者单纯卖债以应对流动性需求都是有可能的，这或是导致股债同跌的第二重因素。
第三，数据不振叠加权益回调，催生刺激政策预期，债市或存在隐忧。从10月经济数据来看，投资疲弱成为市场讨论避不开的话题，今年1-10月固定资产投资增速同比-1.7%，当月增速自6月以来已连续5月为负，即便是9月底到10月密集投放5000亿元新型政策性金融工具，作用似乎也有限。在此背景下，叠加权益市场回调，市场对于财政、地产等刺激政策的预期开始浮现，这可能对于债市又构成另一层隐忧。$中信保诚安鑫回报债券C(OTCFUND|009731)$
展望后市，股债短期内或同向变动，权益若反弹，对债市也不一定产生压制。一方面，权益若重现回踩反弹的走势，市场对于短期内出台增量刺激政策的预期或回摆；另一方面，随着10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会也有望浮现，债市继续走弱的概率不高，债市的震荡格局或延续。$中信保诚稳泰债券C(OTCFUND|004109)$
风险提示：本资料观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。未获得事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。投资有风险，选择需谨慎。
